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2018年6月29日医药生物行业2018年中期策略2目录中期医药行业投资策略.........................................................5行情回顾...............................................................................7A股医药板块估值比较.......................................................10行业经济数据分析..............................................................14创新药产业链-研发逐步迈向收获期，CRO/CMO企业首先受益19中药消费品-中药饮片行业集中度有待提升，龙头公司优势明显28医药零售-连锁药店迎来政策红利，龙头业绩增速不低于20%33风险提示.............................................................................37康弘药业....................................................................................................38昭衍新药....................................................................................................40沃森生物....................................................................................................42片仔癀........................................................................................................44康美药业....................................................................................................46一心堂........................................................................................................48信邦制药....................................................................................................50美年健康....................................................................................................52凯莱英........................................................................................................54信立泰........................................................................................................562018年6月29日医药生物行业2018年中期策略3图表目录图表1.医药板块港股与A股代表性股票估值比较.............................6图表2.年初以来各行业涨跌幅排名（申万一级）..............................7图表3.年初以来医药各细分行业涨跌幅（申万二级）......................7图表4.SW医药生物板块及市场市盈率变化（历史TTM，整体法，剔除负值）8图表5.SW医药生物板块溢价率（历史TTM，整体法）....................8图表6.部分医药类美股营收及估值.........................................................9图表7.2007-2018.6美股、港股及A股医药生物板块PE比较（TTM，整体法）10图表8.2007-2018.6A股医药生物板块按市值划分PE估值水平比较11图表9.2007-2018.6A股医药生物板块按市值划分PEG水平比较...11图表10.2007-2018.6A股医药生物板块涨跌幅及归母净利同比增速12图表11.2007-2018.6港股及A股医药生物板块PEG水平比较.........12图表12.2007-2018.6A股医药生物板块各细分子行业PE估值水平比较13图表13.近5年医药制造业收入、利润及其同比增速......................14图表14.2018医药制造业1-4月单月收入、利润及环比增速..........14图表15.A股医药上市公司近5年来收入、归母净利润及其增速..15图表16.近年来商业保险规模增长及增速............................................15图表17.目前通过一致性评价的41个品规..........................................16图表18.近年来新药IND数目..................................................................17图表19.历史医保扩容催生大品种代表-恩替卡韦..............................17图表20.历史医保扩容催生大品种代表-瑞舒伐他汀.........................17图表21.近5年我国人均居民收入及增速.............................................18图表22.近年来居民人均医疗保健支出及增速...................................18图表23.近三年来鼓励药械创新相关政策.............................................20图表24.新药研发周期...............................................................................21图表25.我国规模以上医药工业企业研发支出及占比......................21图表27.A股研发投入前十企业的研发支出范围及均值...................22图表29.全球12家制药巨头研发收益率逐年降低.............................22图表30.全球CRO市场渗透率呈逐年上升趋势..................................23图表31.国内CRO市场规模测算............................................................24图表32.全球CMO行业市场容量............................................................24图表34.注册申请积压情况大大改善....................................................25图表36.2016-2018年纳入优先审评程序的品规数量..........................25图表37.2017年完成审评建议批准上市的优先审评药品..................262018年6月29日医药生物行业2018年中期策略4图表38.2014-2017年创新药注册申请接受情况...................................27图表40.中药饮片分类表..........................................................................28图表41.中药饮片市场规模（亿元）2007-2018E.................................28图表42.国家对中药饮品市场的三大政策倾斜...................................29图表43.中药饮片生产企业数量2006-2015...........................................29图表45.CFDA收回GMP证书情况2014-2017........................................30图表46.近年来中药饮片不合格批次....................................................30图表47.我国主要的中药生产基地及代表性品种...............................31图表48.智慧药房处方流量增长迅速....................................................32图表49.根据公立医院收入和药占比估算处方外流空间..................34图表50.医药生物板块及市场行情.........................................................34图表51.重点覆盖公司估值表...................................................................362018年6月29日医药生物行业2018年中期策略5中期医药行业投资策略当前A股医药股的主要矛盾并非是整体性的估值泡沫，而是严重的估值分化问题。即便是在近期调整之前，医药板块也并没有出现整体性泡沫，A股医药生物板块总体PE为35.1倍，仅仅处于从2008年以来的历史中位水平，但是估值分化严重。除了市场比较认可的少数个股如恒瑞医药、爱尔眼科、片仔癀、通化东宝以及疫苗等细分子行业估值水平较高以外（高估值背后是强逻辑），大部分个股的估值水平都较低，如：大部分中药股（白药、康美、白云山等）、医药分销股（国药、上药等）、二线制药股（丽珠、信立泰等）、大部分创业板股票（翰宇药业等）。从市值结构上看，股灾以来：市值大于200亿以上的股票（仅占全行业19.7%）出现整体性估值提升，而市值在200亿以下的股票（占全行业80%以上）估值处于2013年以来的历史低位。我们认为大量的估值处于历史低位水平的公司将存在系统性战略性机会。行业增速在2018年Q1呈现出脉冲式高点，全年业绩预计逐季平稳。受益流感疫情、原料药提价等锦上添花因素，2018年1-3月行业收入和利润增速达到近5年来最高水平，分别为16.1%、22.5%；但4月份单月收入和利润增速放缓，使得1-4月行业收入利润增速下降到14.9%、16.4%。我们预计2018年全年行业收入利润将逐季趋于平稳。医药板块业绩的稳定持续增长对后续行情具有支撑作用：1、随着人们的健康意识提高和消费水平上升，医疗健康在人们日常生活中的支出占比将越来越高，对于更好效果的药品器械以及配套医疗服务的需求增加将驱动医药市场的长期稳定增长，商业健康险的覆盖范围扩大也将打破医保基金的增速限制，消费属性及需求升级保证医药板块的长期持续增长，医疗服务、中药、OTC等在消费升级驱动下有望