医药生物行业2019年6月投资策略政策密集发布无需过度悲观20190618国信证券29页

改革蕴藏机遇，无需过度悲观证券研究报告——医药生物行业6月投资策略2019-06-18证券分析师：谢长雁[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：陈益凌[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002证券分析师：张智聪[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030001联系人：朱寒青[e-mail]联系人：马步云[e-mail]报告摘要：改革蕴藏机遇，无需过度悲观行业基本面数据继续保持稳健10%增长，估值处于历史较低位置2019年1-4月医药制造业利润总额增速9.7%，1-4月社零总额中的限上中西药品营收增长11.0%，全行业继续保持10%左右的稳健增长。预期半年报主要龙头企业成长性也将维持稳健。估值方面整个医药板块随宏观市场港股、A股均在报告期下跌6.5%左右，当前板块市净率仅为3.3，已经低于2018年2月医药板块启动前的3.7。且市净率相对整体市场（非金融）的溢价率166%也处于近两年来的低位。因此我们认为板块基本面尚可，估值具备安全边际。政策密集发布，市场继续抱团相对优势板块和个股5月中旬至6月中旬政策层面密集发布医改相关信息。主要包括：1）77家药企会计质量审核；2）深改组强调高值耗材整治；3）十部委鼓励社会办医；4）鼓励诊所政策试点；5）DRGs试点扩大；6）北京耗材零加成落地；7）居民医保个人账户取消；8）2019年下半年医改重点任务时间表公布。9）拟扩大4+7带量采购和价格联动范围。这些政策多数符合此前预期，对仿制药、耗材降价，鼓励分级诊疗。市场继续抱团相对影响较小的血制品、医药零售、创新产业链、资产性器械等细分板块。改革孕育机遇，集中度提升、进口替代、渠道压缩三者共同助力龙头企业崛起政策密集发布，但危中有机，药企会计核查、高值耗材降价等政策将进一步提升集中度，压缩渠道费用，而产品创新性强、学术推广合规性强的头部企业具优势；DRG付费进一步扩大，鼓励社会办医均给优质国产器械进口替代带来机遇，ICL行业也迎来政策春风。风险提示：药品、耗材降价幅度超预期投资建议：改革蕴藏机遇，无需过度悲观政策密集出台但是已经充分反映在估值中，当前估值处于相对低位，且行业基本面预计在半年报时仍旧处于稳定，因此我们认为改革蕴藏机遇，无需过度悲观。6月策略A股推荐买入恒瑞医药、天坛生物、康弘药业、迈克生物、迈瑞医疗、乐普医疗、白云山；港股推荐买入石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技、中国中药。近期医药板块市场回顾：估值低位，无需过度悲观150%160%170%180%190%200%210%1.52.02.53.03.54.04.55.0医药生物全部A股(非金融)溢价率（%）图：医药生物与全部A股（非金融）市净率（整体法）与溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理今年一月以来，医药板块随大盘整体上涨，4月中旬之后随着宏观贸易冲突随整体市场有所回调，5月中旬后医药相关政策频发，整体继续回调。今年年后至4月的医药板块PB由2.9上涨至峰值3.9，幅度约30%，回调至今PB为3.3，此前上涨已经大部分回调消化。从估值溢价率角度分析，整个5月由于整体市场热点集中在消费板块，医药具备一定的超额溢价但幅度不大。当前相对全部A股（非金融）的溢价率为166%，仅略高于2018年2月的低位157%，远低于2018年7月医药板块估值溢价率的高位201%。与2018年上半年医药板块的上涨行情比较，当前PB估值明显偏低，今年4月的相对高位（3.9）也仅略高于2018年2月的相对低位（3.7），因此在估值本身已经较低的情况下，板块继续大幅下杀估值的风险较低。投资组合收益回顾：跑赢指数表：国信证券组合收益情况策略名称投资组合策略收益医药板块超额收益2019年投资策略《创新才是硬道理》A股：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、华兰生物、智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、益丰药房。22.8%15.9%6.9%港股：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。23.0%3.8%19.2%1月投资策略《预期稳定，估值恢复》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物10.4%1.8%8.5%港股：石药集团、中国生物制药、中国中药10.1%5.6%4.6%2月投资策略《期待年报盈喜，关注政策变化》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、博雅生物9.6%17.4%-7.8%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。3.8%5.5%-1.6%3月投资策略《“4+7”集采落地后，聚焦两会和创新》A股稳健组合：恒瑞医药、乐普医疗、天坛生物11.2%20.3%-9.1%A股弹性组合：泰格医药、贝达药业、博雅生物、安科生物、康弘药业、迪安诊断、迈克生物、国药股份11.1%20.3%-9.2%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。14.4%3.4%10.9%4月投资策略《回归价值，重视估值优势》A股稳健组合：恒瑞医药、迈瑞医疗、上海医药、华润三九1.5%-6.7%8.2%A股进取组合：迪安诊断、迈克生物、天坛生物、凯普生物、博雅生物、恩华药业、天士力、国药股份-5.1%-6.7%1.6%-6.7%-2.1%-4.5%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药5月投资策略《增速下行，回调中紧抓龙头和景气板块》A股：恒瑞医药、复星医药、迈克生物、天坛生物、乐普医疗、上海医药、迪安诊断、白云山、康弘药业，另外维持推荐器械龙头公司-2.4%-6.8%4.4%港股：港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药-7.9%-6.5%-1.4%资料来源：国信证券经济研究所整理，截止6月15日5月组合收益回顾：近期推荐的天坛生物、迈克生物、康弘药业、迈瑞医疗等个股表现优异，大幅领先指数，均取得正收益；但复星医药、乐普医疗、白云山、迪安诊断逊于行业。表现优异的个股集中在不受带量采购政策风险、估值合理的细分领域中；表现欠佳的个股除受政策冲击影响外（带量采购、高值耗材降价），还有博弈层面如私募清仓、外资受宏观影响流入和流出等原因。由于整体估值仍处于相对低位，半年报财报预期仍然稳健，且大消费领域在宏观不确定性下具有相对比较优势，仍然建议推荐超配受政策冲击低的优势细分板块。医药及宏观数据比较：生产端与需求端均继续保持稳健类别指标累计数值累计同比（%）医药制造业（1-4月）营收（亿）7994.59.8%成本（亿）4581.87.3%利润总额（亿）999.19.7%社会零售总额（1-4月）总计（亿）128375.88.0%线上单位中西药品1930.111.0%资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理表：2019年1-4月医药生产端和需求端在国民经济中相对总体较为景气医药制造业1-4月利润增速由7.6%提高到了9.7%，且消费端社会零售口径医疗保健（中西药品）仍维持了11%的较高增速，医药行业在国民经济中的占比仍处于逐渐提升的相对景气状态。近期市场热点投资主线一览表：近期市场医药细分热点主线优势与主要风险点一览主线标的主要优势主要风险点血制品华兰生物、天坛生物、博雅生物当前景气度高；无法带量；进口冲击小；规模优势明显；重磅品种上市前夕新兴事件预期将导致行业监管趋严；18年下半年国内采浆量增加、进口批签发恢复正常节奏均加大19年下半年血制品供给医药零售益丰药房、一心堂、大参林、老百姓集中度提升趋势明显；规模优势明显、一级、二级市场估值差大居民医保个人账户取消启示个人账户监管趋严；18年大量新增门店引起竞争加剧。CRO/CDMO泰格医药临床批件数量、一期临床数量等前置指标好，高增长可持续；工程师红利长逻辑顺4+7之后BE临床价格回落启示若领先创新药未来定价和收入不达预期，潜在影响后续临床数量；国内市场天花板。资产性器械迈瑞医疗、开立医疗招标不受医保压力；进口替代空间广阔海外营收潜在受贸易冲突影响；兑汇盈亏对净利润影响大医保体系外长春高新、安科生物不受医保控费影响；当前景气度高存量市场释放，增量逐渐达到市场天花板；新重磅产品管线弱；销售费用合规性风险创新药恒瑞医药、康弘药业符合政策导向；龙头优势明显研发进度、医保准入、谈判价格、竞争格局的影响因素众多；受医保总量控制影响；资料来源：国信证券经济研究所整理近期部分公司增减持情况汇总表：近半年部分公司增减持情况汇总主线标的增减持详情医药零售一心堂2018-12月董秘田俊减持24.4万股，均价为22.31元。2019年3月继续减持24.4万股，均价25.70元。5月披露总裁赵飚拟6个月内减持499万股；董秘田俊拟减持18.3万股；董事长前妻刘琼拟减持567万股。5月披露实控人阮鸿献减持公司可转债180.9万张（估计约1.8亿）。益丰药房2018年12月-2019年5月，大股东一致行动人济康、益之丰、益仁堂合计减持1117.4万股（均价50.95元）。大参林2019年5月公告，大股东及一致行动人减持100万张可转债（估计约1亿）。创新器械乐普医疗继2018年12月董秘郭同军为首的5名高管合计增持14.2万股（均价24.37元）后，董秘郭同军时隔半年再次增持4.45万股（均价22.48元）中药中国中药2019年5月21日公告公司控股股东增持500万股（4.08港元），并拟6个月内增持不超过5000万股。红日药业2019年5月控股股东兴城集团增持3011万股（均价3.31元），公司回购3500万股（均价3.35元），2019年1月公司实控人变更为成都国资委旗下兴城集团。东阿阿胶控股股东华润医药2018年11月6日至2019年5月10日累计增持1306万股（均价41.61元）CRO泰格医药2019年6月公告控股股东叶小平拟减持750万股；5月公告监事施笑利女士和副总经理陈文先生拟减持245万股疫苗康泰生物高级管理人员苗向、甘建辉、朱征宇2018年10月-12月累计减持（均价41.73元），公司副董事长郑海发2019年2月减持134万股（均价34.05元）。并4月公告拟于未来6个月继续减持300万股。控股股东杜伟民2018年7月-2019年5月增持127万股（均价47.49元）智飞生物持股5%以上股东吴冠江减持3452万股（均价45.34元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理6月策略：改革蕴藏机遇，无需过度悲观表：国信医药6月策略公司盈利预测及估值表代码公司简称股价19-6-15总市值亿元EPSPEROE18APEG19E投资评级18A19E20E21E18A19E20E21E600276恒瑞医药61.282,7100.921.211.561.9966.750.639.430.823.21.6买入600161天坛生物23.002400.490.720.871.2547.231.926.418.415.91.1买入002773康弘药业34.533020.791.021.281.6143.534.026.921.518.21.1买入300463迈克生物23.551310.801.021.291.7029.523.118.313.917.10.8买入300760迈瑞医疗152.001,8483.063.734.615.7449.740.833.026.534.21.7买入300003乐普医疗21.453820.680.961.261.6831.422.317.012.819.10.5买入600332白云山38.206012.121.832.072.2918.020.918.516.717.01.0买入1093.HK石药集团11.447130.