医药生物行业2019年8月投资策略重视现金流改善标的继续乐观20190823国信证券37页

重视现金流改善标的，继续乐观证券研究报告——医药生物行业8月投资策略2019-08-23证券分析师：谢长雁[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：陈益凌[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002证券分析师：朱寒青[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070002报告摘要：中报前瞻稳健，政策明朗将改善预期医药当前分化进入较深阶段，预计未来DRGs和分级诊疗两大抓手将完全改变行业模式中国2022年之后面临每年500万以上新退休人口与新工作人口的剪刀差，医改的窗口期已经不长。DRGs与医联体为代表的分级诊疗均预计2-3年落地铺开，将药品、检查从利润部门转变为成本部门；将通过增量改革方式透过医联体普及以及诊所方式实现分级诊疗，并逐渐改变渠道分布，将高等级医院占主导逐渐转变为基层占比稳步提升。行业动态数据：医保增速较高，继续维持中高增长医保支出1-7月增速高达22.73%。医药制造业营收增长8.5%，利润增长9.4%，行业仍然保持稳健，考虑到基本面分化严重，预计头部公司符合预期，医药中报整体值得期待。社会零售数据方面，规模以上中西药品1-7月增速7.4，相比略有下行，消费数据方面1-6月人均医疗保健支出则增长9.5%。整体行业稳的格局变化不大。医保目录调整，带量采购向器械与高值耗材方向扩展8月20日医保目录调整，相比以往出现较多剔除出医保目录的重点监控品种、中药注射剂普遍被限制为二级以上医院和具体适应症。且地方增补权力被收回，医保与医药的联动加强。耗材方面，多地启动了高值耗材带量采购的试点，部分品种如心内科、骨科产品招标价格大幅下降；IVD等器械行业也开启了产品标准编码码的推广，为未来的标准化统计和采购打下基础。风险提示：药品、器械、耗材降价幅度超预期；医保目录调整利空品种销售下降超预期投资建议：中报前瞻稳健，政策明朗将改善预期医药整体现金流优秀，受降息获益高于整体市场，但当前分化已经非常明显，除高度确定的头部龙头外，建议关注估值与前期高点相比有差距，细分领域头部优势明显、中报业绩高度确定、医保目录谈判获益品种的公司。8月策略A股推荐买入恒瑞医药、复星医药、丽珠集团、天坛生物、博雅生物、迪安诊断、鱼跃医疗、乐普医疗、迈克生物、白云山；港股推荐买入中国生物制药、中国中药、三生制药。投资组合收益回顾：跑赢医药指数表：国信证券组合收益情况策略名称投资组合策略收益医药板块超额收益2019年投资策略《创新才是硬道理》A股：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、华兰生物、智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、益丰药房。40.3%22.8%17.5%港股：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。31.7%14.2%17.5%1月投资策略《预期稳定，估值恢复》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、天坛生物、博雅生物10.4%1.8%8.5%港股：石药集团、中国生物制药、中国中药10.1%5.6%4.6%2月投资策略《期待年报盈喜，关注政策变化》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、博雅生物9.6%17.4%-7.8%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。3.8%5.5%-1.6%3月投资策略《“4+7”集采落地后，聚焦两会和创新》A股稳健组合：恒瑞医药、乐普医疗、天坛生物11.2%20.3%-9.1%A股弹性组合：泰格医药、贝达药业、博雅生物、安科生物、康弘药业、迪安诊断、迈克生物、国药股份11.1%20.3%-9.2%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。14.4%3.4%10.9%4月投资策略《回归价值，重视估值优势》A股稳健组合：恒瑞医药、迈瑞医疗、上海医药、华润三九1.5%-6.7%8.2%A股进取组合：迪安诊断、迈克生物、天坛生物、凯普生物、博雅生物、恩华药业、天士力、国药股份-5.1%-6.7%1.6%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药-6.7%-2.1%-4.5%5月投资策略《增速下行，回调中紧抓龙头和景气板块》A股：恒瑞医药、复星医药、迈克生物、天坛生物、乐普医疗、上海医药、迪安诊断、白云山、康弘药业，另外维持推荐器械龙头公司-2.4%-6.8%4.4%港股：港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药-7.9%-6.5%-1.4%6月投资策略《改革蕴含机遇，无需过度悲观》A股：恒瑞医药、天坛生物、康弘药业、迈克生物、迈瑞医疗、乐普医疗、白云山7.3%6.5%0.9%港股：石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技、中国中药6.1%4.0%2.1%7月投资策略《中报前瞻稳健，政策明朗改善预期》A股：恒瑞医药、复星医药、科伦药业、天坛生物、迪安诊断、乐普医疗、白云山4.6%0%4.6%港股：石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技-2.5%-1.7%-0.8%资料来源：国信证券经济研究所整理，截止8月9日年度策略组合回顾：A股组合、港股组合均持续跑赢医药板块；A股组合中恒瑞医药、迈瑞医疗、益丰药房等白马龙头体现持续超额收益，港股组合中中国生物制药、金斯瑞生物科技等显著跑赢指数。7月组合收益回顾：近期医药板块在震荡行情中体现出超额收益，印证了我们7月策略不悲观的观点；推荐组合中大部分个股取得正收益，其中天坛生物、乐普医疗、中国生物制药等个股显著跑赢医药指数；但康弘药业、中国中药逊于医药指数。根据已发布的业绩预告/业绩快报及我们覆盖公司的业绩前瞻，医药板块业绩增长仍然较为稳健；当前医药板块分化明显，适当关注估值偏低，但预期业绩稳健的二线龙头。医药及宏观数据比较：生产需求两端均继续保持稳健类别指标累计金额（亿元）累计同比（%）医药制造业（1-6月）营业收入12,227.58.5%营业成本6977.96.4%利润总额1,608.29.4%社会零售总额（1-7月）总计228,2838.3%限额以上中西药品类3,4247.9%消费与收入（1-6月）人均可支配收入152948.8%人均消费支出103307.5%人均医疗保健支出9419.5%医保（1-7月）职工医保支出645222.73%居民医保支出4543资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理表：2019年1-7月医药生产端和需求端继续保持稳健景气生产端：2019年3月以来，医药制造业营业收入增速稳定在9-10%之间，但利润增速逐月提升，从3月7.6%、4月9.7%提升至5月10.9%，体现出生产端盈利能力稳中有所回升，不同于2018年利润增速慢于收入增速的结构。需求端：2019年以来，中西药品社零总额继续保持10%以上较快增长，增速比2018全年9%以上增长略有提高，体现出零售终端需求较为旺盛。支付端：医保支出端大幅上升为22.73%。预计创新药、医保纳入新品种放量获益企业中报有望超预期。新医保行业高度分化，白马及政策避风港企业处于历史高位表：医药生物板块从市场表现到基本面全面分化覆盖情况公司数量平均市值（亿）日均换手率涨跌幅归母净利润增速(18A)ROE(18A)陆股通占自由流通市值比市盈率（TTM，中位数）超过10家覆盖454491.2%38%28%19%6.4%43超过5家覆盖301671.6%42%31%15%2.4%321-4家覆盖公司66952.0%2%-41%10%1.0%29无覆盖券商148502.6%3%-74%4%0.3%34资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测43%16%4%1%21%28%21%1%32%41%44%25%4%16%31%73%0%20%40%60%80%100%超过10家覆盖超过5家覆盖1-4家覆盖公司无覆盖券商90分位以上70-90分位50-70分位50分位以下图：医药生物板块白马及政策避风港企业处于历史高位资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理我们按照个股卖方覆盖家数（反映市场关注度）为维度，按照2017年以来的复权后当前股价在整个时间区间的分位数来进行聚类分析。高关注度个股中汇集了公认的龙头白马以及政策避风港的个股，其中四成个股已经达到或逼近历史新高与此同时，ROE、成长性相差不大的次高关注度公司仍有8成左右公司距离历史高位有30%以上空间。从整体策略上，我们在头部公司抱团明显的情况下，建议配置实际业绩成长性优秀，估值仍较低的二线龙头。当前推荐标的三条主线我们当下所推荐的标的遵循三条主线：1）头部龙头、政策避风港等高关注个股，在利率下行中有望继续引领行业。包括恒瑞医药、华兰生物、天坛生物、长春高新、康泰生物、益丰药房等。历史分位在90%以上。2）政策影响已经反映或影响较小：药品领域的带量采购及高值耗材领域的降价政策落地，悲观情绪逐步消化，估值充分反映预期，相关个股乐普医疗、恩华药业、华东医药、丽珠集团所处平均历史分位为30%，相对较低，存在上升空间；3）二线龙头标的：具备优势，机遇大于挑战，相关个股博雅生物、迈克生物、迪安诊断，仍有潜在空间。现金流状态边际改善、中报预期良好：白云山、迪安诊断、柳药股份；历史分位为50%左右。表：国信医药推荐标的主线一览推荐主线相关个股股价所处2017年以来分位推荐理由政策影响已经反映或影响较小乐普医疗、恩华药业、华东医药、丽珠集团、通化东宝、复星医药~30%高值耗材领域降价政策落地，带量采购悲观情绪逐步消化、第二批采购政策面边际向好，估值充分反映预期且目前股价所处分位相对较低的龙头公司现金流状态边际改善迪安诊断、国药股份、柳州医药、丽珠集团~50%利息下降利好大流通板块二线龙头标的，所处股价分位相对较低博雅生物、迈克生物、迪安诊断、鱼跃医疗、白云山~50%估值角度来看，当前二线龙头估值并不显著高于小市值公司，考虑行业避险和稳健属性，具备投资潜力政策避风港及龙头恒瑞医药、华兰生物、天坛生物、康泰生物、益丰药房~95%高关注板块，利息下降现金流良好大消费龙头估值提升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理8月策略：重视成长，继续乐观表：国信医药8月策略公司盈利预测及估值表代码公司简称股价19-8-21总市值亿元EPSPEROE18APEG19E投资评级18A19E20E21E18A19E20E21E600276恒瑞医药71.713,1720.921.211.561.9978.059.246.136.023.22.0买入600196复星医药26.106381.061.211.451.7223.520.617.114.510.21.2买入000513丽珠集团28.482331.161.341.541.7821.518.616.214.010.11.2买入600161天坛生物28.052930.490.600.731.0457.646.738.726.915.91.6买入300294博雅生物36.131570.981.171.421.7633.428.023.018.615.31.3买入300244迪安诊断23.821480.630.791.021.3238.030.223.318.012.91.1买入002223鱼跃医疗22.152220.730.891.071.2830.524.820.717.313.61.2买入300003乐普医疗24.564380.680.961.261.6835.925.519.614.619.10.7买入600332白云山38.366022.121.832.072.2917.520.317.916.217.01.1买入1177.HK中国生物制药10.1013170.230.250.290.3443.940.434.829.7312.9买入1530.HK三生制药12.583290.50.560.680.8325.222.518