医药生物行业2019年中报业绩前瞻医药板块持续分化寻找景气与避险的交集20190719申万宏

1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告医药生物2019年07月19日医药板块持续分化，寻找景气与避险的交集看好——医药生物行业2019年中报业绩前瞻相关研究寻找景气与避险的交集——2019下半年医药行业投资策略（PPT）2019年7月9日老龄化+消费升级下的绝佳赛道——眼科系列报告之二2019年6月25日证券分析师闫天一[e-mail]熊超逸[e-mail]研究支持熊超逸[e-mail]联系人熊超逸(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2019H1医药板块内企业经营业绩持续分化。我们对覆盖的37家主要医药板块上市公司2019年中报业绩进行预测，其中：归母净利润增速超过40%的有益丰药房、乐普医疗、金域医学、通策医疗、智飞生物、健帆生物、凯利泰、万东医疗等8家。归母净利润增速30%~40%的有华东医药、长春高新、爱尔眼科、柳药股份等4家；归母净利润增速20%~30%的有恒瑞医药、迈瑞医疗、大参林、老百姓、华兰生物、片仔癀、一心堂等7家；归母净利润增速在0~20%的有国药股份、上海医药、鱼跃医疗、云南白药、天士力、复星医药、康弘药业、葵花药业、国药一致、嘉事堂等10家，覆盖公司中预计药明康德、东阿阿胶、信立泰、科伦药业、国际医学、开立医疗、瑞康医药、中国医药等8家归母净利润增速负增长。板块表现回顾：2019年初至今（20190717）医药板块收益+22.7%，表现排名第10名，跑赢大盘0.2个百分点；本月（20190701至20190717）医药板块收益-1.6%，表现排名第5名，跑赢大盘1.2个百分点。目前医药板块市盈率25.44倍。相对市场溢价106%。投资策略：创新具备更强定价权以应对医保控费，政策避风港领域寻找景气和避险的交集。1）创新主线：创新药龙头恒瑞医药、CRO龙头药明康德；国产创新器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗；2）血制品：浆源充足、血浆综合利用率高的血制品龙头天坛生物、华兰生物；3）医疗服务&药店：爱尔眼科、金域医学、益丰药房、老百姓；4）健康消费升级：同仁堂、山大华特。风险提示：政策变革力度超预期；药品和耗材集采政策推进超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想1．2019H1医药板块整体增长稳健，个股业绩持续分化预计2019H1医药板块上市公司业绩将持续分化：我们对覆盖的37家医药板块上市公司2019年中报业绩进行预测，其中12家公司归母净利润增速超过30%：益丰药房、乐普医疗、金域医学、通策医疗、智飞生物、健帆生物、凯利泰、万东医疗、华东医药、长春高新、爱尔眼科、柳药股份。有药明康德、东阿阿胶、信立泰、科伦药业、国际医学、开立医疗、瑞康医药、中国医药归母净利润增速负增长。归母净利润增幅40%以上的公司，8家：益丰药房（0.86元增长45%）、乐普医疗（0.66元增长45%）、金域医学（0.30元增长45%）、通策医疗（0.63元增长50.0%）、智飞生物（0.73元增长70%）、健帆生物（0.73元增长45%）、凯利泰（0.22元增长40%）、万东医疗（0.11元增长40%）。归母净利润增幅30%-40%的公司，4家：华东医药（0.96元增长30%）、长春高新（4.45元增长38%）、爱尔眼科（0.22元增长35%）、柳药股份（1.37元增长39.4%）。归母净利润增幅20%-30%的公司，7家：恒瑞医药（0.54元增长26%）、迈瑞医疗（1.92元增长25%）、大参林（0.69元增长25%）、老百姓（0.93元增长20%）、华兰生物（0.40元增长25%）、片仔癀（1.23元增长20.6%）、一心堂（0.63元增长22%）。归母净利润相对平稳的公司，10家：国药股份（0.95元增长14%）、上海医药（0.80元增长12%）、鱼跃医疗（0.54元增长15%）、云南白药（1.38元增长8%）、天士力（0.72元增长18%）、复星医药（0.66元增长8%）、康弘药业（0.39元增长10%）、葵花药业（0.52元增长8%）、国药一致（1.57元增长5%）、嘉事堂（0.84元增长14%）。归母净利润增速下滑的公司，8家：药明康德（0.68元下降13%）、东阿阿胶（0.30元下降77%）、信立泰（0.60元下降20%）、科伦药业（0.51元下降5%）、国际医学（0.01元下降99%）、开立医疗（0.18元下降40%）、瑞康医药（0.35元下降10%）、中国医药（0.71元下降10%）。2．2019年初至今医药板块跑赢大盘0.2个百分点本月（20190701至20190717）医药板块收益-1.6%，表现排名第5名，跑赢大盘1.2个百分点；2019年初至今（20190717）医药板块收益+22.7%，表现排名第10名，跑赢大盘0.2个百分点3行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想图1：2019年初至今医药板块跑赢大盘0.2个百分点图2：2019年7月初至今医药跑赢大盘1.2个百分点资料来源：Wind、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究目前医药板块市盈率25.44倍。相对市场溢价106%。图3：医药生物19PE25.44倍（全部A股）图4：医药生物19PE26.15倍（重点公司）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究22.70%22.90%0.00%20.00%40.00%60.00%钢铁建筑装饰传媒纺织服装公用事业汽车轻工制造采掘商业贸易电气设备有色金属综合银行化工通信机械设备交通运输房地产医药生物申万A指休闲服务电子建筑材料计算机国防军工家用电器非银金融农林牧渔食品饮料-1.60%-2.80%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%休闲服务农林牧渔化工食品饮料医药生物非银金融银行家用电器电气设备申万A指电子纺织服装机械设备交通运输房地产公用事业建筑装饰轻工制造商业贸易建筑材料国防军工采掘综合传媒钢铁汽车有色金属计算机通信4行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想图5：医药相对全部A股溢价106%图6：医药相对全部A股（扣除金融服务）溢价60%资料来源：Wind、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究图7：医药生物板块估值历史变化资料来源：Wind、申万宏源研究表1：7月初至今涨跌幅前二十表2：2019年年初至今涨跌幅前二十2019年7月至今涨跌幅前二十涨幅前二十跌幅前二十1兴齐眼药37.7%普利制药-25.5%2广生堂37.3%亚太药业-21.8%3和佳股份24.9%药石科技-18.9%4金达威18.8%东阿阿胶-17.5%5博雅生物17.5%一心堂-17.1%6海思科16.1%同和药业-15.0%7凯利泰15.2%福安药业-13.1%8山大华特14.4%永安药业-11.4%9信邦制药13.9%昆药集团-10.8%10大博医疗13.7%片仔癀-10.8%11天目药业13.6%神奇制药-10.7%12迪安诊断12.9%*ST海投-10.7%13华海药业12.8%景峰医药-10.6%14延安必康12.6%康芝药业-10.5%15浙江医药12.6%双鹭药业-10.4%2019年年初至今涨跌幅前二十涨幅前二十跌幅前二十1兴齐眼药315.41%康美药业-62.32%2济民制药209.43%*ST长生-61.68%3博济医药152.10%宜华健康-51.52%4冠昊生物106.81%天圣制药-33.88%5龙津药业93.57%亚太药业-25.39%6长春高新86.92%辅仁药业-20.32%7圣达生物86.72%福瑞股份-19.03%8健友股份81.73%同济堂-18.75%9泰格医药81.58%德展健康-18.74%10维力医疗80.84%恒康医疗-17.73%11通策医疗78.43%东阿阿胶-16.97%12金域医学70.19%九州通-16.80%13昆药集团68.08%双鹭药业-14.96%14常山药业66.24%美年健康-13.75%15迈克生物66.09%塞力斯-13.72%0102030405060SW医药生物全部A股5行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想16ST运盛12.3%舒泰神-9.3%17贝达药业12.1%东富龙-9.1%18乐普医疗10.9%艾德生物-9.1%19金域医学10.5%福瑞股份-8.9%20华大基因10.5%辅仁药业-8.6%16海翔药业64.50%海普瑞-13.66%17欧普康视63.13%佛慈制药-13.58%18益丰药房62.87%天目药业-13.56%19康泰生物61.83%上海莱士-13.48%20山东药玻61.57%盘龙药业-12.93%资料来源：Wind、申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究3．关键结论与投资建议我们对覆盖的38家主要医药板块上市公司2019年半年报业绩进行预测，整体而言，大部分公司延续稳健增长态势，但当下医药行业处于变革时期，板块业绩持续分化，未来具有核心竞争力的企业集中度有望进一步提升，强者恒强。创新具备更强定价权以应对医保控费，政策避风港领域寻找景气和避险的交集。我们看好：1）创新主线：创新药龙头恒瑞医药、CRO龙头药明康德；国产创新器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗；2）血制品：浆源充足、血浆综合利用率高的血制品龙头天坛生物、华兰生物；3）医疗服务&药店：爱尔眼科、金域医学、益丰药房、老百姓；4）健康消费升级：同仁堂、山大华特。表3：重点覆盖上市公司2019H1盈利预测（单位：元）代码公司名称EPS（元）增速评级备注1-3Q1818A1Q191H191-3Q1818A1Q191H19核心公司600276.SH恒瑞医药0.660.920.270.5425.1%26.4%25.6%26.0%买入随着PD-1单抗获批，短期不确定性已经消除，持续看好公司未来的业绩表现000963.SZ华东医药1.031.300.520.9621.5%27.4%37.6%30.0%买入随着两票制影响的式微，同时公司积极拓展省内独家配送、基层推广及DTC药房业务，继续加大医药商业的全省网络布局等，2019年公司商业板块将逐步企稳，未来有望保持稳定增长态势603259.SH药明康德1.181.380.240.6881.4%84.2%33.0%-13.0%增持医药外包行业目前正属于快速上升期，药明康德是全球医药研发外包行业的龙头，充分受益于全球创新药浪潮300760.SZ迈瑞医疗2.383.060.831.9245.3%43.6%24.6%25.0%未评级公司预告2019H1归母净利润同比增长20%-30%。产品市场认可度的不断提升，国内国际营销拓展和本地化体系的日臻完善，帮助公司有效实现客户群突破，促进了公司在国内及海外市场的销售持续增长。同时公司加强内部管理，改善经营效率，经营业绩持续呈现健康良好的增长态势600511.SH国药股份1.241.840.370.9513.7%23.0%12.4%14.0%买入麻药一级分销龙头，国控新资产注入后平台协同显著；两票制对公司影响偏中性，公司继续提升北京地区市占率，做产业链延伸601607.SH上海医药1.191.370.400.8025.4%10.2%10.4%12.0%买入工商协同发力，全新上药再起航6行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想603939.SH益丰药房0.811.100.390.8640.2%32.8%45.8%45.0%未评级公司大量新增门店有望在未来一两年内进入成熟期，整体坪效、净利率有望回升，股权激励有望充分调动员工积极性603233.SH大参