医药生物行业2019年中期策略报告探寻新平衡弱化不确定20190709长城证券32页

请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：推荐（维持）报告日期：2019年07月09日分析师：赵浩然S1070515110002☎0755-83511405[e-mail]联系人（研究助理）：谭竞杰S1070118070038☎[e-mail][e-mail]联系人（研究助理）：谢欣洳S1070118090028☎0755-83660814[e-mail]行业表现数据来源：贝格数据相关报告降价影响持续，精选细分领域2018-12-24分化行情延续，业绩确定为纲2018-06-22把握政策利好，聚焦创新和龙头2018-04-03探寻新平衡，弱化不确定——医药生物行业2019年中期策略报告2019年上半年，医药指数与大盘指数基本呈现同步变动，截至7月5日，申万医药指数自年初起累计上涨24.70%，跑输沪深300指数4.61个百分点，在28个申万一级行业中排名第九位。板块估值方面，生物医药板块整体市盈率（历史TTM_整体法）为32X，仍位于2013年以来中位线以下水平，板块内部估值分化明显，医疗服务明显高于其他子板块，中药及医药商业估值仅为20X左右。2019年上半年医药行业政策频发，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》，卫健委、医保局相继下发《2019年国家医保药品目录调整工作方案》、《第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物药）》等指导文件，行业整体受政策扰动明显，内部结构持续调整。伴随国家集采的推进，改革更多呈现多部门联动的趋势，一方面，集采模式逐步向更多品种、细分领域拓展，腾挪空间，另一方面，新版医保目录、按病种付费、社区医院建设、城市医联体建设等多个试点工作陆续启动，因此我们预计2019年下半年医药行业政策依旧频繁，建议沿两条主线筛选有业绩支撑、估值合理的优质标的，一是政策受益类行业，如医疗服务、医药流通、创新及产业链等；二是政策免疫类行业，如疫苗、血液制品、可选消费等。医药行业增速回落，上市公司业绩表现良好2019年1-3月制造业营业收入同比增长9.4%、利润总额同比增长7.6%，较去年同期分别下降6.4、14.9个百分点。在医保控费、供给侧改革、环保持续收紧大背景下，随着一致性评价、限制辅助性用药、带量采购等政策推进，医药工业收入增速承压，利润总额增速下滑明显。目前已有32家医药上市公司发布了2019年半年度业绩预告，预告净利润实现增长的公司有25家，其中19家公司的净利润增速中位数超过30%，半年报业绩增长趋势良好。医药板块涨幅靠前，估值仍处历史中低位2019年上半年，医药指数与大盘指数基本呈现同步变动，截至到7月5日，申万医药指数上涨24.70%，在28个行业中排名第九位，涨幅相对靠前。所有二级行业指数均实现上涨，其中化学制药、医疗服务、生物制品和医疗器械涨幅超过一级行业医药生物，涨幅分别为35.27%,30.09%,29.85%和26.41%。。生物医药板块整体市盈率（历史TTM_整体法）为32X，仍位于2013年以来中位线以下水平，板块内部估值分化明显，医疗服务明显高于其他子板-10%0%10%20%30%40%50%医药沪深300投资建议分析师证券研究报告行业投资策略行业报告医药行业行业投资策略长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明块，中药及医药商业估值仅为20X左右。医改进入深水区，优选政策受益和政策免疫标的医药卫生体制改革已进入深水区，医保控费力度持续加大，行业整体受政策扰动明显。药品方面，第一批“4+7”带量采购落地实施顺利，预期第二批带量采购有望在2019年下半年推出，采购品种数量、协议采购量及试点城市都有望进一步扩大，预计带量采购对行业的、影响将持续，此外，《第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物药》已发布，最新调整的常规医保药品目录即将在7月发布，通过医保目录调整及用药监控，疗效明确的治疗性用药比例将进一步提升，辅助性用药将被进一步压缩，同时医保局参与医药行业会计信息质量检查，深入剖析药品成本利润构成，揭示药价形成机制，为进一步降价控费做铺垫；医用耗材方面，全国统一编码工作已启动，2019年下半年有望在国家层面推出高值耗材集采，可能选取单价和资源消耗占比相对较高、容易标准化的类目如心血管介入器械等进行试水，规则趋同于药品“4+7”带量采购。分级诊疗领域政策密集落地，政策主要围绕增加基层医疗机构数量、增强基层医疗力量和医疗水平、完善考核体系等方面，并逐步开展社区医院建设、医联体建设等多个试点工作，分级诊疗实际推进速度加快。此外，按病种付费、医生薪酬体制改革、三级医院绩效考核改革等工作也在相关文件的指导下进入实质推进期。我们预计2019年下半年医药行业受政策影响仍然较大，建议沿两条主线筛选有业绩支撑、估值合理的优质标的，一是政策受益类行业，如分级诊疗、专业化原辅料、创新及产业链等；二是受政策免疫类行业，如疫苗、血液制品、可选消费等。重点推荐标的我们看好分级诊疗下受益标的金域医学（603882）、九州通（600998）、理邦仪器（300206），创新及产业链相关标的恒瑞医药（600276）、海普瑞（002399）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821），以及政策免疫类标的正海生物（300653）、康泰生物（300601）、智飞生物（3001422）、博雅生物（300294）、华兰生物（002007）、天坛生物（600161）。风险提示：政策推进不及预期风险；政策超预期风险；市场估值风险；突发事件风险。行业投资策略长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.整体回顾:制造业增速回落,板块整体先扬后抑.................................................................51.1制造业增速回落..........................................................................................................51.2内部估值分化明显......................................................................................................61.3基金持仓略有提升......................................................................................................71.4板块行情先扬后抑......................................................................................................82.政策展望：改革进入深水区，多领域联动推进行业建立新平衡.................................112.1医保基金支付压力仍存，控费仍为医改核心........................................................112.2药品政策频发，改革持续深化................................................................................142.3高值医用耗材集采落地在即....................................................................................252.4分级诊疗推进速度加快............................................................................................283.投资建议：重点关注政策受益和政策免疫优质公司.....................................................314.风险提示.............................................................................................................................31行业投资策略长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1：2013-2019Q1医药制造业主营收入变动情况................................................................5图2：2013-2019Q1医药制造业利润总额变动情况................................................................5图3：2012年以来医药生物板块市盈率变动情况..................................................................7图4：2012年以来医药生物板块市净率变动情况..................................................................7图5：医药生物二级行业市盈率情况.......................................................................................7图6：医药生物二级行业市净率情况.......................................................................................7图7：2016-2019Q1基金医药持仓比例....................................................................................8图8：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况.......................................................................8图9：今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况.......................................................................9图10：今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况...................................................10图11：2012-2018年全国基本医疗保险收支（亿元)...........................................................11图12：2012-2018年城乡居民基本医疗保险收支（亿元)...................................................11图13：2012-2018年全国基本医疗保险收支同比增长对比.................................................11图14：2019年国家医保药品目录调整工作流程..................................................................19图15：英国NHS医疗服务提供体系（分级制）.............................................................