医药生物行业2019年半年报回顾政策影响趋于缓和疫苗等子板块维持高景气20190902招商证

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业定期报告日用消费|医药生物推荐（维持）政策影响趋于缓和，疫苗等子板块维持高景气2019年09月02日医药生物行业2019年半年报回顾上证指数2924行业规模占比%股票家数（只）2817.7总市值（亿元）392737.3流通市值（亿元）297986.8行业指数%1m6m12m绝对表现7.114.15.1相对表现8.910.5-8.3资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《每周药事2019年第35周—带量采购全国方案正式公布》2019-09-012、《每周药事2019年第34周—财政部对美国进口医疗器械加征关税，利好高端进口替代》2019-08-253、《医药生物行业点评报告—新版医保目录落地，调出重点监控药品》2019-08-20我们详细回顾了医药生物行业及重点个股2019年半年度的业绩情况。受两票制和4+7带量采购政策影响的医药配送和化药制剂板块利润增速已经企稳。原料药子板块在18Q2基数恢复正常后，19Q2利润增速实现反弹。CMO/CRO，连锁药店、疫苗等细分领域保持了高景气度。医药板块利润增速边际改善明显。2019H1全年医药板块整体同比收入增速18.0%（19Q1同比增速为17.3%，后同）；扣非净利同比增速7.8%（1.1%）；整体毛利率30.9%（30.3%），同比下降0.2个百分点。分板块从边际上看：原料药18Q2利润恢复正常基数，19H1较19Q1利润同比增速从-36%收窄到-9%；化药制剂19H1收入和利润同比增速和19Q1基本持平，4+7执行后没有明显下滑；中成药19H1利润同比增速较19Q1下滑明显，OTC利润同比增速从19Q1的15%下滑到19H1的3%；生物药板块中19H1疫苗、血制品和重组药物都维持了较高的利润增速；医疗器械19H1收入和利润增速总体维持较好水平，但是内部子板块分化明显；医药配送利润增速从19Q1的3%提升到19H1的6%，两票制影响逐渐消除；连锁药房收入和利润都保持了高速增长；19H1医疗服务板块中CRO和ICL都保持了较高利润增速，医院医疗中爱尔眼科和通策医疗利润增速较高，但恒康医疗、创新医疗等利润下滑明显。各领域龙头个股表现稳健，可以从我们持续重点覆盖的个股可以看出：欧普康视（19Q1扣非增速41%，19H1扣非增速39%，下同），益丰药房（48%，47%），仁和药业（34%，30%），长春高新（97%，39%），恒瑞医药（28%，25%），迈瑞医疗（28%，26%），昭衍新药（-18%，87%）。投资策略方面，我们持续强调医药的防御属性，继续强烈推荐：正海生物、通化东宝、药明康德、天坛生物、欧普康视、昭衍新药、迈瑞医疗、仁和药业。风险提示：产品销售不达预期，医药政策风险。吴斌[e-mail]1090517040001李点典[e-mail]1090518100001重点公司主要财务指标股价18EPS19EPS20EPS19PE20PEPB评级正海生物72.590.861.111.4065.451.910.9强烈推荐-A通化东宝17.720.410.450.5639.431.67.4强烈推荐-A药明康德87.421.951.351.7064.851.48.4强烈推荐-A天坛生物28.390.480.510.6155.846.78.2强烈推荐-A欧普康视44.350.540.420.56106.479.016.0强烈推荐-A昭衍新药62.480.670.670.9693.364.915.0强烈推荐-A迈瑞医疗189.843.343.824.7349.740.114.2强烈推荐-A资料来源：公司数据、招商证券-30-20-100102030Sep/18Dec/18Apr/19Aug/19(%)(%)医药生物沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、医药板块收入、利润增速企稳...............................................................................41、医药板块利润同比增速改善明显.............................................................................42、两票制影响持续，研发费用率稳步上行..................................................................5二、化药制剂增速企稳，细分子板块继续保持高景气..................................................71、化药：原料药利润增速反弹，制剂板块业绩增速企稳............................................72、中成药：业绩持续探底，OTC子板块表现较弱......................................................83、生物药：疫苗是主要增长驱动.................................................................................84、医疗器械：内部分化显著，白马及细分领域龙头表现优异...................................105、医药商业：医药配送利润增速逐步恢复，零售药店景气向上...............................116、医疗服务：连锁龙头恒强CRO引领增长.............................................................11三、个股情况：龙头继续领跑，强者恒强局面不断强化............................................12四、重点覆盖公司情况................................................................................................13图表目录图1：医药生物板块近年收入和利润增速情况.............................................................4图2：医药生物板块近年期间费用率情况....................................................................6图3：医药生物板块毛利率和净利率情况....................................................................6图4：化药原料药板块单季度收入和利润增速情况......................................................7图5：化药原料药板块单季度毛利率和扣非净利率情况...............................................7图6：化药制剂板块近年收入和利润增速情况.............................................................7图7：化药制剂板块毛利、销售费用和总费用率情况..................................................8图8：化药制剂板块研发、财务和管理费用率情况......................................................8图9：中药及中药OTC板块收入增速..........................................................................8图10：中成药药及中成药OTC板块利润增速.............................................................8图13：疫苗子板块收入和利润情况.............................................................................9图14：疫苗子板块毛利率和费用率情况......................................................................9图15：血制品子板块近年收入和利润增速表现.........................................................10图16：血制品子板块毛利率和费用率情况................................................................10图17：IVD子版块收入和利润情况..........................................................................11图18：IVD子版块毛利率和费用率情况...................................................................11图19：医药配送收入和扣非利润增速情况................................................................11图20：连锁药房收入和利润增速季毛利率情况.........................................................11图23：医疗服务板块收入和利润增速情况................................................................12图24：CRO子板块收入和利润增速情况..................................................................12表1：医药整体和细分子板块收入和利润增速情况......................................................5表2：生物药板块及子板块收入和扣非利润增速情况..................................................9表3：医疗器械板块及子板块收入和扣非利润增速情况.............................................10表4：重点覆盖公司业绩和估值情况..........................................................................13行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3表5：医药生物板块284家上市公司19H1业绩增速（按19H1收入增速排序）.....14行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4一、医药板块收入、利润增速企稳1、医药板块利润同比增速改善明显统计口径较之前有所改变，剔除了康美等ST股票，加入了微芯生物等新股。收入端：2018年因两票制医药板块收入提升后，19H1同比增速明显下降，但19Q2环比增速略有提升，主要是原料药18Q2基数下来后导致19Q2增速的提升。利润端：19Q1受同比原料药利润高基数、制剂企业研发高投入、医药政策持续高压的影响，利润端增速较低。Q2改善明显，主要是原料药低基数下增速的反弹导致。医药板块利润增速边际改善明显：2019H1全年医药板块整体同比收入增速18.0%（19Q1同比增速为17.3%，后同），同比下降6.8个百分点；扣非净利同比增