医药生物行业2019年投资策略中报结构分化聚焦优质企业67页

中报结构分化，聚焦优质企业证券研究报告——医药生物行业9月投资策略2019-09-18证券分析师：谢长雁[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：陈益凌[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002证券分析师：朱寒青[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070002报告摘要：中报结构分化，聚焦优质企业外资“南水”涌入推高龙头估值，重视二线标的轮动医药板块抗周期属性体现充分，社零数据1-8月中西药品保持10.6%较高增长，医保支出持续高增长且结构性改善，政策冲击预期逐渐明晰化并脱敏，因此我们认为作为板块整体仍将保持超配。近期外资指数如富时罗素、MSCI等持续提高A股指数权重，扩容带来增量资金，结合头部企业产业竞争优势体现，一线龙头估值提前切换并纷纷创出新高。部分优秀二线龙头如中国中药、乐普医疗、迈克生物等近一个月涨幅已经开始体现出超越板块的趋势，我们认为继续持有头部公司的情况下，可以适当重视二线标的轮动效应。2019年中报呈现结构性分化，优质企业增长持续性较好2019年中报，A股医药板块呈现结构性分化特征。其中化药制剂板块（14%、2%）、中药板块（11%、-6%）、医药商业板块（19%、9%）归母利润增速慢于收入增速；而生物制品板块（17%、26%）、医疗器械板块（15%、29%）归母利润增速快于收入增速，明显好于化药及中药板块。化药制剂板块中也有明显分化趋势，其中优质企业（大市值龙头及5家以上机构覆盖、市场关注度较高的公司）仍然保持较快的利润增速，而其他公司利润增速、ROE均相对较低。仿制药：带量采购扩面至25省区，政策边际改善、渗透率有望进一步提升9月1日发布联盟地区药品集中采购文件，取消最低价独家中标、规则边际改善、与此前市场预期相近。我们认为，各品种的预期价格降幅取决于竞争格局：如过评厂商仅1-3家，预期竞争程度较为温和、价格降幅较小；如过评厂商超过3家，仍需要进一步降价。本次联盟集采扩面带量，参与厂商有充分保障；且随着价格下降、医保覆盖提升，仿制药用量和渗透率有望进一步提升；我们看好具有批量化注册、集群化销售能力的仿制药厂商。创新药：重磅临床试验结果亮相全球学术会议9月7-10日世界肺癌大会（WCLC）在西班牙巴塞罗那举行。恒瑞医药、君实生物、信达生物、中国生物制药、瀚森制药、贝达药业等公司的多个大分子、小分子创新药发布多项重磅临床试验结果，表明中国本土创新药登上国际舞台，整体研发实力和水平、临床试验质量和成果不断追赶国外领先者。我们看好在PD-1、EGFR等重要靶点布局领先、临床实验获得成功的创新药企业，相应品种及适应症有望获得批准并进入医保，贡献显著的增量收入利润。风险提示：药品、器械、耗材降价幅度超预期；医保及重点监控用量限制超预期；研发失败或慢于预期。投资建议：政策逐步落地，聚焦优质企业医药板块整体表现较为稳定、但内部分化趋势明显。除优质龙头公司之外，建议关注中报业绩稳定增长或景气度提升、估值与前期高点相比有差距或预期边际改善的公司，以及细分行业龙头、具有政策获益或后续研发注册里程碑品种的公司。9月策略A股推荐买入恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、凯普生物、康泰生物、白云山、博雅生物；港股推荐买入中国生物制药、药明生物、中国中药。投资组合收益回顾：跑赢医药指数表：国信证券组合收益情况策略名称投资组合策略收益医药板块超额收益2019年投资策略《创新才是硬道理》A股：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、华兰生物、智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、鱼跃医疗、迪安诊断、益丰药房。46.7%32.8%13.9%港股：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。47.8%26.3%21.5%1月投资策略《预期稳定，估值恢复》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、博雅生物等10.4%1.8%8.5%港股：石药集团、中国生物制药、中国中药10.1%5.6%4.6%2月投资策略《期待年报盈喜，关注政策变化》A股：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、博雅生物9.6%17.4%-7.8%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。3.8%5.5%-1.6%3月投资策略《“4+7”集采落地后，聚焦两会和创新》A股稳健组合：恒瑞医药、乐普医疗等11.2%20.3%-9.1%A股弹性组合：泰格医药、贝达药业、博雅生物、安科生物、康弘药业、迪安诊断、迈克生物、国药股份11.1%20.3%-9.2%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。14.4%3.4%10.9%4月投资策略《回归价值，重视估值优势》A股稳健组合：恒瑞医药、迈瑞医疗、上海医药、华润三九1.5%-6.7%8.2%A股进取组合：迪安诊断、迈克生物、凯普生物、博雅生物、恩华药业、天士力、国药股份等-5.1%-6.7%1.6%港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药-6.7%-2.1%-4.5%5月投资策略《增速下行，回调中紧抓龙头和景气板块》A股：恒瑞医药、复星医药、迈克生物、乐普医疗、上海医药、迪安诊断、白云山、康弘药业等，另外维持推荐器械龙头公司-2.4%-6.8%4.4%港股：港股：金斯瑞生物科技、石药集团、中国中药-7.9%-6.5%-1.4%6月投资策略《改革蕴含机遇，无需过度悲观》A股：恒瑞医药、康弘药业、迈克生物、迈瑞医疗、乐普医疗、白云山等7.3%6.5%0.9%港股：石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技、中国中药6.1%4.0%2.1%7月投资策略《中报前瞻稳健，政策明朗改善预期》A股：恒瑞医药、复星医药、科伦药业、迪安诊断、乐普医疗、白云山等4.6%0%4.6%港股：石药集团、中国生物制药、三生制药、金斯瑞生物科技-2.5%-1.7%-0.8%8月投资策略《重视现金流改善标的，继续乐观》A股：恒瑞医药、复星医药、丽珠集团、博雅生物、迪安诊断、鱼跃医疗、乐普医疗、白云山等1.22%5.49%-4.27%港股：中国生物制药、三生制药、中国中药7.86%1.07%6.79%资料来源：国信证券经济研究所整理，截止9月16日年度策略组合回顾：A股组合、港股组合均持续跑赢医药板块；A股组合中恒瑞医药、迈瑞医疗、益丰药房等白马龙头体现持续超额收益，港股组合中中国生物制药、金斯瑞生物科技等显著跑赢指数。8月组合收益回顾：近期医药板块与大盘同步震荡上行，没有明显的板块风格特征；推荐组合恒瑞医药、乐普医疗等显著跑赢板块，但博雅生物、白云山等跑输板块。9月策略：政策逐步落地，聚焦优质企业表：国信医药9月策略公司盈利预测及估值表代码公司简称股价19-9-16总市值亿元EPSPEROE18APEG19E投资评级18A19E20E21E18A19E20E21E600276恒瑞医药79.763,5280.921.211.561.9986.865.951.340.123.22.0买入600196复星医药27.516701.061.211.451.7226.022.818.916.010.20.8买入300760迈瑞医疗181.902,2113.063.734.615.7459.548.839.531.734.22.1买入300003乐普医疗28.065000.680.961.261.6841.029.222.316.719.10.7买入300244迪安诊断23.201440.630.791.021.3237.029.422.717.612.90.8买入300639凯普生物18.77410.520.670.861.1035.827.921.717.111.80.8买入300601康泰生物71.054580.680.590.750.93105.2121.095.376.030.09.0增持600332白云山37.145802.121.832.072.2917.520.317.916.2171买入300294博雅生物30.831341.081.261.561.7328.523.418.913.70.1450.8买入1177.HK中国生物制药10.7813570.230.250.290.3446.943.137.231.7313.1买入2269.HK药明生物79.359870.480.771.181.73165.2102.767.545.97.92.0买入0570.HK中国中药3.921970.290.350.440.5513.511.28.97.19.30.5买入资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测；凯普生物为一致预期医药板块整体估值处于中性偏低水平，板块市净率相对整体市场的溢价率处于近两年来的相对低位；尤其是处方药板块的政策预期较为悲观，但已经隐含在股价和估值之中。随着重点监控用药目录出台、DRGs付费试点启动、医疗器械唯一标识系统试点启动、高值耗材集采试点完成、新版医保目录公布、仿制药联盟集采等政策逐渐落地明朗化，板块整体估值有改善空间。医药板块整体表现较为稳定、但内部分化趋势明显。除优质龙头公司之外，建议关注中报业绩稳定增长或景气度提升、估值与前期高点相比有差距或预期边际改善的公司，以及细分行业龙头、具有政策获益或后续研发注册里程碑品种的公司。9月策略A股推荐买入恒瑞医药、复星医药、迈瑞医疗、乐普医疗、迪安诊断、凯普生物、康泰生物、白云山、博雅生物；港股推荐买入中国生物制药、药明生物、中国中药。医药及宏观数据比较：生产需求两端均继续保持稳健类别指标累计金额（亿元）累计同比（%）医药制造业（1-7月）营业收入12,227.58.5%营业成本6977.96.4%利润总额1,608.29.4%社会零售总额（1-8月）总计2621798.2%限额以上中西药品类381110.6%消费与收入（1-6月）人均可支配收入152948.8%人均消费支出103307.5%人均医疗保健支出9419.5%医保（1-7月）职工医保支出645222.73%居民医保支出4543资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理表：2019年1-8月医药生产端和需求端继续保持稳健景气生产端：2019年3月以来，医药制造业营业收入增速稳定在9-10%之间，但利润增速逐月提升，从3月7.6%、4月9.7%提升至5月10.9%，体现出生产端盈利能力稳中有所回升，不同于2018年利润增速慢于收入增速的结构。需求端：2019年以来，中西药品社零总额继续保持10%以上较快增长，增速比2018全年9%以上增长略有提高，体现出零售终端需求较为旺盛。支付端：医保支出端大幅上升为22.73%。2019年中报各板块分析总结化学制剂板块：财务指标变化表：A股化药制剂子行业2016-2019H1主要财务指标项目（亿元）2016A2017A2018A2019H1营业收入1,6321,8322,2371,226YOY17.1%12.3%22.1%14.0%营业成本7349051,195663毛利率45.0%49.4%53.4%54.1%销售费用315436650361费用率19.3%23.8%29.0%29.5%管理费用174201249131费用率10.7%11.0%11.1%10.7%研发费用607710154费用率3.7%4.2%4.5%4.4%净利润181244174130净利率11.1%13.3%7.8%10.6%归母净利润164207153117YOY20.1%26.4%-26.2%2.1%扣非归母净利润142154124104YOY15.2%8.4%-19.4%1.3%经营性净现金流229207252112ROE(TTM)9.2%8.1%5.9%5.8%总资产周转率0.630.580.640.65资产负债率3