行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1医药生物证券研究报告2019年03月18日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者王金成分析师SAC执业证书编号:S1110518070002wangjincheng@tfzq.com潘海洋分析师SAC执业证书编号:S1110517080006panhaiyang@tfzq.com郑薇分析师SAC执业证书编号:S1110517110003zhengwei@tfzq.com杨烨辉分析师SAC执业证书编号:S1110516080003yangyehui@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《医药生物-行业研究周报:挖掘低估值Q1业绩向好标的,关注养老产业主题投资机会》2019-03-172《医药生物-行业研究周报:挖掘一季报业绩优质标的,关注前期滞涨标的及两会政策主题》2019-03-103《医药生物-行业专题研究:科创板出台创造融资条件,中国医药创新迎来新纪元》2019-03-04行业走势图养老行业蓄势待发,居家养老将成主流养老产业链涉及领域较广,是中国未来十年重要的成长赛道我国的养老产业链较长,涉及的领域较广,未来养老行业既是我国人口结构决定的社会福利问题,也是未来发展国民经济的重要支柱之一。其涉及八个大的子产业模块:养老住宅,养老软件及信息系统,护工培训,福利器械,综合性医护服务,文化生活,老年金融,家政及其他服务。当前我国老龄化人口的不断增加,2018年我国60岁以上老龄人口已经达到约2.5亿人,占总人口比例达18%,未来占比仍呈现增长趋势,预计到2050年该占比将提升至34.1%。人口老龄化催生出老年经济,老年人的衣食住行需要得到满足,未来养老市场空间大。国内养老产业建设相对滞后,供需矛盾仍然十分突出。给付能力不足是制约行业发展的重要因素,养老产业建设仍需深化养老服务支付的三驾马车养老金、补充养老年金和商业养老保险,我国主要是以养老金为主。而养老金支付能力的不足引起社会的广泛关注,从2012年到2016年,全国企业养老保险基金累计结余一直在增长,但是全国平均可支付月数却呈下降的趋势:从2012年的19.7个月下降至2016年的17.2个月。支付能力方面参考日本经验,介护险有效的解决了养老支付问题,同时满足了护理需求。但由于我国养老医疗机构和护理专业人员数量尚不能满足需求,仍然需要解决护理人员和养老机构的体系建设问题。2019年3月15日,李克强总理在答记者问时强调“养老机构现在能提供的服务,每百人只有三个床位。有的大城市统计,可能要到90岁以后才能等到养老床位”。从政策层面来看,2015年10月29日中央在十三五规划的建议中提出:推动医疗卫生和养老服务相结合,探索建立长期护理保险制度,未来随着养老在支付端,养老机构和护理人员建设等方面布局完善,长期护理保险制度有望推向市场,养老产业配套建设仍需深化。参考海外养老经验结合我国国情,居家养老仍将是主流我国推行的养老模式主要为“9073”模式,这一模式最早在“十一五规划”中由上海率先提出,即90%的老年人由家庭自我照顾,7%享受社区居家养老服务,3%享受机构养老服务。参考日本与美国的经验,在支付制度和养老建设方面给与我国很多的启示,考虑到我国目前的现状,未来居家养老模式或将成为主流趋势,社区养老和机构养老将成为重要的补充。投资建议建议关注:宜华健康、南京新百、双箭股份、新华锦、湖南发展;港股标的:松龄护老集团、恒智控股宜华健康旗下亲和源,区别于传统意义上的养老院,打造高端养老社区,积累了十年以上的养老产业运营经验;南京新百拥有安康通和三胞国际,借助以色列养老的经验打造国内养老龙头企业;双箭股份的子公司桐乡和济颐养院平稳发展,已经形成口碑;新华锦进行差异化布局,尝试失智老人护理院、社区养老及日间照料中心等多种养老模式;湖南发展以社区嵌入式小微养老机构、社区居家养老服务、政府购买服务及相关业务为主;香港养老产业发展相较国内更为成熟,参考的港股标的有松龄护老集团、恒智控股。风险提示:1、政策出台进度不及预期;2、养老机构和人员培训建设进度低于预期;3、养老金长期面对支付能力不足-33%-26%-19%-12%-5%2%9%2018-032018-072018-11医药生物沪深300行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2引言2019年3月15日,李克强总理在回答中外记者提问时讲到:“养老机构现在能提供的服务,每百人只有三个床位。有的大城市统计,可能要到90岁以后才能等到养老床位”。我国是在未富先老的情况下即进入了老龄化社会,按照国际上通常把60岁以上的人口占总人口比例达到10%,或65岁以上人口占总人口的比重达到7%作为国家或地区进入老龄化社会的标准,我国在2000年就已经进入了老龄化社会阶段。人口老龄化催生出老年经济,老年人的衣食住行需要得到满足,未来养老市场空间大。目前我国养老产业的发展现状如何,制约行业发展的因素有哪些,从国际经验上来看怎样的模式符合中国实际的国情?我们通过相关产业链分析和国内外比对,列举了国内相对成熟的养老项目,为中国未来养老行业的发展方向做探讨分析。我们的观点我们认为未来十年,养老产业将成为中国重要的成长赛道。由于其产业链较长,涉及领域较广,养老产业将在国民经济中将承担重要的角色。1、国内养老发展的供需矛盾仍然十分突出。从需求端来看,我国老龄人口人数持续增多,2018年60岁以上老龄人口已经达到约2.5亿人,占总人口比例为18%,预计未来仍将维持稳定的增速增长,预计到2050年这一比例将达到34.1%。庞大的老年人口催生出巨大的市场需求,政府在政策方面一直在鼓励发展推进,但从养老机构和服务人员的数量和质量等方面仍然亟待提升。2、支付能力不足是制约行业发展的重要因素,长期护理险的推行是有效的解决方式,但仍需养老产业的配套建设落地。支付能力方面目前有养老金、企业年金和补充养老保险三种方式,但在我国企业年金和补充养老保险相对滞后,而现有的养老金在不考虑财政补贴的情况下,部分地区面临较大的支付压力。从日本养老的介护险等制度来看,未来在我国推行长期护理险等有助于解决支付问题。2015年10月29日,中央在十三五规划的建议中提出:推动医疗卫生和养老服务相结合,探索建立长期护理保险制度相关政策,政策落地仍需养老机构和项目建设的配合。3、参考海外养老经验,居家养老将成为我国主流的养老模式。参考美国与日本的养老模式,我们认为中国与日本从人文、观念、人口结构等方面相似程度更高。我国推行的养老模式主要为“9073”模式,即90%的老年人由家庭自我照顾,7%享受社区养老服务,3%享受机构养老服务,未来在居家养老、社区养老和机构养老等领域仍然具有较大的成长空间。相关标的我国虽然尚处于早期探索阶段,目前已经涌现出以安康通和亲和源为代表相对成熟的商业模式,国内相关上市公司在养老产业已提早布局。宜华健康(000150.SZ):主要通过全资子公司亲和源开展养老社区投资及运营业务,具备行业核心竞争力,团队具备十年以上的养老行业经验;南京新百(600682.SH):旗下Natali以个人付费客户为主,主要定位为高端客户,而安康通借助B2G2C业务扩大市场覆盖面,降低获客成本,并批量转化个人付费用户;双箭股份(002381.SZ):推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张,培育新的业绩增长点;新华锦(600735.SH):在原有对外提供高端养老服务技术和养老人才输出基础上,进行差异化布局,尝试失智老人护理院、社区养老及日间照料中心等多种养老模式;湖南发展(000722.SZ):公司主要开展社区嵌入式小微养老机构、社区居家养老服务、政府购买服务及相关业务;松龄护老集团(01989.HK):主要在香港从事护老院及护理院的运营,目前公司在香港已有9间院舍,分布于全港5个地区;恒智控股(08405.HK):香港知名的安老院舍营运商,为长者住客提供全面的安老服务。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3内容目录1.养老产业供需失衡,政策支持助力行业良性发展..................................................................51.1.需求端:老龄人口浪潮即将来临..............................................................................................51.2.政策作为关键因素,为产业发展铺平道路............................................................................51.3.供给端:养老机构、在职员工的数量和质量亟待提升....................................................72.养老产业的制约因素是支付能力不足,未来产业链建设需要进一步深化........................92.1.支付能力不足是制约养老行业发展的重要因素................................................................102.1.1.养老金-支付压力日渐凸显............................................................................................102.1.2.企业年金..............................................................................................................................122.1.3.补充养老保险.....................................................................................................................132.2.日本成熟的养老金保险体系.....................................................................................................133.比较出真知,探究我国养老之路.............................................................................................153.1.“9073”模式,将成为未来我国养老模式的主导............................................................153.2.“居家养老+养老护理”,高老龄化的日本,最成熟的养老模式...............................163.3.善假于物,融合金融工具的高商业化的美国养老模式..................................................173.3.1.个人储蓄金计划成为美国养老产业的重要支柱....................................................173.3.2.养老社区+专业护理——美国主要的养老模式......................................................183.4.国际对比来看,居家养老仍将是我国养老行业的主流..................................................183.4.1.居家养老模式或将成为主流趋势.........................