医药生物行业科创投资手册系列热景生物全场景免疫诊断供应商20190414华泰证券26页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年04月14日医药生物增持（维持）医疗器械Ⅱ增持（维持）代雯执业证书编号：S0570516120002研究员[e-mail]孔垂岩021-38476695联系人[e-mail]1《医药生物:心脉医疗：主动脉血管介入领域龙头》2019.042《医药生物:苑东生物：聚焦化学制剂及原料药》2019.043《医药生物:南微医学：国产微创医疗器械领军者》2019.04资料来源：Wind热景生物：全场景免疫诊断供应商科创投资手册系列热景生物科创板上市申请已被受理上交所受理热景生物科创板上市申请。根据招股说明书，热景生物拟发行1550万股，不低于发行后总股本的25%，拟募资2.88亿元。公司开发上转发光在内的四大核心技术平台，应用于从POCT到高通量检测的全场景免疫诊断。公司2018年实现营业收入1.87亿元（同比+31.69%），实现归母净利润0.48亿元（同比+60.08%），2018年增长加速。热景生物的A股可比公司2018-2020年的PE估值均值为41x/32x/26x，2018-2020年归母净利润的CAGR均值为28.5%，对应PEG均值为1.13。POCT存量市场广阔，五大中心贡献增量市场POCT操作简单，检测迅速，对人员和场地要求低，是目前IVD发展方向之一。POCT涵盖心脏标志物、血糖类、传染病类等多个领域，多数免疫诊断和部分生化分析项目均可通过POCT实现。根据BISResearch预测，2018年全球和中国POCT市场规模分别约为147亿美元和6.7亿美元，分别同比增长4%和10%，市场前景广阔。目前我国多项政策推进五大医疗中心落地，POCT可以满足其快速诊断的应用需求。所以五大中心有望成为POCT重要增量市场，公司的MQ60被推荐为胸痛中心适宜装备。公司主营体外诊断和公共安全，2018年业绩加速公司产品涵盖肝癌肝炎、心脑血管疾病、炎症感染等临床医学领域和生物安全、食品安全等公共安全领域。公司目前已获得58项试剂注册证，在研产品76项。2016-2018年，公司实现营业收入1.22/1.42/1.87亿元，2017和2018年同比增长16.28%/31.69%，实现归母净利润0.29/0.30/0.48亿元，2017和2018年同比增长4.42%/60.08%，2018年加速增长。公司心脑血管、肝脏基本、感染炎症三大领域试剂贡献主要收入和毛利。公司构建上转发光灯四大技术平台，覆盖全场景免疫诊断公司发展四大核心技术：1）上转发光技术：相比普通荧光免疫层析技术，敏感度高，稳定性高，抗干扰性强，试剂长期保存，是更为先进POCT技术，公司国内唯一实现上转发光技术产业化的企业；2）糖捕获技术：公司已利用糖捕获技术进行肝癌早期诊断，并在此技术基础上探索质谱检测糖链蛋白分离技术；3）磁微粒化学发光技术：开发小型、中型和大型化学发光仪及其配套产品，满足全场景免疫诊断需求；4）基因重组及单克隆抗体技术：公司规模化生产部分核心生物活性原料，利于质量控制和成本控制，减少原料进口依赖度。风险提示：科创板未能成功上市风险；竞争激烈导致降价超预期：新产品研发不及预期。(36)(24)(12)01218/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)医药生物医疗器械Ⅱ沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年04月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录热景生物：全场景免疫诊断供应商....................................................................................4聚焦POCT和化学发光.....................................................................................................8POCT市场空间广阔，国产厂商迅速崛起.................................................................8五大医疗中心建设贡献POCT市场新增量..............................................................13构建上转发光等四大技术平台.................................................................................14上转发光技术...................................................................................................15糖捕获技术......................................................................................................15磁微粒发光技术...............................................................................................16基因重组及单克隆抗体技术.............................................................................17研发投入稳健增长...........................................................................................................19行业竞争对手和可比公司估值.........................................................................................22风险提示.........................................................................................................................25图表目录图表1：公司股权结构和控股子公司情况（截至2019年4月4日）.............................4图表2：公司核心技术人员情况介绍...............................................................................5图表3：2016-2018年公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润............................5图表4：2016-2018年公司毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率和研发费用率...6图表5：2016-2018年公司各产品的收入占比................................................................6图表6：2016-2018年公司各产品的毛利占比................................................................7图表7：2016-2018经销与直销营业收入占比................................................................7图表8：2012-2020E年全球IVD市场规模及其增速......................................................8图表9：2012-2020E年中国IVD市场规模及其增速......................................................8图表10：POCT与传统实验室检验对比的优劣势...........................................................9图表11：POCT各代技术对比........................................................................................9图表12：2017-2026年全球POCT市场规模.................................................................9图表13：2017-2026年中国POCT市场规模...............................................................10图表14：各IVD子行业全球2018年市场规模与2013-2018销售额复合增速.............10图表15：POCT的应用领域.........................................................................................11图表16：2018E年全球零售市场各分类POCT市场占比............................................11图表17：2018E年全球医院市场各分类POCT市场占比............................................11图表18：零售市场各POCT子行业全球2018E年市场规模与2013-2018E年销售额复合增速.............................................................................................................................12图表19：医院市场各POCT子行业全球2018E年市场规模与2013-2018E年销售额复合增速.............................................................................................................................12图表20：国内外厂商在POCT布局.............................................................................13图表21：五大医疗中心建设意义..................................................................................13行业研究/深度研究|2019年04月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表22：近年来支持五大医疗中心的相关政策文件.....................................................14图表23：热景生物核心技术简介..................................................................................14图表24：上转发光技术、荧光免疫层析技术和胶体金技术对比...................................15图表25：公司仪器情况概览......................................