医药生物行业零售专题研究报告政策推动医药零售行业整合看好龙头药店发展前景20190423国都

市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值研究所国都证券证券研究报告[table_main]行业专题[table_reportdate]医药生物2019年4月23日行业研究行业专题投资评级：推荐政策推动医药零售行业整合，看好龙头药店发展前景—医药零售专题研究报告核心观点行业表现对比图1、零售药店连锁率提升，仍存较大整合空间（1）零售药店为第二大终端，份额持续提升（2）国内零售药店连锁化率提升明显，集中度仍较低（3）相较国外成熟市场，我国药店连锁率和集中度都有较大提升空间2、多重政策推动行业整合，龙头药店受益（1）药店分级政策区分连锁、单体药店，行业门槛提升（2）“挂证”行为整治促进行业整合，执业药师门槛提升（3）医保基金使用监管加强，加速行业出清3、当前药店成长逻辑是扩张以获取客流量，深耕存量提升价值（1）扩张的本质是获取客流量，提升区域市场占有率（2）深耕存量提升流量价值（3）药店产业链向上下游延伸4、药店行业长期逻辑看处方外流（1）政策利好推动，处方外流大势所趋（2）未来零售药店有望承接千亿级处方外流市场投资策略：我们认为目前医药零售行业尚存较大整合空间，在药店分级、行业整治等多项政策推动下，同时基于发达国家成熟经验来看我国零售药店连锁率及集中度仍将继续提升，龙头药店将显著受益。目前阶段零售药店的主要成长逻辑是扩张获取新增客流量的同时，深耕存量提升价值，长期逻辑则主要看处方药外流，连锁零售药店是处方外流的最大获益者。我们认为零售药店将成为越来越重要的药品销售终端，看好龙头零售药店的未来发展前景。重点推荐公司：益丰药房（603939.SH）：公司成立于2001年6月，坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。通过在区域市场进行门店的密集合理布局，形成区域优势和规模效应，从而提升议价能力、降低物流及管控成本，实现公司盈利能力的持续增长。截至2019年Q1公司拥有门店3958家，2018年公司净增加门店1552家，2019Q1净增加347家。2018年公司保持高速扩张态势，预计2019年新增门店将超1000家，继续保持较快扩张步伐。公司以精细化管理著称，通过加强门店的专业化服务和规范运营等方式降低管理费用，通过加强产品的营销力度、树立良好的品牌信誉等多种方式，增加门店的客单量和销售收入，从而提升门店坪效。我们看好公司精细化运营能力，或将快速整合并购标的，业绩有望高速增长，预计公司2019-2020年EPS分别为1.53元/股、2.02元/股、2.58元/股，我们认为公司2019年合理市盈率在45-50倍PE，对应目标价68.85元-76.5元，给予“推荐”评级。风险提示：行业新进入者风险；政策推进不达预期风险；零售药店竞争过度影响盈利能力风险；零售药店并购整合不达预期风险；互联网电子处方全面放开进程快于预期影响线下门店销售风险。[table_stockTrend][table_relation]相关报告[table_research]研究员：王树宝电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940511080001联系人：傅达理电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。行业专题市场有风险，投资需谨慎第2页研究创造价值正文目录一、零售药店连锁率提升，仍存较大整合空间........................................................41.1零售药店为第二大终端，份额持续提升...............................................................................................................41.2国内零售药店连锁化率提升明显，集中度仍较低...............................................................................................51.3相较国外成熟市场，我国药店连锁率和集中度都有较大提升空间....................................................................8二、多重政策推动行业整合，龙头药店受益............................................................92.1、药店分级政策区分连锁、单体药店，行业门槛提升.........................................................................................92.2“挂证”行为整治促进行业整合，执业药师门槛提升.....................................................................................102.3医保基金使用监管加强，加速行业出清.............................................................................................................11三、当前药店成长逻辑是扩张以获取客流量，深耕存量提升价值.....................123.1扩张的本质是获取客流量，提升区域市场占有率..............................................................................................123.2深耕存量提升流量价值.........................................................................................................................................123.3药店产业链向上下游延伸......................................................................................................................................13四、药店行业长期逻辑看处方外流..........................................................................134.1政策利好推动，处方外流大势所趋.....................................................................................................................134.2未来零售药店有望承接千亿级处方外流市场.....................................................................................................14五、投资策略及重点推荐公司..................................................................................155.1投资策略.................................................................................................................................................................155.2重点推荐公司:益丰药房（603939.SH）............................................................................................................15六、风险提示...............................................................................................................16行业专题市场有风险，投资需谨慎第3页研究创造价值图表目录图1：医药零售产业链...................................................................................................................................................4图2：2018年三大终端规模..........................................................................................................................................5图3：2015-2018年三大终端市场份额变化.................................................................................................................5图4：2011-2018实体药店销售额及增长（单位：亿元）.........................................................................................5图5：2011-2018公立医院销售额及增长（单位：亿元）.........................................................................................5图6：2009-2017年我国零售药店数量变化情况.........................................................................................................6图7：2009-2017年我国零售药店连锁化率情况.........................................................................................................7图8：2015-2017年我国零售药店集中度情况.............................................................................................................7图9：我国药店连锁率仍有提升空间...........................................................................................................................8图10：我国药店行业集中度低.......................