医药生物行业首批科创板受理名单专题研究安翰科技胶囊胃镜行业的开拓者和领导者20190325国

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2019年03月25日行业研究评级:推荐（维持）研究所证券分析师：代鹏举[e-mail]联系人：冯雪云[e-mail]安翰科技，胶囊胃镜行业的开拓者和领导者——医药生物行业首批科创板受理名单专题研究最近一年行业走势行业相对表现表现1M3M12M医药生物16.126.7-7.1沪深3006.323.2-4.2相关报告《医药生物行业周报：猪瘟影响方兴未艾助推肝素长周期，创新方向坚定不移》——2019-03-11《医药生物行业周报：生物医药是科创板主要受益方，创新药板块有望迎来进一步估值重塑》——2019-03-04《医药生物行业周报：政策推进节奏稳定，坚定长期创新方向》——2019-02-25《医药生物行业周报：预期修复，把握机遇》——2019-02-17《医药生物行业周报：蓄力待发，展望长期机遇》——2019-02-10投资要点：胶囊胃镜行业市场潜在空间大。安翰科技的胶囊胃镜产品未来的市场主要分为三个部分：体检市场、消化科市场和心内科市场。其中体检市场潜在市场空间最大。我国胃癌患者绝大部分是40岁以上人口，而胃镜筛查是提高胃癌早诊率、降低死亡率最有效的办法，目前我国40岁以上人口数量约5.68亿人。在消化科和心内科等临床科室，胶囊胃镜和传统的电子内镜形成互补，对无法进行电子内镜或者惧怕痛苦的患者，胶囊胃镜可以满足需求。根据我们粗略的估算，胶囊胃镜潜在市场空间超过300亿元。安翰是国内胶囊胃镜的开拓者和领导者。目前国内已经上市的胶囊内镜产品，除安翰胃镜之外，其余胶囊内镜均主要获批用于肠道检查，在胃部检查领域，目前仅有安翰胃镜获批使用。目前国内有7家企业的胶囊内镜产品获批上市。其中，Given是全球胶囊内镜行业的开山鼻祖，也是最早进入中国的胶囊内镜厂家，Olympus和IntroMedic分别是日本和韩国的企业。国产企业中，金山科技是最先有胶囊内镜获批上市的企业，具备一定的先发优势和价格优势，但是在胶囊主动控制的技术领域中，国内尚未有企业能够超越安翰科技。安翰产品优势明显，且已经形成学术壁垒。安翰胶囊胃镜对胶囊的主动控制已经达到非常精确的水平，其胶囊可以在体外磁场的控制下实现5个维度（前后、左右、上下、水平旋转、垂直旋转）的运动，磁控距离为3cm至45cm，控制精度达到5mm移动、5°角转动。安翰科技的胶囊胃镜得到了国内著名消化内科专家的帮助和支持，李兆申教授带领廖专等人在国内7家三甲医院进行了多中心的盲法试验（样本量为350名），试验结果显示安翰的胶囊胃镜检查的准确率可达到93.4%，相关结果发表在国际顶尖期刊上。安翰产品目前处于初期放量期，伴随未来规模优势的显现，盈利能力将快速提升。由于安翰科技目前销售规模仍较小，前期投入较大，导致费用率尤其是管理费用率较高。未来伴随销售规模的扩大，规模优势将逐步显现，安翰科技的盈利能力将逐步提高。行业评级及投资策略首个生物医药企业申报科创板获得受理，创新药产业链有望持续受益。上周科创板首批获得受理9个企业披露，-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%医药生物沪深300证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2唯一的生物医药企业是安翰科技。首家申报科创板的生物医药企业自身资质进一步证明了创新是医药行业的核心驱动力，创新药产业链有望持续收获市场关注和风险溢价。且从中长期来看，对于生物医药科技股来说，传统PE法已经在一级市场被Pipeline的DCF估值法、RealOption、P/S法等取代，我们认为长期来看，A股体系内科创板、创业板、主板的估值体系将逐渐统一，科创板对生物医药创新方向的偏好有望持续带动A股创新药产业链风险偏好和估值的提升。因此，维持行业“推荐”评级。重点推荐个股从创新方向上，建议持续重点关注具有国际竞争力的小分子创新药、生物类似药、细胞治疗、分子诊断、创新医疗器械等未满足的临床需求。我们重点推荐海辰药业、安科生物、艾德生物、乐普医疗。风险提示：1）系统性风险；2）销售放量不及预期；3）外延并购整合不及预期；4）创新药鼓励政策实施不及预期；5）未来业绩的不确定性重点关注公司及盈利预测重点公司股票2019-03-25EPSPE投资代码名称股价20172018E2019E20172018E2019E评级300003.SZ乐普医疗25.490.50.720.9350.9835.427.41买入300009.SZ安科生物15.860.390.420.5240.6737.7630.5买入300584.SZ海辰药业28.220.820.690.9634.4140.929.4买入300685.SZ艾德生物54.591.180.881.1546.2662.0347.47增持资料来源：Wind资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、安翰科技简介.........................................................................................................................................................52、安翰科技主要产品介绍..........................................................................................................................................62.1、磁控胶囊胃镜系统...........................................................................................................................................62.2、在研产品.........................................................................................................................................................93、磁控胶囊胃镜市场潜力大，竞争优势明显.............................................................................................................93.1、胶囊胃镜潜在市场空间超过300亿元.............................................................................................................93.2、同行业比较：安翰科技磁控胶囊技术全球领先，目前在胃部检查领域尚无直接竞争对手............................104、财务分析..............................................................................................................................................................114.1、收入高速增长，体检行业是最主要的收入来源.............................................................................................114.2、未来伴随规模优势扩大盈利能力有望进一步提高..........................................................................................134.3、资本结构健康，无偿债风险..........................................................................................................................145、募集资金用途和发行估值.....................................................................................................................................146、重点推荐个股.......................................................................................................................................................167、风险提示..............................................................................................................................................................17证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图表目录图1：安翰科技主营业务介绍........................................................................................................................................5图2：安翰科技股权结构图...........................................................................................................................................6图3：安翰科技的磁控胶囊...........................................................................................................................................7图4：巡航胶囊内窥镜控制设备....................................................................................................................................7图5：安翰胃镜主营业务收入增长情况（百万元）.....................................................................................................11图6：安翰胶囊胃镜胶囊销售量变化...........................................................................................................................12图7：安翰胶囊胃镜胶囊出厂单价变化（元）...................