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医药行业18年报及19年Q1总结：整体承压，结构性强势将为新常态，下一阶段紧抱“政策免疫品种”安信证券研究中心马帅S1450518120001盛丽华S14505170900022019年5月行业投资建议：领先大市-A证券研究报告目录投资要点0102032018年医药行业整体业绩2018年医药行业各细分板块业绩0405062019Q1医药行业整体业绩2019Q1医药行业各细分板块业绩医保下一阶段政策展望07风险提示证券研究报告医药板块整体业绩概览根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2018年医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长19.43%，同比上升3.4pct；扣非净利润同比增长10.01%，同比下降3.9pct。2019Q1，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长16.66%，同比下降4.93pct；扣非净利润同比减少3.65%，同比下降29.47pct。18年行业利润端出现显著下滑的原因主要在于大幅度计提商誉减值，若剔除商誉减值影响，则18年行业扣非净利润同比增长27.61%，同比上升18.56pct。此外，带量采购等政策变化也在一定程度上压缩了医药企业的利润空间。备注：前期我们应用申万医药分类时发现其医药二级细分中很多标的分类与企业实际经营业务存在显著偏差，比如将康弘药业（生物药）、凯莱英（CMO）等纳入SW化学制剂板块，板块基础标的分类不明造成了在梳理医药各细分板块数据时出现一定偏差，不能客观准确的反映各细分领域经营态势。为了更好的总结和分析医药总体及及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类（具体标的分类详见附录）。在安信医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司，2018年业绩总结一共纳入242家医药上市公司，其中化学原料药板块29家，化学制剂板块49家，生物制品板块25家，医疗服务板块13家，医疗器械板块38家，医药商业板块22家，中药板块66家。在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平、负面事件冲击或突发因素影响下归母净利润下滑严重拖累板块增速等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。证券研究报告安信分类下各细分板块增长情况根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：1）化学制剂：18Q1流感疫情爆发提振当期业绩，18年、19Q1营收增速分别为22.21%、10.92%，扣非净利润增速分别为13.4%、-1.74%（剔除商誉减值，则18年扣非净利润同比增速为27.61%）2）化学原料药：部分原料药价格下降拖累板块业绩，18年、19Q1营收增速分别为20.91%、3.37%，扣非净利润增速分别为24.98%、-39.27%（剔除商誉减值，则18年扣非净利润同比增速为25.73%）3）生物制品：疫苗板块重磅品种快速放量，血制品回暖，基因工程药物稳定增长，18年、19Q1营收增速分别为33.13%、27.47%，扣非净利润增速分别为11.31%、24.82%（剔除商誉减值，则18年扣非净利润同比增速为17.2%）4）医疗服务：CRO与连锁医院业绩高速增长，部分企业亏损拖累利润增速，18年、19Q1营收增速分别为32.66%、22.41%，扣非净利润增速分别为31.57%、-1.85%（剔除商誉减值，则18年扣非净利润同比增速为39.66%）5）医疗器械：业绩维持快速增长，部分企业亏损拖累板块利润增速，18年、19Q1营收增速分别为20.88%、17.46%，扣非净利润增速分别为23.34%、22.31%6）医药商业：分级诊疗政策有望加速零售药店放量，18年、19Q1营收增速分别为15.45%、19.50%，扣非净利润增速分别为8.3%、7.2%（剔除商誉减值，则18年扣非净利润同比增速为14.75%）7）中药：18Q1流感疫情爆发提升当期业绩推高基数使19Q1业绩承压，18年、19Q1营收增速分别为19.98%、15.93%，扣非净利润增速分别为0.31%、-5.97%证券研究报告投资主线：紧抱政策免疫品种通过本文的报表分析，我们发现当期医药板块整体经营情况仍旧呈现压力，但结构性分化明显，不受负面政策（带量采购、医保控费、两票制等）影响的政策免疫龙头公司，18年下半年及19年Q1多数出现了业绩的快速增长，免疫效应明显。下一阶段伴随着第一批带量采购品种降价向非“4+7”地区不断蔓延，以及未来潜在的第二批带量采购压力，市场将会向阻力最小的方向前进。政策免疫品种，尤其是其中龙头公司估值并不便宜，但考虑当前市场整体风险偏好仍然较高，市场对高估值的容忍度或将强于政策利空下的低估值。在此背景下，我们将“政策免疫品种”的内涵初步锁定在四类品种，即高端新特药、创新药产业链中的CRO/CMO、专科医疗服务、创新及家用医疗器械。证券研究报告投资主线与标的恒瑞医药长春高新康弘药业康泰生物泰格医药凯莱英药明康德迈瑞医疗鱼跃医疗健帆生物开立医疗乐普医疗万孚生物通策医疗爱尔眼科①持续看好药品政策免疫品种②持续看好创新药产业链受益标的④持续看好创新及家用医疗器械③持续看好专科医疗服务政策免疫四条主线证券研究报告四条主线下重点推荐公司业绩及逻辑证券代码证券简称营业收入（亿元）归母净利润（亿元）PE（倍）推荐逻辑2019E2020E2021E2019E2020E2021E2019E2020E2021E①药品政策免疫标的：600276.SH恒瑞医药224.38281.04342.7152.9566.8483.4354.9243.5134.86创新药龙头企业，静待19K、吡咯替尼、PD-1等重磅产品陆续放量000661.SZ长春高新71.6490.44108.6614.1418.4922.7134.2826.2121.34生长激素高速增长，收购金赛药业少数股东股权理顺治理结构002773.SZ康弘药业34.3240.6448.019.0311.1213.4537.2630.2525.01康柏西普医保持续快速放量，中药与化药业务逐步触底300601.SZ康泰生物22.1829.9944.465.918.9915.9256.6337.2321.02四联苗稳定增长，在研13价肺炎与三代狂犬即将报产②创新药产业链受益标的：300347.SZ泰格医药30.940.8353.66.468.5811.151.4138.7129.92受益于创新热潮，在手订单充足，各项业务景气度进一步提高002821.SZ凯莱英24.1631.5340.885.747.529.7136.672821.68产能扩充持续推进，大小分子业绩均快速增长603259.SH药明康德120.16149.47185.321.125.9831.853.8243.6435.61临床前CRO龙头企业，CRO业务快速增长，投资业务产业布局明晰④专科医疗服务标的：600763.SH通策医疗20.4526.5833.354.475.897.7955.4542.0431.79省内省外业务皆快速增长，口腔连锁龙头进一步稳固300015.SZ爱尔眼科104.55134.51174.6413.5317.7923.4765.7650.0237.91全国眼科连锁服务龙头，各项业务板块持续快速增长③创新及家用医疗器械标的：300760.SZ迈瑞医疗168.55202.34237.2245.7255.0764.9236.130.0025.40医疗器械巨头，各业务线快速增长，产品结构持续优化002223.SZ鱼跃医疗50.660.571.748.8510.5212.3527.1422.7419.41医用器械增长强劲，家用器械稳定增长，电商平台持续发力，300529.SZ健帆生物14.1918.6723.525.697.439.2341.3831.6225.47血液灌流龙头，肝病领域与海外市场拓展新的利润增长点300633.SZ开立医疗15.7719.7424.363.334.315.4836.3528.0822.11超声产品稳定增长，高端彩超与内窥镜快速放量300003.SZ乐普医疗83.75109.08142.2817.122.629.5627.7621.0016.06各业务板块稳健增长，可降解支架放量值得期待300482.SZ万孚生物22.0929.1236.884.165.557.1527.3720.4415.92慢病检测与传染病检测快速增长，新产品上市推动产品线持续放量表1：重点覆盖公司主要财务指标预测数据来源：Wind、安信证券研究中心证券研究报告目录投资要点0102032018年医药行业整体业绩2018年医药行业各细分板块业绩0405062019Q1医药行业整体业绩2019Q1医药行业各细分板块业绩医保下一阶段政策展望07风险提示证券研究报告2018年医药板块营收增速位于行业前列，利润增速处于中游图1：2018年各申万一级行业营业收入增速情况（%）数据来源：Wind、安信证券研究中心图2：2018年各申万一级行业扣非归母净利润增速情况（%）数据来源：Wind、安信证券研究中心2018年，28个申万一级行业中，28个行业的营收实现同比增长，并有8个行业的营收增速超过15%。其中，医药行业（剔除次新股及ST股）的营收增速为20.25%，位居28个申万一级行业中的第3位。2018年，28个申万一级行业中，10个行业的扣非净利润实现同比增长，并有6个行业的扣非净利润增速超过15%。其中，医药行业（剔除次新股及ST股）的扣非净利润增速为-9.48%，位居28个申万一级行业中的第14位。注：医药行业剔除了无同比数据的次新股、ST股20.25051015202530建筑材料休闲服务医药生物房地产化工计算机机械设备电子交通运输采掘食品饮料家用电器钢铁轻工制造公用事业传媒建筑装饰综合农林牧渔电气设备有色金属银行纺织服装商业贸易国防军工通信非银金融汽车(9.48)-300-250-200-150-100-50050100建筑材料采掘钢铁食品饮料化工房地产建筑装饰银行电子家用电器休闲服务非银金融公用事业医药生物交通运输通信商业贸易纺织服装机械设备国防军工汽车轻工制造有色金属农林牧渔电气设备计算机综合传媒证券研究报告2018年医药指数跌幅小于大多数行业图3：2018年各申万一级行业指数涨跌幅情况（%）数据来源：Wind、安信证券研究中心2018年，28个申万一级行业指数均呈现不同程度的下跌。其中，医药行业指数下跌27.67%，表现位居28个申万一级行业中的第7位，跑输沪深300指数2.36个百分点。(25.31)(27.67)-45-40-35-30-25-20-15-10-50休闲服务银行食品饮料农林牧渔计算机沪深300非银金融医药生物房地产建筑装饰钢铁公用事业交通运输建筑材料国防军工通信家用电器化工商业贸易采掘纺织服装汽车电气设备机械设备轻工制造综合传媒有色金属电子证券研究报告2018年各行业基金持仓情况及医药行业基金持仓历史变化图4：2018年各申万一级行业基金持仓比例数据来源：Wind、安信证券研究中心图5：2011-2019Q1申万医药行业基金持仓比例变化趋势数据来源：Wind、安信证券研究中心2018年，医药基金持仓比例在28个行业中排名第三，比重达8%。前三大行业分别为非银金融(18.7%)、银行(18.3%)、房地产(8.0%)。前五大行业总比重达到57.3%。近三年医药行业基金持仓比重整体在6%-8%区间内波动。2018Q2持仓比重一度抬升至9.6%，与医药板块具有一定防御属性有关。5.3%6.3%6.4%7.1%5.3%7.3%7.6%7.8%9.3%10.9%10.3%11.3%10.6%11.9%9.1%6.4%6.1%8.5%7.9%7