医药行业2018年11月投资策略加仓医药首选业绩加速估值合理标的64页

核心观点1前几周已经多次提醒，政策底部已经出现。现市场企稳反弹明显，充分把握本次超跌反弹机会，目前整体上医药板块机会大于风险，但分化加剧仍比较明显。三大理由如下：1）从近期医药政策看，国家试点的带量采购政策有可能修正。2018年新版基药政策落地，新进入产品受益显著；2）从估值上看，2008年初至今医药板块PE（整体法）估值约37倍，市场调整后仅25倍显著低于均值。但我们发现：估值最低的时候为2008年6月份至12月份（20-26倍），这段时间市场非常极端，且2008年、2018年沪指跌幅分别为65%、15%；3）公募基金对医药持仓出现明显的下降。剔除医药基金、全部公募基金，对医药的持仓比例分别约9%、11.8%，环比分别下降2.3%、2.6%，下降比较明显。另外10月份医药指数下降14.4%（6-9月份其跌幅约22%），我们估计当前对医药持仓比例分别约7%、10%，相对于标配比例约6.8%略高，再次回到较低水平。重要战略配置方向推荐如下：1）Q3业绩加速增长，基本面或有改善趋势标的。推荐恒瑞医药、昭衍新药、健帆生物、安图生物、药明康德等；2）创新药产业链，重点推荐恒瑞医药、科伦药业、泰格医药、中国生物制药等；3）医疗器械，重点推荐迈瑞医疗、乐普医疗、健帆生物、欧普康视等；4）生长激素，重点推荐长春高新、安科生物；5）疫苗，重点推荐智飞生物、华兰生物、康泰生物等；6）品牌中药，重点推荐片仔癀、云南白药、广誉远、同仁堂等；7）高端品牌连锁医疗服务，重点推荐爱尔眼科、美年健康等；8）药房领域，重点推荐益丰药房、老百姓等；9）国内按摩器具有巨大爆发潜力，重点推荐奥佳华等。风险提示：药品/器械招标降价风险；产品销量或低于预期的风险；医改政策执行进度低于预期风险。目录21医药行业回顾表现2医药行业上市公司三季报总结分析3政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长42018年11月医药行业投资策略及标的2018年10月申万医药指数下跌12.58%，跑输沪深300指数4.29个百分点。2018年10月医药行业子板块均表现为下跌，化学制剂（-10.9%）和医疗器械（-11.9%）跌幅最小，生物制品（-18.3%）和医疗服务（-19.3%）跌幅最大。如不考虑上市新股，2018年11月医药上市公司中涨幅最大的分别为润都股份（+22%）、千山药机（+15%）、德展健康（+15%），跌幅最大的为华海药业（-44%）、康美药业（-44%）、达安基因（-38%）。1.1医药二级市场表现1医药行业回顾表现医药个股涨跌幅排名数据来源：Wind，西南证券整理医药指数相对沪深300走势医药子行业二级市场涨跌幅3横向看：医药行业PE(TTM)为25倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平。纵向看：2008年以来医药行业PE(TTM)区间为25-72倍，平均值40倍，目前为25倍，处在历史底部，也是过去2年的最底部。医药行业相对于全部A股估值溢价率为99%，与9月份相比下降1个百分点。1.2医药行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药市盈率及与A股溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法）4横向看：医疗服务（50倍）和化学制剂（32倍）的PE(TTM)最高，化学原料药（19倍）和医药商业（18倍）市盈率最低。纵向看：医药行业各板块的PE(TTM)及相对全部A股的溢价率呈现下降趋势。1.3医药各子行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药子行业相对A股的溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业市盈率（TTM整体法）申万医药子行业历史市盈率变化趋势52018年1-9月份医药制造业实现主营业务收入18204亿（+13.6%）和利润2306亿（+11.5%），2018年9月单月实现收入2009亿元（+12.0%）和利润295亿元（+12.2%）；我们认为医药行业分化明显，医药工业数据对投资决策支持作用小；2018年3月以来医药工业收入和利润增速均有所下滑：1）收入端增速下滑主要是因为年初流感影响导致经销商和终端备货库存增加，3月以来渠道和终端去库存，表观收入增速有所下滑，预计未来将维持10%以上稳定增长；2）利润端增速下滑幅度更大估计与新药研发投入加大及两票制低开转高开影响有关，导致表观收入增速提升，但扣掉转高开后费用处理，利润增速下滑。6医药制造业主营业务收入及增长率医药制造业利润总额及增长率数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理1.4医药工业数据表观增速低，主要是因为存在巨大分化1医药行业回顾表现目录71医药行业回顾表现2医药行业上市公司三季报总结分析3政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长42018年11月医药行业投资策略及标的医药行业：统计了226家医药上市公司2018年前三季度收入、归母净利润总额增速分别为22.1%、16.7%，其中Q3收入、归母净利润总额增速分别为20.2%、11.6%。我们认为：由于创新药政策环境友好，龙头公司加大对研发投入及两票制低开转高开影响，利润增速低于收入增速。业绩增长持续原因：1）2017年新版医保及新特药降价进医保影响，新进入者放量明显；2）零加成、两票制及新标降价对行业边际影响减弱。但行业分化加剧，珍惜行业龙头的稀缺性。化学制剂：2018前三季度收入总额增速为24.5%、归母净利润总额增速为17.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为22.6%和18.4%。受研发投入加大及两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。重点看好恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等。化学原料药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为31.5%、65%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27.7%、29.3%。行业集中度提升，龙头企业进入景气周期行情。重点看好亿帆药业（002019）、金达威（002626）等。中药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为16.4%、8.9%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.1%、4.1%。品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变，Q4增速或反转；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）、广誉远（600771）等。生物药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为44.5%、34.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为37.0%、20.8%。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即。重点看好智飞生物（300122）、华兰生物（002007）。2医药行业上市公司三季报总结分析8医疗器械：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为20.2%、24.7%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.5%、18.2%。产业整合提升综合竞争力。重点看好迈瑞医疗（300760）、乐普医疗（300003）。零售药店：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为24.4%、24.5%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27%、20%。医药零售公司未来机遇来自行业整合和处方外流。建议关注外延预期强烈的益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）。医疗服务：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为37.9%、37.6%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为33.1%、28.3%。行业处于高速成长周期，政策红利将进一步释放；看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）。CRO行业：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为23.9%、71.2%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为21.9%、75.8%。受益国内医药创新政策的催化，全球医药研发外包有向新兴市场转移的趋势，我们认为中国CRO行业接下来将继续高速发展，行业将中长期维持高景气度。看好泰格医药（300347）、药明康德（603259）。医药流通：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为18.1%、11.2%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为19.3%、14.7%。两票制将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇，看好瑞康医药（002589）、九州通（600998）、柳州医药（603368）。2医药行业上市公司三季报总结分析9226家医药制造类公司2018前三季度营业收入总额增速为22.1%、归母净利润总额增速为16.7%。226家医药制造类公司2018Q1、Q2、Q3营业收入总额增速分别约为29%、19.5%、20.2%；归母净利润总额增速分别为39.7%、14%、11.6%，收入增速平稳增长，利润增速放缓。20.2%和11.6%，有放缓趋势。。医药制造公司收入总额及增速医药制造上市公司归母净利润总额及增速医药制造上市公司收入总额及增速（分季度）医药制造公司归母净利润总额及增速（分季度）数据来源：Wind，西南证券整理，合计226家医药制造企业，且已剔除丽珠集团、健康元、人福医药、白云山、上海莱士、辅仁药业等。16.71%0%5%10%15%20%25%020040060080010002012201420162018Q1-Q3归母净利润（亿元）归母净利润YOY0%10%20%30%40%05001000150020002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3营业收入营业收入YOY22.08%0%5%10%15%20%25%020004000600080002012201420162018Q1-Q3收入（亿元）收入YOY0%10%20%30%40%50%0501001502002503002017Q12017Q32018Q12018Q3归母净利润归母净利润YOY2医药行业上市公司三季报总结分析102018前三季度：•收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、血制品、医疗服务；•利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、化学原料药。2018第三季度：•收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、血制品、中药饮片；•利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、血制品。疫苗、CRO、血制品整体表现靓丽2018年半年报及2018Q2医药行业各细分领域收入及净利润增速情况领域2018Q1-Q32018Q3收入yoy净利润yoy收入yoy净利润yoy医药制造22.1%16.7%20.2%11.6%化药制剂24.5%17.3%22.6%18.4%化学原料药31.5%65.0%27.7%29.3%中药16.4%8.9%16.1%4.1%其中：品牌中药9.6%9.4%12.2%9.8%其中：OTC中药17.7%18.6%13.6%13.3%其中：中药饮片30.4%22.0%35.6%23.7%其中：医院口服23.7%1.4%27.7%-7.9%其中：医院注射8.5%-7.9%6.1%-17.4%生物药44.5%34.3%37.0%20.8%其中：血制品39.4%22.4%41.7%52.0%其中：疫苗178.6%286.3%148.8%152.3%其中：其他生物药25.2%9.1%16.4%-7.0%医疗器械20.2%24.7%16.5%18.2%其中：IVD35.6%20.1%29.8%9.0%其中：其他医疗器械15.7%26.9%12.4%22.8%零售药店24.4%24.5%27.0%19.8%医疗服务37.9%37.6%33.1%28.3%CRO23.9%71.2%21.9%75.8%医药流通18.1%11.2%19.3%14.7%2医药行业上市公司三季报总结分析数据来源：Wind，西南证券整理11盈利能力方面，医药上市公司20