医药行业2018年12月投资策略医疗器械崛起持续重点推荐行业龙头49页

核心观点1226家医药制造类公司2018Q1、Q2、Q3营业收入总额增速分别约为29%、19.5%、20.2%，归母净利润总额增速分别为39.7%、14%、11.6%，在研发加大投入的基础上利润增速略受影响。其中龙头公司业绩相对比较良好，比如恒瑞医药、石药集团等。带量采购政策很大程度上为落实一致性评价，从长期看对医药产业健康发展是利好，对短期公司利润影响也比较有限，但可能会影响仿制药估值。2019年医药行业选股思路：轻药重医将是主要方向：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，如医疗器械、CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。具体如下：医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起。重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223），关注乐普医疗（300003）；高成长细分领域，重点推荐万东医疗（600055）、欧普康视（300595），关注大博医疗（002901）等；创新药引领医药行业未来，国家大力支持。A股重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）等，关注H股重点推荐中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等；受益产业全球化转移，CRO迎来高景气发展。A股重点推荐药明康德（603259）、泰格医药（300347），关注昭衍新药（603127）、药石科技（300725）。关注H股重点推荐药名生物（2269.HK）等；疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰生物（300601）等；医疗服务受益于政策友好，持续高增长，重点推荐美年健康（002044），关注爱尔眼科（300015）等；品牌中药受益于消费升级，高增长确定性高，重点片仔癀（600436），关注广誉远（600771）等。风险提示：药品降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。目录21医药行业回顾表现2PDB样本医院三季报数据总结分析3政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长42018年12月医药行业投资策略及标的2018年11月申万医药指数上涨5.30%，跑赢沪深300指数4.70个百分点。2018年11月医药行业子板块均表现为上涨，医疗服务（+9.3%）、化学原料药（+9.2%）、生物制品（+9.0%）涨幅最大，中药（+1.2%）和医药商业（+0.8%）涨幅最小。2018年11月医药上市公司中涨幅最大的分别为佐力药业（+49%）、海辰药业（+36%）、司太立（+34%），跌幅最大的为润都股份（-23%）、昂利康（-21%）、康美药业（-15%）。1.1医药二级市场表现1医药行业回顾表现医药个股涨跌幅排名数据来源：Wind，西南证券整理医药指数相对沪深300走势医药子行业二级市场涨跌幅3横向看：医药行业PE(TTM)为27倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平。纵向看：2008年以来医药行业PE(TTM)区间为25-72倍，平均值40倍，目前为27倍，仍处在历史底部。医药行业相对于全部A股估值溢价率为109%，与10月份相比提升10个百分点。1.2医药行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药市盈率及与A股溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）申万医药历史市盈率变化趋势（TTM整体法）427010203040506072252701020304050607080医药生物PE-TTM横向看：医疗服务（52倍）和化学制剂（35倍）的PE(TTM)最高，中药（19倍）和医药商业（18倍）市盈率最低。纵向看：医药行业各板块的PE(TTM)及相对全部A股的溢价率呈现上升趋势。1.3医药各子行业市盈率和溢价率1医药行业回顾表现申万医药子行业相对A股的溢价率数据来源：Wind，西南证券整理申万医药子行业市盈率（TTM整体法）申万医药子行业历史市盈率变化趋势52018年1-10月份医药制造业实现主营业务收入20181亿（+13.6%）和利润2554亿（+10.4%），2018年10月单月实现收入1977亿元（+13.6%）和利润248亿元（+1.1%）；我们认为医药行业分化明显，医药工业数据对投资决策支持作用小；2018年3月以来医药工业收入和利润增速均有所下滑：1）收入端增速下滑主要是因为年初流感影响导致经销商和终端备货库存增加，3月以来渠道和终端去库存，表观收入增速有所下滑，预计未来将维持10%以上稳定增长；2）利润端增速下滑幅度更大估计与新药研发投入加大及两票制低开转高开影响有关，导致表观收入增速提升，但扣掉转高开后费用处理，利润增速下滑。6医药制造业主营业务收入及增长率医药制造业利润总额及增长率数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理1.4医药工业数据表观增速低，主要是因为存在巨大分化1医药行业回顾表现目录71医药行业回顾表现2PDB样本医院三季报数据总结分析3政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长42018年12月医药行业投资策略及标的2.1PDB样本医院增速分化明显从PDB样本医院数据来看，2018Q3药品整体增速为-0.1%（这个数据也是不真实的，处方药一方面外流到药房，另一方面外流到社区医院等基层市场），环比增速有所下降。其中感觉器官用药、皮肤科用药都保持10%左右的快速增长，但消化道和新陈代谢用药、神经系统用药、全身用抗感染药、心血管系统用药、中药均出现明显下滑，主要原因是2017年国家新版医保目录和省级合理用药目录执行导致中药注射剂、辅助用药等品种出现大幅度下滑；西南医药观点：随着新版医药目录及临床指南实施，尤其是新的医保局的成立，将会很大程度上严格执行新医保规定，医药分化更加明显。中药注射剂及其它辅助用药影响显著，增速大幅度下滑；恒瑞医药等公司的刚需药品仍然保持快速增长。投资建议：医药工业增速表面低，仅是纸老虎，更应看重个股。8PDB样本医院各治疗领域药品销售额增速2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3感觉器官药物11.9%10.6%10.9%1.4%0.6%9.0%10.0%皮肤科用药8.6%6.0%8.3%6.9%4.9%10.0%9.9%杂类4.0%4.4%10.4%6.3%8.3%11.4%8.6%泌尿生殖系统用药及性激素类0.9%0.8%6.4%1.1%6.1%5.5%8.0%抗肿瘤药及免疫调节剂4.4%6.0%8.9%2.7%3.7%5.1%7.0%抗寄生虫药、杀虫剂和驱虫剂7.0%1.9%3.0%-0.8%1.0%7.8%3.4%激素制剂，不含性激素及胰岛素2.1%4.0%7.7%2.2%3.3%5.2%2.2%骨骼肌肉系统用药5.9%2.8%6.2%-1.0%-0.1%5.3%2.1%呼吸系统用药2.4%5.9%10.5%3.9%8.7%4.2%1.6%血液和造血系统用药4.6%2.2%5.4%-1.8%0.1%1.7%0.7%合计1.6%1.5%4.9%-1.9%0.6%1.3%-0.1%消化道和新陈代谢用药1.8%0.4%3.1%-3.8%-3.5%-0.3%-1.1%神经系统用药2.0%-0.8%2.0%-4.7%-4.8%0.5%-1.6%全身用抗感染药-2.0%1.0%6.1%0.3%9.4%0.8%-3.4%心血管系统用药-0.7%-1.9%-0.2%-6.3%-5.2%-3.5%-3.6%中药-5.2%-4.3%-0.9%-17.1%-13.7%-12.7%-19.2%辅料-95.4%64.8%73.6%342.4%436.2%21.5%-69.8%2PDB样本医院三季报数据总结分析数据来源：PDB，西南证券整理2.2谈判药品销售额高速放量9PDB样本医院的谈判药品销售额增速变化情况产品名称所属公司降价比例2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3阿帕替尼恒瑞医药37%192%131%94%59%64%54%78%康柏西普康弘药业17%42%46%61%26%31%33%29%重组人脑利钠肽西藏药业50%14%31%24%3%10%12%23%尼妥珠单抗百泰生物50%-19%-7%-8%35%57%51%27%银杏二萜内脂康缘药业49%131%154%165%154%379%345%438%银杏内脂注射液成都百裕39%-41%2%21%16%42%36%57%重组人血管内皮抑制素注射液先声药业35%10%17%20%17%17%27%9%阿利沙坦酯信立泰31%1320%202%623%740%681%1274%1150%西达本胺微芯生物30%————————19688%1765%832%吗啉硝唑豪森药业27%5574%236%2695%2451%4775%2469%875%重组尿激酶原天士力15%230%27%135%80%78%105%0%曲妥珠单抗罗氏65%21%33%27%0%3%-1%76%厄洛替尼罗氏58%-29%-18%-10%-47%-30%-23%-5%来那度胺新基60%-20%11%-6%78%432%477%711%利拉鲁肽诺和诺德49%12%17%5%72%68%110%176%2PDB样本医院三季报数据总结分析数据来源：PDB，西南证券整理虽然国家谈判药品价格降幅较大，但由于医保推动，销售额仍然保持高速放量。医药上市公司的部分谈判药品销售额增速持续提升，如恒瑞医药的阿帕替尼、西藏药业的重组人脑利钠肽等。2.2医药上市公司重点品种销售额增速10PDB样本医院重点品种销售额增速（医药上市公司）上市公司产品名称2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3恒瑞医药多西他赛-3%3%14%8%27%25%12%恒瑞医药甲磺酸阿帕替尼片192%131%94%59%64%54%78%恒瑞医药奥沙利铂注射液-1%2%3%-6%-4%-5%-4%恒瑞医药注射用盐酸伊立替康14%16%23%18%24%30%23%恒瑞医药碘佛醇23%14%14%5%8%10%0%恒瑞医药碘克沙醇36%26%51%36%43%58%43%恒瑞医药右美托咪啶30%17%14%2%4%6%12%恒瑞医药顺阿曲库铵5%8%11%2%1%11%9%恒瑞医药七氟烷23%4%2%-14%-13%10%13%恒瑞医药艾瑞昔布片74%45%40%58%93%117%136%恒瑞医药非布司他片77%59%79%120%148%141%98%恩华药业右美托咪啶34%50%117%107%155%127%95%贝达药业埃克替尼3%14%29%46%53%45%49%三生制药重组人血小板生成素5%11%28%48%84%81%62%三生制药重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白-3%-3%8%19%31%35%20%三生制药重组人促红细胞生成素-1%-7%-14%-21%-16%-8%-7%2PDB样本医院三季报数据总结分析数据来源：PDB，西南证券整理2.2医药上市公司重点品种销售额增速11PDB样本医院重点品种销售额增速（医药上市公司）上市公司产品名称2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3中国生物制药骨化三醇11%4%8%-4%-2%4%1%中国生物制药氟比洛芬酯27%17%25%15%12%18%8%中国生物制药前列地尔-6%-13%-13%-22%-36%-29%-28%中国生物制药瑞舒伐他汀-5%-11%-8%-8%10%5%-7%中国生物制药伊马替尼73%70%77%91%62%51%69%中国生物制药异甘草酸镁-3%-1%-1%-6%-13%-11%-14%中国生物制药恩替卡韦15%11%6%-2%-9%-2%-8%绿叶制药紫杉醇脂质体14%18%28%7%1%2%2%绿叶制药甘氨双唑1%23%37%-2%29%10%-1%绿叶制药七叶皂苷-3%-4%-3%-8%8%10%5%丽珠集团参芪扶正-11%-11%-13%-32