医药行业2018年2019一季报总结政策继续加码行业洗牌后有望轻装前行20190502华金

请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年05月02日行业研究●证券研究报告医药行业分析2018年&2019一季报总结：政策继续加码，行业洗牌后有望轻装前行投资要点行业整体向好，减值损失导致净利下滑：2018年医药上市公司合计实现营业收入14532.79亿元，同比增长19.99%，创下了近5年来的新高，表明行业整体持续向好；然而，归母净利润960.40亿元，同比下降10.07%，最近5年来首次出现了下滑；扣非净利润829.51亿元，同比下降0.43%。营业收入的高增长与扣非净利润的下滑形成了显著反差，主要由于2018年会计减值测试规则趋严，不少公司计提了大笔的资产减值损失，如商誉减值、存货跌价等；归母净利润的增速与扣非净利润之间也存在较大差距，主要是2017年部分公司（如丽珠集团）产生了较大的非经常性收益所致，我们预计2019年将回归正常水平。2019Q1实现营业收入3986.67亿元，同比增长17.45%；归母净利润335.43亿元，同比增长13.28%；扣非净利润284.90亿元，同比增长3.59%。整体来看，2019Q1的增速虽然仍维持了平稳增长，但较2018年略有下降，扣非净利润增速更是远低于2018Q1的增长水平，我们认为国内整体经济下行是主要动因。行业内部持续分化：在医保控费的大背景下，医药行业内部持续分化。在营收增速方面，2018年生物制品和医疗服务领跑整个医药行业，2019Q1除化学原料药和化学制剂板块偏低外，其他板块增速相近；在毛利率方面，2018年和2019Q1生物制品板块均位列第一，化学制剂板块紧随其后；净利率方面，2018年和2019Q1生物制品均高居榜首。（1）化学原料药：近年环保监管趋严，原料药供应端收紧，2016-2018年维生素等产品经历了一轮价格上涨，板块的营业收入也相应增长，目前价格已回调，导致2019Q1营收增速放缓、净利润下滑。（2）化学制剂：医保控费是本轮医改的大方向，调整终端用药结构，持续利好研发创新能力强、拥有临床价值明确的品种的公司；同时，监管层推行带量采购模式的决心非常坚定，未来仿制药的价格将逐步下降，但考虑到目前带量采购品种的覆盖面还不广、药企完成大部分药品的一致性评价也还需要时间，我们认为带量采购大面积推广的时间周期会比较长，短期内对大部分企业的业绩影响有限。（3）中药：行业整体受政策打压，板块发展压力较大，但云南白药、片仔癀等消费属性较强的品种仍有发展空间。（4）生物制品：“长生生物疫苗事件”已经告一段落，重磅疫苗的上市有望为行业增长提供较强的助力。（5）医药商业：医药流通行业持续并购整合，行业集中度不断提高；零售药店强势崛起。（6）医疗器械：行业较为分散，国产器械进口替代是行业增长的重要动力；带量采购模式在医疗耗材领域推行已是箭在弦上，政策出台以后会对相关产品产生一定的负面影响。（7）医疗服务：龙头公司业绩持续高增长，拉动板块整体景气度。投资建议：建议积极关注医药创新龙头恒瑞医药（600276.SH），国内脱敏行业的引领者我武生物（300357.SZ），药物发现CRO和小分子化药CMO双领投资评级同步大市-B维持首选股票评级600276恒瑞医药买入-A300357我武生物增持-B603259药明康德买入-B300601康泰生物增持-A002675东诚药业买入-B603707健友股份买入-B300009安科生物增持-B一年行业表现资料来源：贝格数据升幅%1M3M12M相对收益-2.038.26-16.25绝对收益-2.7729.64-11.52分析师王冯SAC执业证书编号：[e-mail]021-20377089报告联系人李伟[e-mail]021-20377053相关报告医药：科创板拉开序幕，医药创新或迎来价值重估2019-03-25医药：医保目录动态调整元年，支付端变革推动行业前行2019-03-18医药：集采品种医保支付标准调整，关注支付端动态变化2019-03-10医药：增值税税率下调，终端需求刺激有望带动产业链共振2019-03-06医药：首个国产单抗生物类似药获批，单抗行业进入收获期2019-03-04-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2018!-052018!-092019!-01医药沪深300行业分析请务必阅读正文之后的免责条款部分域龙头企业药明康德（603259.SH），研发进度领先、临床数据优异、产品线丰富的单抗药物龙头企业复星医药（600196.SH），产品布局合理的生长激素供应商安科生物（300009.SZ），研发实力雄厚的老牌疫苗企业康泰生物（300601.SZ），经营困境有望逆转的人福医药（600079.SH）和海正药业（600267.SH），核药稀缺标的东诚药业（002675.SZ），专注肝素领域的健友股份（603707.SH），临床前CRO小龙头昭衍新药（603127.SH）。风险提示：政策风险，产品研发进度不达预期，行业性事件风险。行业分析请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、行业整体向好，减值损失导致净利下滑......................................................................................................5二、七大子行业2018年&2019Q1业绩汇总.....................................................................................................5（一）化学原料药：受行业周期影响，2019Q1产品价格同比下降明显.....................................................5（二）化学制剂：带量采购短期影响有限，长期仿制药价格下降是趋势....................................................8（三）中药：医保控费下政策压力将持续，中药消费品仍值得关注..........................................................11（四）生物制品：行业黑天鹅事件频发，但整体向好...............................................................................14（五）医药商业：政策变革下强者恒强，重点关注药房股........................................................................17（六）医疗器械：耗材带量采购箭在弦上，相关领域或受冲击.................................................................20（七）医疗服务：龙头企业引领行业增长.................................................................................................23（八）业绩总结........................................................................................................................................25三、投资逻辑与重点推荐公司..........................................................................................................................26（一）恒瑞医药：医药创新龙头股，“创新+国际化”助力可持续发展.........................................................26（二）我武生物：国内脱敏行业的引领者.................................................................................................27（三）药明康德：纵深发展传统业务，前瞻布局新兴技术........................................................................27（四）复星医药：单抗药物行业龙头........................................................................................................28（五）安科生物：生长激素、法医检测保障业绩增长，精准医疗提供想象空间........................................29（六）康泰生物：重磅在研产品打开公司高成长空间...............................................................................30（七）人福医药：归核化战略持续推进，困境有望逆转...........................................................................30（八）海正药业：在研产品进入收获期，业绩拐点确立...........................................................................31（九）东诚药业：核药双寡头格局稳定，静待行业爆发...........................................................................31（十）健友股份：专注肝素领域，原料、制剂双轮驱动...........................................................................32（十一）昭衍新药：临床前CRO小龙头，对标CharlesRiver.................................................................33四、风险提示...................................................................................................................................................33图表目录图1：2014-2019Q1医药上市公司营业收入......................................................................................................5图2：2014-2019Q1医药上市公司（扣非）归母净利润....................................................................................5图3：2014-2019Q1化学原料药板块营业收入..........................................................