医药行业2018年三季报总结医药分化加剧把握产业龙头67页

概述医药制造：筛选统计了226家医药工业上市公司2018年三季报数据。前三季度上市公司收入、归母净利润总额增速分别为22.1%、16.7%，其中Q3收入、归母净利润总额增速分别为20.2%、11.6%。我们认为：由于创新药政策环境友好，龙头公司加大对研发投入及两票制低开转高开影响，利润增速低于收入增速。业绩增长持续原因：1）2017年新版医保及新特药降价进医保影响，新进入者放量明显；2）零加成、两票制及新标降价对行业边际影响减弱。但行业分化加剧，珍惜行业龙头的稀缺性。化学制剂：2018前三季度收入总额增速为24.5%、归母净利润总额增速为17.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为22.6%和18.4%。受研发投入加大及两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。重点看好恒瑞医药（600276）、中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等。化学原料药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为31.5%、65%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27.7%、29.3%。行业集中度提升，龙头企业进入景气周期行情。重点看好亿帆药业（002019）、金达威（002626）等。中药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为16.4%、8.9%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.1%、4.1%。品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变，Q4增速或反转；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）、广誉远（600771）等。生物药：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为44.5%、34.3%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为37.0%、20.8%。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即。重点看好智飞生物（300122）、华兰生物（002007）。1医疗器械：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为20.2%、24.7%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为16.5%、18.2%。产业整合提升综合竞争力。重点看好迈瑞医疗（300760）、乐普医疗（300003）。零售药店：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为24.4%、24.5%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为27%、20%。医药零售公司未来机遇来自行业整合和处方外流。建议关注外延预期强烈的益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）。医疗服务：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为37.9%、37.6%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为33.1%、28.3%。行业处于高速成长周期，政策红利将进一步释放；看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）。CRO行业：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为23.9%、71.2%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为21.9%、75.8%。受益国内医药创新政策的催化，全球医药研发外包有向新兴市场转移的趋势，我们认为中国CRO行业接下来将继续高速发展，行业将中长期维持高景气度。看好泰格医药（300347）、药明康德（603259）。医药流通：2018前三季度收入总额、净利润总额增速为18.1%、11.2%。2018Q3营业收入总额、净利润总额增速分别为19.3%、14.7%。两票制将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇，看好瑞康医药（002589）、九州通（600998）、柳州医药（603368）。风险提示：行业政策波动风险，产品销售不达预期风险。概述2目录1医药制造：业绩持续分化的阶段来临2化学制剂：收入增长稳定，利润出现季节性波动3原料药：维持高景气行情4中药：OTC企业盈利较好，品牌趋势明显5生物药：朝阳领域，蒸蒸日上6医疗器械：国产替代和渠道整合已成趋势7零售药店：整合后规模效应体现，关注处方外流进度8医疗服务：行业处于高速成长周期，维持高增长趋势9CRO：行业维持高速增长，投资收益亮眼10医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势31医药制造：业绩持续分化的阶段来临226家医药制造类公司2018前三季度营业收入总额增速为22.1%、归母净利润总额增速为16.7%。226家医药制造类公司2018Q1、Q2、Q3营业收入总额增速分别约为29%、19.5%、20.2%；归母净利润总额增速分别为39.7%、14%、11.6%，收入增速平稳增长，利润增速放缓。20.2%和11.6%，有放缓趋势。。医药制造公司收入总额及增速医药制造上市公司归母净利润总额及增速医药制造上市公司收入总额及增速（分季度）医药制造公司归母净利润总额及增速（分季度）数据来源：Wind，西南证券整理，合计226家医药制造企业，且已剔除丽珠集团、健康元、人福医药、白云山、上海莱士、辅仁药业等。16.71%0%5%10%15%20%25%020040060080010002012201420162018Q1-Q3归母净利润（亿元）归母净利润YOY0%10%20%30%40%05001000150020002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3营业收入营业收入YOY22.08%0%5%10%15%20%25%020004000600080002012201420162018Q1-Q3收入（亿元）收入YOY0%10%20%30%40%50%0501001502002503002017Q12017Q32018Q12018Q3归母净利润归母净利润YOY42018前三季度：•收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、血制品、医疗服务；•利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、化学原料药。2018第三季度：•收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、血制品、中药饮片；•利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、血制品。1医药制造：业绩持续分化的阶段来临疫苗、CRO、血制品整体表现靓丽2018年半年报及2018Q2医药行业各细分领域收入及净利润增速情况领域2018Q1-Q32018Q3收入yoy净利润yoy收入yoy净利润yoy医药制造22.1%16.7%20.2%11.6%化药制剂24.5%17.3%22.6%18.4%化学原料药31.5%65.0%27.7%29.3%中药16.4%8.9%16.1%4.1%其中：品牌中药9.6%9.4%12.2%9.8%其中：OTC中药17.7%18.6%13.6%13.3%其中：中药饮片30.4%22.0%35.6%23.7%其中：医院口服23.7%1.4%27.7%-7.9%其中：医院注射8.5%-7.9%6.1%-17.4%生物药44.5%34.3%37.0%20.8%其中：血制品39.4%22.4%41.7%52.0%其中：疫苗178.6%286.3%148.8%152.3%其中：其他生物药25.2%9.1%16.4%-7.0%医疗器械20.2%24.7%16.5%18.2%其中：IVD35.6%20.1%29.8%9.0%其中：其他医疗器械15.7%26.9%12.4%22.8%零售药店24.4%24.5%27.0%19.8%医疗服务37.9%37.6%33.1%28.3%CRO23.9%71.2%21.9%75.8%医药流通18.1%11.2%19.3%14.7%5盈利能力方面，医药制造类公司2018年前三季度毛利率，净利率整体持平，具体如下：毛利率整体趋势向上：1）两票制低开转高开；2）高毛利率产品放量且占比提升；销售费用率略有升高：1）两票制推行销售费用增加；2）产品推广力度加大。管理费用率下降：规模效应逐步体现。财务费用率维持稳定。医药行业上市公司毛利率及净利率（整体法）医药行业上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理1医药制造：业绩持续分化的阶段来临41.06%42.64%44.50%45.91%47.24%49.42%51.38%11.86%11.63%12.25%13.24%13.25%12.83%13.11%0%10%20%30%40%50%60%2012201420162018Q1-Q3毛利率归母净利率30.71%35.38%34.65%35.41%35.65%38.42%40.45%15.33%14.40%13.80%13.82%14.25%13.55%13.16%-0.74%-0.37%-0.64%-0.21%-0.06%-0.25%-0.15%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2012201420162018Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率6目录1医药制造：业绩持续分化的阶段来临2化学制剂：收入增长稳定，利润出现季节性波动3原料药：维持高景气行情4中药：OTC企业盈利较好，品牌趋势明显5生物药：朝阳领域，蒸蒸日上6医疗器械：国产替代和渠道整合已成趋势7零售药店：整合后规模效应体现，关注处方外流进度8医疗服务：行业处于高速成长周期，维持高增长趋势9CRO：行业维持高速增长，投资收益亮眼10医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势72化学制剂：收入增长稳定，利润出现季节性波动847家化学制剂公司2018前三季收入总额增速为24.5%、归母净利润总额增速为17.3%。47家化学制剂公司2018Q1、Q2、Q3营业收入总额增长分别为28.5%、22.6%、22.6%，净利润总额增长分别为22.9%、11.8%、18.4%，行业收入增长稳定，利润增速有所优化。化学制剂上市公司收入总额及增速化学制剂上市公司归母净利润总额及增速化学制剂上市公司收入总额及增速（单季度）化学制剂上市公司归母净利润总额及增速（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140016001800201220152018Q1-Q3收入（亿元）收入YOY0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802002012201420162018Q1-Q3归母净利润（亿元）归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3营业收入营业收入YOY0%5%10%15%20%25%0102030405060702016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3归母净利润归母净利润YOY9盈利能力方面，47家化学制剂公司2018前三季度毛利率趋势向上、其净利率平稳，其中：毛利率整体趋势向上：1）高毛利率产品放量且占比提升；2）规模效应逐步体现。销售费用率略有升高：市场竞争变激烈导致推广费用加大。管理费用率下降：两票制的实施，规模效应逐步体现。财务费用率下降：债务融资规模减少。西南证券医药团队观点：创新药政策环境好，创新药投入加大及药品一致性评价的实施，导致净利润率略有下降；化学制剂正处于转型升级过程中，一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法）化学制剂上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理2化学制剂：收入增长稳定，利润出现季节性波动38.21%39.80%41.24%43.74%45.24%49.24%53.30%10.06%10.05%9.81%11.20%11.44%11.03%10.93%0%10%20%30%40%50%60%201220142016201