医药行业2018年中报总结政策红利逐步兑现行业增长趋势良好西南证券73页

概述•医药行业：我们统计了267家医药上市公司2018年半年报概况。267家医药上市公司2018H1收入、归母净利润总额增速分别为21.7%、20.8%，2018Q2收入、归母净利润总额增速分别为18.5%、14.7%。受两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。医药行业数据保持良好增长趋势，主要原因有：1）新进医保目录药品放量；2）仿创类药品获批加快，“优先审评”效果显著；3）零加成、两票制及新标降价对行业边际影响减弱；4）消费升级及健康意识拉动消费增长。受流感高峰期过去的影响，2018Q2利润增速相对Q1有所放缓。•化学制剂：2018H1收入总额增速为23.7%、归母净利润总额增速为19.7%。2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为26.5%和20.3%，净利润总额增长分别为21.4%和13.4%。受两票制低开转高开影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。重点看好：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）等。•化学原料药：2018H1收入总额增速为32.9%、归母净利润总额增速为82%。2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为42.6%和23.9%，净利润总额增长分别为154.8%和26.4%。国内原料药行业正处于去产能、提质量的过程中，原料药行业进入景气的周期行情。重点看好：金达威（002626）、鲁抗医药（600789）等。•中药：2018H1营业收入、净利润同比增速分别为20.2%、21.3%。2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为22.7%和17.8%，净利润总额增长分别为23.5%和19.2%。品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）、广誉远（600771）等；重点看好：华润三九（000999）、健民集团（600976）等。•生物药：2018H1收入总额增速为50.4%、归母净利润总额增速为60.1%。2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为41.4%和50.1%，净利润总额增长分别为45.4%和68.0%，行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，其它如生长激素、胰岛素等保持快速成长。重点看好智飞生物（300122）、华兰生物（002007）、通化东宝（600867）、康弘药业（002773）。1概述•医疗器械：2018H1收入总额增速为21.9%、归母净利润总额增速为19.9%。2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为22.1%和22.3%，净利润总额增长分别为20.3%和21.3%。产业整合提升综合竞争力。重点看好：迈克生物（300463）、安图生物（603658）、乐普医疗（300003）。•零售药店：2018H1年收入总额增速为23%、归母净利润总额增速为26.7%。2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为24.4%和21.8%，净利润总额增长分别为28.4%和25.1%。医药零售公司未来的发展机遇来自行业整合和处方外流。建议关注外延预期强烈的益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）。•医疗服务：2018H1收入总额增速为43%、归母净利润总额增速为31%。2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为38.3%和46.8%，净利润总额增长分别为34.7%和29.4%。行业处于高速成长周期，政策红利将进一步释放；看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）、美年健康（002044）、信邦制药（002390）。•CRO：2018H1收入总额增速为25%、归母净利润总额增速为69%。2018年Q1、Q2收入增速分别为25.8%、24.3%，归母净利润增速分别为11.7%、111.8%。受益国内医药创新政策的催化，全球医药研发外包有向新兴市场转移的趋势，我们认为中国CRO行业接下来将继续高速发展，行业将中长期维持高景气度。•医药流通：2018H1年收入总额增速为17.6%、归母净利润总额增速为8.7%。2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为22.3%和13.4%，净利润总额增长分别为15.2%和3.4%，单季度利润增速下滑幅度较大主要是受九州通2017Q2非经常损益过多影响。两票制将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇，看好瑞康医药（002589）、九州通（600998）、柳州医药（603368）。•风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。2目录31医药行业：增速回暖趋势明确2化学制剂：收入与业绩增速均明显提升3原料药：维持高景气行情4中药：OTC企业盈利较好，子行业分化继续5生物药：朝阳领域，蒸蒸日上6医疗器械：国产替代和渠道整合已成趋势7零售药店：整合后规模效应体现，关注处方外流进度8医疗服务：行业处于高速成长周期，维持高增长趋势9CRO：行业维持高速增长，投资收益亮眼10医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势11总结1医药行业：增速回暖趋势明确•267家医药上市公司2018H1收入总额增速为21.7%、归母净利润总额增速为20.8%。•267家医药上市公司2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为25.2%和18.5%，净利润总额增长分别为28.7%和14.7%，医药行业上市公司收入总额及增速医药行业上市公司归母净利润总额及增速医药行业上市公司收入总额及增速（分季度）医药上市公司归母净利润总额及增速（分季度）数据来源：Wind，西南证券整理45•2018年中报：•收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、医疗服务、IVD；•利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、化学原料药、CRO。•2018Q2季报：•收入增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、化学原料药、医疗服务；•利润增长最快的三个细分领域依次为：疫苗、CRO、OTC中药。1医药行业：增速回暖趋势明确疫苗、CRO、医疗服务、原料药表现靓丽2018年半年报及2018Q2医药行业各细分领域收入及净利润增速情况6盈利能力方面，267家医药上市公司2017年和2018H1的毛利率、净利率整体趋势向上，其中：•毛利率整体趋势向上：1）两票制低开转高开；2）高毛利率产品放量且占比提升；•销售费用率略有升高：1）两票制低开转高开，销售费用增加；2）产品推广力度加大。•管理费用率下降：规模效应逐步体现。•财务费用率维持稳定。医药行业上市公司毛利率及净利率（整体法）医药行业上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理1医药行业：增速回暖趋势明确7•新进医保目录药品放量；•仿创类药品获批加快，“优先审评”效果显著；•零加成、两票制及新标降价对行业边际影响减弱；•消费升级及健康意识拉动消费增长。医药行业数据回暖的原因1医药行业：增速回暖趋势明确各省新医保目录执行时间2017H12017H22018H1已征求意见福建甘肃河南辽宁新疆吉林山西宁夏江西安徽西藏北京天津贵州江苏湖南上海山东陕西青海重庆湖北四川黑龙江云南海南各省执行新标时间2015以前2016H12016H22017H12017H22018H1滚动招标在招安徽天津山东湖北青海西藏上海内蒙古湖南河北广西北京河南贵州广东吉林浙江四川山西重庆江苏黑龙江辽宁海南福建宁夏云南江西陕西甘肃新疆2015以前2016H12016H22017H12017H22018H1福建安徽陕西内蒙古河南青海四川广东宁夏重庆湖南浙江贵州江西天津山西广西新疆黑龙江河北吉林辽宁云南湖北西藏上海甘肃山东北京海南各省两票制执行时间数据来源：各省招标网站，西南证券整理数据来源：各省人社部网站，西南证券整理数据来源：各省招标网站，西南证券整理目录81医药行业：增速回暖趋势明确2化学制剂：收入与业绩增速均明显提升3原料药：维持高景气行情4中药：OTC企业盈利较好，子行业分化继续5生物药：朝阳领域，蒸蒸日上6医疗器械：国产替代和渠道整合已成趋势7零售药店：整合后规模效应体现，关注处方外流进度8医疗服务：行业处于高速成长周期，维持高增长趋势9CRO：行业维持高速增长，投资收益亮眼10医药流通：行业整合与产业链延伸为主要趋势11总结2化学制剂：收入与业绩增速均明显提升9•51家化学制剂公司2018H1年收入总额增速为23.7%、归母净利润总额增速为19.7%。•化学制剂行业2018Q1和2018Q2营业收入总额增长分别为26.5%和20.3%，净利润总额增长分别为21.4%和13.4%，行业整体仍然保持快速增长态势，规模效应逐渐体现。化学制剂上市公司收入总额及增速化学制剂上市公司归母净利润总额及增速化学制剂上市公司收入总额及增速（单季度）化学制剂上市公司归母净利润总额及增速（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理0%5%10%15%20%25%05001000150020002012201320142015201620172018H1收入（亿元）收入YOY0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002012201320142015201620172018H1归母净利润（亿元）归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q1营业收入营业收入YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2归母净利润归母净利润YOY10盈利能力方面，化学制剂上市公司2017年和2018H1的毛利率、净利率整体趋势向上，其中：•毛利率整体趋势向上：1）高毛利率产品放量且占比提升；2）规模效应逐步体现。•销售费用率略有升高：市场竞争变激烈导致推广费用加大。•管理费用率下降：规模效应逐步体现。•财务费用率下降：债务融资规模减少。•西南证券医药团队观点：化学制剂正处于转型升级过程中，一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法）化学制剂上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理2化学制剂：收入与业绩增速均明显提升42.04%44.32%45.48%47.16%48.05%51.66%54.99%11.35%11.31%10.68%11.03%10.68%14.17%11.33%0%10%20%30%40%50%60%2012201320142015201620172018H1毛利率归母净利率18.97%19.83%20.74%21.66%22.30%25.66%28.80%9.08%9.82%10.37%10.94%11.04%11.37%9.47%1.05%1.24%1.36%1.66%1.30%1.61%1.24%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2012201320142015201620172018H1销售费用率管理费用率财务费用率2化学制剂：收入与业绩增速均明显提升11化学制剂上市公司业绩概况数据来源：Wind，西南证券整理2化学制剂：收入与业绩增速均明显提升12化学制剂上市公司业绩概况数据来源：Wind，西南证券整理2化学制剂：收入与业绩增速均明显提升13化学制剂上市公司业绩概况数据来源：Wind，西南证券整理目录141医药行业：增速回暖趋势明确2化学制剂：收入与业绩增速均明显提升3原料药：维持高景气行情4中药：OTC企业盈利较好，子行业分化继续5生物药：朝阳领域，蒸蒸日上6医疗器械：国产替代和渠道整合已成趋势7零售药店：整合后规模效应体现，关注处方外流进度8医疗服务：行业处于高速成长周期，维持高增长趋势9C