医药行业2019年三季报总结疫苗创新服务产业链药店等景气度高涨西南证券64页

疫苗、创新服务产业链、药店等景气度高涨医药行业2019年三季报总结西南证券研究发展中心2019年11月分析师：朱国广执业证号：S1250513110001电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：刘闯执业证号：S1250519060002电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：陈进执业证号：S1250517100002电话：[phone]邮箱：[e-mail]概述1医药行业：249家医药上市公司2019M1-9收入总额增速为15.7%、归母净利润总额增速为10.3%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为16.1%、16.3%、14.8%，归母净利润总额增速分别为7.7%、9.9%、13.3%。整体上收入端呈15%左右增长，但利润端增速略明显回升，考虑到2018年基数原因，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。化学制剂：2019M1-9收入总额增速为13.5%、归母净利润总额增速为13.2%；2019Q1-Q3营业收入总额增长分别为13.5%、15.8%、11.4%，略有下滑；净利润总额增长分别为4.4%、8.5%、28.5%，利润增速单季度提高。一致性评价为仿制药供给侧改革，行业由仿制药加速向创新药转型，未来化药公司分化会更明显。重点看好：恒瑞医药（600276）和科伦药业（002422）等。原料药：2019M1-9收入总额增速14.0%、归母净利润总额增速16.4%；2019Q1、2019Q2和2019Q3营业收入总额增长分别为8.5%、21.7%、12.2%，净利润总额增长分别为-18.5%、43.2%、39.9%，收入和利润增速单季度持续维持较高增速。原料药或再次进入景气周期。建议关注富祥股份（300497）等。中药：2019M1-9收入总额增速为4.5%、归母净利润总额增速为-4.4%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为6.7%、3.6%、3.3%，净利润总额增速分别为2.6%、-2.0%、-14.7%，行业整体增速环比进一步下行。品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂Q3业绩增速有所回升但政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）和云南白药（000538）等。生物药：2019M1-9收入总额增速为26.7%、归母净利润总额增速为18.4%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为33.5%、22.3%和28.3%，净利润总额增速分别为13.8%、13.0%和30.3%。行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，生长激素等保持快速成长。重点看好：长春高新（000661）、华兰生物（002007）、智飞生物（300122）和康泰生物（300601）等。概述2医疗器械：2019M1-9收入总额增速为15.2%、归母净利润总额增速为19.8%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为18.5%、12.5%和14.4%，净利润总额增速分别为27.1%、14.1%和19.8%，行业整体仍然保持快速增长态势。其中IVD行业增长迅速，在分级诊疗和进口替代驱动下，医疗器械行业有望保持快速增长态势。重点看好：迈瑞医疗（300760）、乐普医疗（300003）、鱼跃医疗（002223）、凯利泰（300326）和迈克生物（300463）等。药店：2019M1-9收入总额增速为29.2%、归母净利润总额增速为26.4%；2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为31.1%、33.3%、23.6%，净利润总额增速分别约为30.6%、21.9%、26.8%。医药零售内生增长稳健，外延扩张积极。建议关注：益丰药房（603939）、老百姓（603883）和大参林（603233）等。医疗服务：2019M1-9收入总额增速为19.5%、归母净利润总额增速为25.6%；2019Q1-Q3营业收入总额增长分比为26.6%、16.1%、18.6%，净利润总额增速分别为38.1%、8.4%、35.7%。在消费升级的大环境下，叠加政策红利进一步释放，持续看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）和美年健康（002044），以及营业规模快速扩张中的通策医疗（600763）。创新服务产业链：2019M1-9收入总额增速为31.0%、归母净利润总额增速为12.0%；2019Q1、2019Q2、2019Q3收入增速分别为24.8%、32.8%、34.6%，归母净利润增速分别为31.2%、-5.6%、23.4%。2019Q3归母净利润增速提升，主要因为药明康德业务扩张利润增长较快、投资收益影响趋小所致。受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。重点看好：药明康德（603259）和泰格医药（300347）等。总结：总体上看，医药收入增速稳健、上市公司业绩较优、利润增速有加速迹象；从子行业看，生物药（尤其是疫苗）、创新药及其产业链、器械、药店、医疗服务等景气度持续高涨，长期投资价值显著。风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。目录31医药行业：业绩增速明显回升，2019年或前低后高2化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升3原料药：行业利润增速改善明显4中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好5生物药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势6医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态7药店：行业增长强劲，盈利能力提升8医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变9创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长1上市公司：业绩增速明显回升，2019年或前低后高249家医药上市公司2019M1-9收入总额增速为15.7%、归母净利润总额增速为10.3%。249家医药上市公司2019Q1-Q3营业收入总额增速分别为16.1%、16.3%、14.8%，归母净利润总额增速分别为7.7%、9.9%、13.3%。整体上收入端呈15%左右增长，但利润端增速略明显回升，考虑到2018年基数原因，我们判断2019年行业净利润或成前低后高态势。医药行业上市公司收入总额及增速医药行业上市公司归母净利润总额及增速医药行业上市公司收入总额及增速（分季度）医药上市公司归母净利润总额及增速（分季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除不可同比公司详见个子行业分析452019Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为疫苗、药店、CRO；利润增长最快的三个细分领域依次为疫苗、医疗服务、CRO。2019Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为疫苗、CRO、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为CDMO、原料药、疫苗。2019Q3：收入增长最快的三个细分领域依次为疫苗、CDMO、CRO；利润增长最快的三个细分领域依次为疫苗、原料药、CDMO。疫苗、CRO、药店、原料药表现靓丽2019Q1-Q3医药行业各细分领域收入及净利润增速情况1上市公司：疫苗、CRO、药店和流通表现最为亮眼细分行业2019Q12019Q22019Q3收入YOY净利润YOY收入YOY净利润YOY收入YOY净利润YOY249家上市公司16.1%7.7%16.3%9.9%14.8%13.3%化学制剂13.5%4.4%15.8%8.5%11.4%28.5%原料药8.5%-18.5%21.7%43.2%12.2%39.9%中药6.7%2.6%3.6%-2.0%3.3%-14.7%其中：品牌中药5.4%-2.8%-4.8%7.2%2.7%-6.7%其中：口服中药6.5%-1.0%5.7%-6.8%0.7%-34.6%其中：注射中药8.9%23.6%8.0%-0.3%9.9%22.6%生物药33.5%13.8%22.3%13.0%28.3%30.3%其中：疫苗106.8%63.2%64.4%30.8%70.6%61.0%其中：血制品22.5%20.0%18.5%9.2%26.2%34.9%其中：其他生物药17.9%-1.8%8.6%5.8%14.5%16.0%医疗器械18.5%27.1%12.5%14.1%14.4%19.8%其中：IVD20.5%17.2%5.3%12.3%11.1%13.9%其中：其他医疗器械18.0%30.0%14.9%14.7%15.5%21.5%药店31.3%30.6%33.3%21.9%23.6%26.8%医疗服务26.6%38.1%16.1%8.4%18.6%35.7%创新服务产业链24.8%31.2%32.8%-5.6%34.6%23.4%其中：CRO29.6%35.9%34.7%-15.5%32.1%21.2%其中：CDMO11.1%18.0%27.2%63.3%42.2%32.5%数据来源：Wind，西南证券整理目录61医药行业：医保结构调整，行业步入近10%增长新常态2化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升3原料药：行业利润增速改善明显4中药：整体增速较为低迷，品牌中药仍较看好5生物药：仍为朝阳领域，延续快速增长态势6医疗器械：分级诊疗和进口替代下，行业保持高景气状态7药店：行业增长强劲，盈利能力提升8医疗服务：行业增速有所放缓，政策+消费长期逻辑不变9创新产业链：行业维持高景气，上市公司业绩高增长2化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升750家化学制剂公司2019M1-9收入总额增速为13.5%、归母净利润总额增速为13.2%；化学制剂行业公司2019Q1-Q3营业收入总额增长分别为13.5%、15.8%、11.4%，略有下滑；净利润总额增长分别为4.4%、8.5%、28.5%，利润增速单季度提高。化学制剂上市公司收入总额及增速化学制剂上市公司归母净利润总额及增速化学制剂上市公司收入总额及增速（单季度）化学制剂上市公司归母净利润总额及增速（单季度）数据来源：Wind，西南证券整理，剔除复旦复华、中关村、国农科技、华邦健康、奥赛康、金石亚药、人福医药0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700营业收入（亿元）营业收入YOY-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120归母净利润（亿元）归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%050010001500200025002013201520172019M1-9收入（亿元）收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503002013201520172019M1-9归母净利润（亿元）归母净利润YOY8盈利能力方面，化学制剂上市公司2019M1-9的毛利率整体趋势向上：毛利率整体趋势向上：两票制2018年全面实施，2019年影响仍在。销售费用率略有升高：两票制实施下销售费用内化导致，但影响逐步减小。管理费用率下降：研发费用单列所致。财务费用率保持平稳。西南证券医药团队观点：化学制剂正处于转型升级过程中，一致性评价实现仿制药供给侧改革，创新加速实现行业由仿制药向创新药的结构性转型；未来化药公司分化将会更加明显。化学制剂上市公司毛利率及净利率（整体法）化学制剂上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind，西南证券整理2化学制剂：增速环比回升，盈利能力稳中有升42.1%43.3%45.4%47.0%51.4%55.6%57.3%9.9%9.6%10.5%10.7%13.4%9.3%10.8%0%10%20%30%40%50%60%70%2013201520172019M1-9毛利率归母净利率19.4%19.9%20.2%21.2%25.2%30.2%30.9%10.0%10.6%11.3%11.5%11.8%7.0%6.8%0.9%1.1%1.3%1.0%1.3%1.0%1.1%0%5%10%15%20%25%30%35%2013201520172019M1-9销售费用率管理费用率财务费用率92化学