医药行业2019年三季报点评行业业绩逐步改善坚持细分高景气领域20191106长城证券22

请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：推荐（维持）报告日期：2019年11月06日分析师：赵浩然S1070515110002☎0755-83511405[e-mail]联系人（研究助理）：谭竞杰S1070118070038☎0755-83516207[e-mail]联系人（研究助理）：谢欣洳S1070118090028☎0755-83660814[e-mail]行业表现数据来源：贝格数据相关报告拥抱政策红利，坚守创新和业绩主线2019-09-03大湾区规划出台，聚焦创新药、基因检测和高端器械2019-03-15投资、并购、引入2018-09-17行业业绩逐步改善，坚持细分高景气领域——医药行业2019年三季报点评◼利润增速有所加快，板块内部估值分化明显：2019年医药板块前三季度实现营业收入12,864.04亿元，同比增长14.81%，增速较2018年同期下降7.07pp，实现归母净利润1,018.53亿元，同比增长4.93%，增速较2018年同期下降4.66pp，扣非后归母净利润878.90亿元，同比增长7.75%。单季度看，三季度医药板块营收、归母净利润分别同比增长11.99%和6.45%，归母净利润增速较上半年季度有所加快。截至10月31日，申万医药生物指数报收7,892.19点，累计上涨35.12%，跑赢沪深300指数6.02个百分点，在全部申万一级行业中排名第七。目前医药生物板块整体市盈率为33X，较去年同期小幅上升，但仍位于2013年以来的中位线以下水平，板块内部估值持续分化，医疗服务板块估值最高，而中药和医药商业板块估值仍然相对较低，存在一定的安全边际。◼政策加速落地，行业洗牌持续：2019年下半年以来，医药行业除各类政策持续发布外，政策落地执行速度明显加快，推动行业洗牌持续。一致性评价方面，固体制剂持续进展，注射剂一致性评价相关细则发布，停滞多时的注射剂一致性评价提速在即；集采扩围方面，多个联盟省份已发布集采扩围具体实施方案，预期集采扩围最晚2020年1月可在各省份落地实施，带量采购正式推广至全国；医疗器械方面，《第一批实施医疗器械唯一标识产品目录》已发布，医疗器械唯一标识即将正式执行，在此基础上，高值耗材集采落地速度有望加快；医保支付方面，DRG相关分组方案与技术规范于近期发布，2020年将在试点城市启动模拟运行；行业监管方面，《疫苗法》及新版《药品管理法》将于12月1日正式实施，医药行业已进入全生命周期的严监管时代。经过前期铺垫与探索，2019年下半年以来医药行业多项政策进入加速推进期，集采扩围、注射剂一致性评价、启用医疗器械唯一标识、DRG付费体系试点等均已取得实质性进展，新版医保谈判目录即将发布，《疫苗法》、新修订《药品管理法》将于12月1日正式实行。综合来看，具体政策对医药行业扰动仍将持续，但政策整体控费降价、鼓励创新、加强监管的趋势不变，行业对政策走向已有充分预期，随着政策加速落地，医药行业整合升级速度也将加快。◼坚持三条投资主线：我们认为医药行业整合升级加速背景下，市场份额向头部企业集中趋势明显，行业整体保持稳健增长的同时，内部板块分化短期内仍将持续。我们建议沿三条主线选择有业绩支撑、估值合理的优质标的，一是政策受益下行业高景气主线，如创新药及产业链、医疗服务、优质医疗器械等；二是政策免疫下行业持续景气主线，如疫苗、血制品、可-20%-10%0%10%20%医药沪深300核心观点分析师证券研究报告行业专题报告行业报告医药行业行业专题报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明选消费等；三是业绩表现良好+估值修复主线，如医药流通、专业化原辅料等。◼风险提示：行业政策变动；政策推进不及预期；药品降价超预期。行业专题报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.行业回顾：制造业收入端承压，板块分化明显.............................................................52.市场表现：医药行业表现靓丽，医疗服务板块涨幅最大.............................................83.政策动向：政策加速落地，行业洗牌持续...................................................................133.1集采扩围落地在即，成本控制与规模效应已成仿制药企核心竞争力之一......143.2注射剂一致性评价有望加速..................................................................................173.3以医保业务标准化为基础，DRG付费体系进入快速推进期..............................173.4《第一批实施医疗器械唯一标识产品目录》发布，医疗器械进入全生命周期监管时代194.板块持续分化，关注政策受益、政策免疫与估值修复标的.......................................205.风险提示...........................................................................................................................21行业专题报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1：2013-2019年1-9月医药制造业主营收入变动情况....................................................5图2：2013-2019年1-9月医药制造业利润总额变动情况....................................................5图3：2014-2019Q3医药板块收入变动情况............................................................................6图4：2014-2019Q3医药板块归母净利润变动情况................................................................6图5：2014-2019Q3医药板块扣非后归母净利润变动情况....................................................6图6：2014-2019Q3医药板块期间费用率变动情况................................................................6图7：上市医药公司2019H1业绩增速分布............................................................................7图8：上市医药公司2019Q3业绩增速分布............................................................................7图9：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况.......................................................................9图10：今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况...................................................................10图11：今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况...................................................10图12：医药生物二级行业市盈率情况...................................................................................11图13：医药生物二级行业市净率情况...................................................................................11图14：2013年以来医药生物板块市盈率变动情况..............................................................11图15：2013年以来医药生物板块市净率变动情况..............................................................11表1：医药生物细分板块2019年前三季度收入及归母净利润变动情况.............................6表2：2019Q1-3归母净利润增速超过50%的上市公司..........................................................7表3：2019年以来申万医药生物板块涨幅前五名（剔除新股）........................................11表4：2019年以来申万医药生物板块跌幅前五名（剔除新股）........................................12表5：2019年以来医药领域相关文件....................................................................................13表6：集采扩围各省落地情况.................................................................................................15表7：中国DRG付费体系相关文件........................................................................................18表8：重点公司推荐.................................................................................................................20行业专题报告长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明1.行业回顾：制造业收入端承压，板块分化明显我国医药制造业2018年全年营业收入同比增长12.40%，与2017年增长率基本持平，利润总额同比增长9.5%，较2017年同期下降8.3个百分点，2019年1-9月营业收入同比增长8.4%、利润总额同比增长10.0%，较去年同期分别下降5.2、1.5个百分点。受医保控费、招标采购、药品零加成等政策影响，收入端增速整体承压。四季度开始4+N带量采购、医疗器械统一编码等政策的不断推进，预计增速将有所放缓。图1：2013-2019年1-9月医药制造业主营收入变动情况图2：2013-2019年1-9月医药制造业利润总额变动情况资料来源：Wind，长城证券研究所（主营业务收入指标2019年起停止更新，营业收入指标自2017年开始更新，因此2017年之前数据为主营业务收入）资料来源：Wind，长城证券研究所医药板块2019年前三季度实现营业收入12,864.04亿元，同比增长14.81%，增速较2018年同期下降7.07pp，实现归母净利润1,018.53亿元，同比增长4.93%，增速较2018年同期下降4.66pp，扣非后归母净利润878.90亿元，同比增长7.