医药行业2019年中期投资策略科创助力产业升级生物医药迎黄金发展期20190625山西证券

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本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。医药生物报告原因:中期策略医药行业19年中期策略维持评级科创助力产业升级,生物医药迎黄金发展期看好2019年6月25日行业研究/深度报告医药行业近一年市场表现行情回顾:行业整体跑输大盘,工业数据持续承压。年初至今医药行业上涨20.42%,跑输沪深300指数6.83个百分点,在28个申万一级行业中排名第十六。行业子板块全部上涨,化学制药领涨。上半年工业大麻及科创概念股表现强势,长春高新、普利制药、欧普康视等等业绩高成长企业持续受到资金青睐。从行业估值来看,截至2019年6月23日,医药行业PE(TTM)为32.45倍,相对沪深300最新溢价率为160%,处于历史中低位水平。2019年1-4月医药制造业主营业务收入与利润总额分别同比增长9.8%、9.7%,较去年同期分别下降5.1、6.7个百分点。随着19年以来集采的持续推进,整个行业未来仍面临较大压力。核心观点:政策变革促使存量市场大洗牌。随着中国未来老龄化程度的加深,国内医疗服务需求快速释放,然而医保基金收入很难快速提升,医保基金在未来将面临越来越大的压力。当下医药行业的主要矛盾主要是快速释放的医疗服务需求与增长乏力的医保基金之间的矛盾,在此背景下医保控费已成为行业主旋律。2018年5月31日,国家医疗保障局正式挂牌成立,标志着三医联动进入到实质阶段。从一致性评价、两票制到集采,可以看出政府的一系列“组合拳”指向非常明确,一方面,国家不断将高价值的创新药纳入医保目录,通过国家局谈判以量换价降低这些药品的价格;另一方面,以中药注射剂为代表的辅助用药由于疗效不明确且占用大量医保资金,未来将逐步被那些疗效明确且临床急需的药品所替代;最后,国内的仿制药领域,过往由于带金销售等原因部分仿制药价格居高不下,随着一致性评价及带量采购等政策的实施,部分仿制药价格的虚高将难以为继。科创板助力资本市场产业结构转型升级。分析美股近30年的产业变迁,可以说美股这一轮大牛市的背后是以30年前的工业能源为代表的传统产业向高科技产业的转型升级,以信息技术为代表的高科技产业目前已成为美国资本市场的中坚力量,而这也是美国经济特别是资本市场欣欣向荣的重要基础。反观A股的产业变迁史,可以看出A股在2010年后,核心资产几乎都集中于金融、能源等传统行业,A股的产业结构已明显失衡。造成A股这种局面的原因十分复杂,在此我们从A股制度设计的角度出发:例如上市门槛较高,审批流程较长,市场监管及退出机制待完善等原因,分析师:王腾蛟执业证书编号:S0760518090002电话:0351-8686978邮箱:wangtengjiao@sxzq.com刘建宏执业证书编号:S0760518030002电话:0351-8686724邮箱:liujianhong@sxzq.com地址:太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层山西证券股份有限公司证券研究报告:行业研究/深度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2导致在A股一些优质的公司无法上市,而垃圾股又很难退市,这就使得A股很容易成为某些人圈钱的工具,而无法发挥它真正的资源配置的作用。随着未来科创板及注册制的推出,我国的资本市场有望逐步走上正轨,A股也有望迎来一轮真正的牛市。生物医药显著受益于科创板推出。对比美股和A股药企的研发投入水平,可以看出不论从研发投入还是研发占营收比重,中国药企与国外药企都存在着巨大差距。主要原因,一方面是由于之前的制度环境导致国内药企普遍“重销售轻研发”,但也有很大一部分原因是由于国内融资渠道受限,特别是之前未盈利企业不得上市等原因,导致一些优秀的药企只能去境外上市,反观有着巨大的研发支出的国外药企,背后则有一个高度发达的资本市场。科创板的推出,一定程度上解决了了这些高科技企业融资难的问题,同时也把好企业真正能留在国内,让国内投资者分享到这些优秀企业的发展成果。截至2019年6月23日,科创板生物医药行业已有微芯生物、南微医学2家企业成功过会并提交科创板注册申请。穿越政策迷雾,聚焦细分赛道。生物医药:国内生物医药产业虽然与国外仍有巨大差距,但从PD-1等热门靶点的研发进度来看,在某些细分领域,国内的生物医药产业与国外的差距正在迅速缩小。未来在科创板加持下,再叠加国内政策方面的支持,国内生物医药将迎来前所未有的黄金发展期。建议投资者关注那些拥有较大市场空间、竞争格局良好的品种及后续研发储备丰富的公司,例如恒瑞医药、复星医药等等;零售药店:对比美国,国内医药零售行业集中度及连锁化率仍处于较低水平。“医药分离”是长期发展趋势,随着新医改政策的进一步推进,医药分开的政策会逐步落到实处,以带量采购为例,有可能会加速处方外流的趋势,未来医药零售市场将逐渐能够承接千亿的外流处方市场。药店随着处方外流的加速,其渠道价值将得到重新的认识,不仅仅是流过来的处方增量,其作为线下入口的流量价值将更加凸显,未来药店终端的话语权将逐渐提升。风险提示:政策风险、药品安全风险、业绩不达预期风险、医疗事故风险。推荐公司:公司名称股价EPSPE192021192021爱尔眼科30.200.440.580.7868.6452.0738.72一心堂27.391.151.441.7623.8219.0215.56益丰药房63.401.502.012.5842.2731.5424.57华兰生物28.801.021.191.4128.2324.2020.43安科生物16.550.350.470.6247.2935.2126.69证券研究报告:行业研究/深度报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1.上半年行业整体弱于大盘,医药工业数据持续承压....................................................................................................41.1行业整体弱于大盘,化学制剂板块领涨.................................................................................................................41.2估值处于历史中低位水平,子板块分化明显.........................................................................................................51.3工业大麻表现强势,业绩仍是市场重点.................................................................................................................61.4医药工业数据持续承压.............................................................................................................................................62.政策变革促使存量市场大洗牌,科创板带来增量市场................................................................................................72.1政策剧烈变革,重塑医药产业格局.........................................................................................................................72.1.1老龄化背景下,医保控费成主旋律.................................................................................................................72.1.2医保局成立,三医联动步入实质阶段.............................................................................................................92.1.3医保基金腾笼换鸟大势所趋...........................................................................................................................112.2科创板助力资本市场产业结构转型升级...............................................................................................................112.2.1中美产业结构差异造成资本市场巨大反差...................................................................................................122.2.2医药行业显著受益于科创板的推出...............................................................................................................153.穿越政策迷雾,聚焦细分赛道......................................................................................................................................223.1科创板抬升创新药估值中枢,生物医药显著受益...............................................................................................223.2零售药店渠道价值有望提升...................................................................................................................................254.推荐公司..........................................................................................................................................................................284.1爱尔眼科.................................................................................................................................................................

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