本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要:利润增速重回双位数,新旧动能转换加速新旧动能转换加速,用长期视角研判短期的行业变量。2019年1-9月,统计局已经披露的收入和利润总额的同比增速进一步放缓至8.4%、10.0%,可喜的是利润同比增速略再次快于收入增速,显示医药制造业在支付端调结构的过程中,行业产品结构也在发生快速调整;随着2015年以来的各省级集采工作接近尾声,集采带来的边际效应递减,而企业新产品的放量还没有构成主要的业绩拉动,在2018年初流感带来的短期景气度后,2018年二季度开始,随着两票制调整基本结束,行业收入、利润同比增速呈现下滑趋势。从行业数据看,2018年1-12月利润总额同比增速仅9.5%,这一数值在2019年1-9月份又恢复到10.0%,我们认为这也体现了在新旧动能的转换过程中,医药产业增长的持续性和韧劲,同时相比制造业整体连续下滑的业绩表现,医药制造业显示了非常明显的比较优势。药品管理法、集采扩面,DRGs,产业劣汰优胜加速从来没有任何一个时期这么强调产业、公司、产品的核心竞争力。2019年中期策略中,我们提出“历史不会倒退,市场化改革是方向,管线积累优秀的公司是当下最好的长期投资品种”,我们相信,在一致性评价推进、医保机制、集采完善、DRGs推进的背景下,这种市场化的程度会逐步加强,到时拼的更加是产品、质量、成本等市场化因素。年初的我们在行业报告《今非昔比——论集采后的中国医药产业趋势研究》中也提出“市场化、全球化”的选股思路,是我们基本面选股的重要指导,在产业结构升级的关键过渡期,那些具备市场化、全球化竞争力的细分领域或公司是当下最好的长期投资品种。二级市场:三季度医药牛市,龙头估值中枢上移、高景气板块估值进一步提升2019.1.1-11.1,医药板块涨幅35.6%,跑赢沪深300指数9.6个百分点,7-10月份远好于1-6月的表现(1-6月跑输沪深300指数4.4个百分点),相比上半年,我们发现龙头公司的估值中枢进一步提升,我们认为这是行业加速转型期,除了短期业绩高增长细分(医药外包、特色原料药以及短期业绩高增长个股)受市场热炒外,龙头公司基于确定性优势更加被投资者青睐加仓的原因。投资建议:过渡期,坚持市场化、全球化的选股路我们重点关注的医药企业的估值比较中,我们发现主流医药70家公司2019年和2020年的平均预测市盈率为39倍和31倍(相比我们2019.9.2中报总结时进一步提升10%+),但估值分化比较明显,创新药为主的公司、创新服务方、医疗服务标的普遍给到45倍以上甚至70-100倍的市盈率,而中药、化学制剂、特色原料药等的估值普遍在20倍左右市盈率(甚至15倍PE左右),医疗器械、商业板块的估值和整体估值相当,但相对我们前次中报总结明显提升;我们认为目前的估值分化显示了:该给高估值的已经给了、低估值的也已经低估。我们前次中期报告提出在当下应立足长期竞争力、在持续关注一线龙头的同时,寻找被忽略的龙头(部分二线龙头的估值修复空间),相关公司近2个月部分标的表现良好(华海药业、乐普医疗、凯普生物),但是仍然弱于前面我们提到的高景气度[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较-11%-1%9%19%30%18-1119-0219-0519-0819-11医药沪深300资料来源:Wind,民生证券研究院[Table_Author]分析师:孙建执业证号:S0100519020002电话:021-60876703邮箱:sunjian@mszq.com研究助理:谭紫媚执业证号:S0100119060028电话:021-60876703邮箱:tanzimei@mszq.com[Table_docReport]相关研究1.行业动态报告:申联生物28号上市,特宝和泽璟本周上会2.行业周(月)报:三季报行情步入尾声,持续看好创新药及其产业链[Table_Title]医药行业研究/深度报告基本面进入值得期待的新周期—2019年医药板块三季报分析深度研究报告/医药2019年11月04日本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]深度研究/医药板块和龙头公司的短期表现,投资者对于确定性板块的追逐导致板块估值进一步分化,结合公司质地、板块景气度和估值情况的分析,我们建议关注:凯莱英、药明康德、泰格医药、恒瑞医药、华兰生物、康泰生物、天宇股份、康缘药业、金域医学、迈瑞医疗、万孚生物等。风险提示药品审批政策延续性与否的风险;公立医院改革推进中集采政策可能强化的风险;企业自身战略方向选择执行力的风险。[Table_ProfitDetail]盈利预测与财务指标重点公司现价EPSPE评级2019/11/12018A2019E2020E2018A2019E2020E泰格医药69.30.630.941.281107454推荐凯莱英129.11.852.443.26705340推荐药明康德94.51.381.391.70686856推荐华兰生物36.570.811.031.20453630推荐康泰生物86.50.680.871.271289968谨慎推荐天宇股份41.420.903.023.06461414推荐康缘药业17.50.730.841.06242117推荐迈瑞医疗179.83.063.874.66594639谨慎推荐金域医学53.50.510.881.121056148谨慎推荐资料来源:公司公告、民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]深度研究/医药目录一、利润增速重回双位数,新旧动能转换加速...............................................................................................................4中观数据:7-9月,利润增速快于收入,新旧动能转换加速..............................................................................................4行业政策:集采扩面,DRGS,产业劣汰优胜加速..............................................................................................................5二级市场:三季度医药牛市,龙头估值中枢上移、高景气板块估值进一步提升.............................................................6二、投资建议:过渡期,坚持市场化、全球化的选股思路...........................................................................................7估值进一步分化,立足长期竞争力优选标的........................................................................................................................7创新药:收入和利润增速加速,创新药企业步入良性循环..............................................................................................10医药服务:有Β和Α两个逻辑的细分领域..........................................................................................................................11生物药:关注生长激素,温和复苏的血制品和即将进入研发收获期疫苗......................................................................13特色原料药:前三季度量价逻辑持续演绎,关注2020年的估值重塑............................................................................14综合性仿制药企业:集采推进下,更多考量原料、成本、产品梯队优势......................................................................16医疗器械:产品迭代能力成为板块最主要的评估指标......................................................................................................17医疗服务:TOB端相对TOC生意更难做,前三季度现金流改善明显.............................................................................19医药商业:经营性现金流持续改善,关于药店板块扩张进度..........................................................................................21中药:熟悉的龙头进入调整周期,渠道清理、品种迭代成为重点考量..........................................................................22三、风险提示:是政策,也不是政策.............................................................................................................................24插图目录............................................................................................................................................................................25表格目录............................................................................................................................................................................25本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4[Table_Page]深度研究/医药一、利润增速重回双位数,新旧动能转换加速中观数据:7-9月,利润增速快于收入,新旧动能转换加速新旧动能转换加速,用长期的产业趋势研判短期的行业变量。我们在2019年2月10日的行业深度报告《今非昔比——论集采后的中国医药产业趋势》中提到过,驱动医药行业长期增长的三个变量:老龄化、城镇化、人民健康意识提高,这三个变量将长期存在,我们对医药长期的趋势看得越来越清晰,但短期反而看得并不清晰,这其中有价格的因素、有新产品供给的变化、有资本的影响,但是一些小趋势已经逐步清晰,比如研发投入的增加、资本投入增加、行业产品结构调整加速,这都成