医药行业2019年半年报总结业绩与行情分化持续强者恒强20190903国元证券36页

业绩与行情分化持续，强者恒强--医药行业2019年半年报总结证券研究报告2019年9月医药生物投资评级推荐维持分析师:黄卓执业资格证：S0020519080001电话:[phone]E-MAIL:黄卓@gyzq.com.cn分析师:刘慧敏电话:[phone]E-MAIL:[e-mail]分析师：汤芬芬电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]分析师：刘巧电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年半年报总结：整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2整体表现承压，增速放缓，业绩与行情“双分化”•整体医药上市公司整体营业收入达8107.06亿元，同比增长18.49%，增幅放缓，实现归母净利677.99亿元，同比增长10.21%。现金流情况整体好转，经营活动净现金流大幅增长。毛利率和净利率较去年同期小幅下滑。•2018年受“两票制”低开转高开影响，增速较快，2019年H1整体表现为业绩增速放缓。•受到国家供给侧改革，实行一致性评价、带量采购以来，中标企业和落标企业形成较鲜明分化。预计随着政策逐步落地，19年下半年医药板块整体业绩或有所改善，但仍需要在“振荡”结构性行情中寻找业绩具备确定性的领域。化药板块：行业承压，转型迫在眉睫•2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为12.94%和15.55%，同比增速放缓。受到两票制、一致性评价、带量采购、重点品种监控等各项政策施压，多数传统化药企业受到影响，转型创新进行中。•板块内部分化加剧，研发驱动增长。•推荐受带量采购影响小、创新逐步强化的恒瑞医药；原料制剂一体化具有规模效应的华海药业，建议关注京新药业。生物制品板块：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼•2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.21%和21.37%，增速显著放缓。•子版块疫苗、血液制品处于行业政策收紧、行业景气度回升阶段。疫苗行业关注重磅在研产品即将落地。血液制品行业原材料稀缺性，盈利能力持续改善。•推荐康泰生物、智飞生物、天坛生物、华兰生物，建议关注沃森生物、博雅生物。请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年半年报总结：整体放缓，呈现板块业绩和行情分化3原料药板块：行业修复中，特色原料药先行•2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为7.26%和-19.43%，业绩波动较大。板块营收和利润水平受产品价格波动影响较大。•2018年H1维生素原料景气，基数较高，2019年3月江苏“响水”爆炸事故触发环保核查进一步趋严，大宗原料药供给端紧张、价格上涨显著，2019下半年业绩或有望受益提升。特色原料药以技术和产能优势增强企业议价能力，呈现长期景气行情。中药板块：受到医保控费和限控影响，板块下行明显•2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为7.66%和1.05%，受医保整体控费的提升、新版医保目录调整带来中药品种受挫、辅助药受限制和中药注射剂因临床使用变化，预计2019年中药子板块下行压力将持续延续。细分品牌中药、消费类中药及中药注射剂政策等仍有待观察。医疗器械板块：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强•2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为18.06%和21.75%，增速有所放缓。相较于其他板块，医疗器械整体表现较为优异，主要系分级诊疗+国产替代，景气度持续较高。•2019H1呈现内部分化，消费类和POCT细分表现抢眼。影像类企业受到上半年基层采购平淡，2017、2018采购基数较高影响，呈现出一定程度波动。•平台型企业产品线齐全、布局广阔，能够低于部分医疗器械天花板来临、行业平淡的周期性变化，业绩确定性高。•推荐迈瑞医疗、欧普康视，建议关注万东医疗、开立医疗。医疗服务板块：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长•2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为12.38%和-0.44%，主要系美年健康业务转型影响板块情况。•眼科、口腔专科医疗服务扩张模式逐渐成熟，复制能力得到印证，老店新店高增长，业绩持续保持在30%+。•CXO板块受益于仿制药企业创新转型，推动板块高景气。请务必阅读正文之后的免责条款部分2019年半年报总结：整体放缓，呈现板块业绩和行情分化4医药流通板块：政策逐步落地，流通与药房有望提速•2019H1营业收入和扣非归母净利润增速分别为19.21%和7.78%，较2018全年水平有显著改善。•医药流通：带量采购落地执行，集中度提升，强者恒强。中小型企业呈现较大程度下滑。•医药零售：四大零售药房仍然保持较高扩张增速，药事能力较高的上市药房有望承接处方外流、DTP等。•推荐老百姓、一心堂、益丰药房、大参林，建议关注上海医药、国药股份、重药控股、柳药股份风险提示•创新药物市场竞争提升，销售不达预期，政策落地具有不确定性，耗材两票制、耗材带量采购等恐对行业具有较大负面影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.整体放缓，呈现板块业绩和行情分化2.化药：行业承压，转型迫在眉睫3.生物制品：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼4.原料药：行业修复中，特色原料药先行5.中药：受到医保控费和限控影响，板块下行明显6.医疗器械：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强7.医疗服务：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长8.医药流通：政策逐步落地，流通与药房有望提速5请务必阅读正文之后的免责条款部分从制造业表现来看，整体表现承压，增速放缓•整体承压，增速放缓：截止2019年7月，医药制造业收入同比增长8.9%，利润总额同比增长9.3%，增速较2018年同期分别下滑4.9pct和1.9pct•2018年受“两票制”低开转高开影响，增速较快，目前行业总体增速呈现回升趋势，Q2较Q1有较为显著的提升•预计随着重点监控合理用药药品目录和仿制药集采政策的落地和平稳过渡，带量采购“放量”、创新能力提升带来结构性“提价”，行业逐步进行结构化改革，后续业绩仍有望持续改善。60%5%10%15%20%25%30%35%40%营业收入:累计同比利润总额:累计同比图.医疗制造业收入和利润增速逐渐恢复数据来源：Wind，国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分医药板块整体表现承压，增速放缓•整体医药上市公司整体营业收入达8107.06亿元，同比增长18.49%，增幅放缓，实现归母净利677.99亿元，同比增长10.21%。现金流情况整体好转，经营活动净现金流大幅增长。毛利率和净利率较去年同期小幅下滑。•19年下半年医药板块整体业绩或有所改善，但仍需要在“振荡”结构性行情中寻找业绩具备确定性的领域。7表：生物医药板块整体财务数据情况（单位：亿元）2018H1同比2018A同比2019H1同比营业收入6841.7427.18%14532.9522.49%8107.0618.49%毛利2397.2639.23%5129.3629.15%2804.7817.00%销售费用1095.7250.98%2469.6038.62%1317.4320.23%管理费用430.7122.77%724.23-13.03%381.35-11.46%财务费用71.7736.85%161.5429.19%96.7334.78%归属母公司股东的净利润615.1628.05%960.40-6.55%677.9910.21%归母扣非净利润557.4428.86%829.51-0.43%586.925.29%应收账款3501.1338.03%3590.1229.14%4100.5817.12%存货2480.8829.10%2832.2427.47%2888.5916.43%经营活动产生的现金流量净额239.9278.94%1100.6159.00%464.5793.63%毛利率35.04%35.30%34.60%净利率9.67%7.20%9.04%销售费用率16.02%16.99%16.25%管理费用率6.30%4.98%4.70%财务费用率1.05%1.11%1.19%ROE5.57%8.92%5.57%资料来源：Wind,国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分医药板块整体表现承压，板块呈现分化业绩80%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018H1收入增速2019H1收入增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018H1归母净利增速2019H1归母净利增速0%10%20%30%40%50%60%70%2018H1毛利率2019H1毛利率0%5%10%15%20%25%2018H1净利率2019H1净利率数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心图.生物医药各细分板块毛利率情况图.生物医药各细分板块净利率情况图.生物医药各细分板块收入增速情况图.生物医药各细分板块归母净利增速情况请务必阅读正文之后的免责条款部分从估值角度看，板块分化显著•截止2019年8月，生物医药行业整体估值较去年同期上升，整体估值从28.30增长至32.52。•从各细分板块来看，原料药、化药制剂、生物制品、医疗器械和医疗服务板块估值上升，中药和医药商业板块估值下滑；其中医疗服务目前整体估值为73.25，在各板块中最高。9图.生物医药各细分板块市盈率(TTM,整体法，剔除负值）数据来源：Wind，国元证券研究中心01020304050607080SW化学原料药SW化学制剂SW中药ⅢSW生物制品ⅢSW医药商业ⅢSW医疗器械ⅢSW医疗服务Ⅲ2019/8/312018/8/31请务必阅读正文之后的免责条款部分整体医药板块跑赢大盘，服务板块增速最快•年初至2019年8月底，上证综指增长17.07%，深证综指增长25.70%，沪深300增长27.95%，生物医药整体板块增长33.10%，总体跑赢大盘。•从细分板块来看，各板块行情呈现分化局势，医疗服务增速最快，达56.20%，中药板块增速最慢。10图.生物医药板块整体跑赢大盘数据来源：Wind，国元证券研究中心-10%0%10%20%30%40%50%2019-1-22019-2-22019-3-22019-4-22019-5-22019-6-22019-7-22019-8-2上证综指沪深300深证综指生物医药-10%0%10%20%30%40%50%60%2019-1-22019-2-22019-3-22019-4-22019-5-22019-6-22019-7-22019-8-2化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务生物医药图.医药细分板块行情分化数据来源：Wind，国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分医药板块结构性行情下确定性较高，基金超配11•截止2019年中报，生物医药板块持仓占比为12.87%，超配比例为6.42%，目前仅次于食品饮料行业。•细分情况来看，长春高新和恒瑞医药持仓市值最高，医疗服务类的美年健康、爱尔眼科、通策医疗等持仓数量较多。-10%-5%0%5%10%15%20%食品饮料医药生物家用电器电子计算机农林牧渔商业贸易电气设备休闲服务传媒建筑材料综合轻工制造房地产纺织服装国防军工通信机械设备汽车钢铁交通运输有色金属非银金融建筑装饰化工公用事业采掘银行持仓占比超配比例数据来源：Wind，国元证券研究中心图.基金持仓行业情况表：2019Q2基金医药股持股情况代码名称持有基金数持股总量(万股)季报持仓变动(万股)持股占流通股比(%)持股总市值(万元)000661.SZ长春高新3193769.96-92.4122.18%1274246.21600276.SH恒瑞医药30812472.39790.932.83%823177.94600763.SH通策医疗1096123.70-820.4419.