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行业投资策略长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明23.95X、市净率（整体法）3.02X，较去年同期有所回落，处于十年来的低位水平。随着人口老龄化加剧，医疗消费支出不断增长，行业刚需特征明显，未来增长预期明确；大部分医药上市公司属于行业内的龙头，业绩增长相对稳定，在行业估值较低的情况下，仍将是基金配置的优先选择。国家带量采购试点推广，降价是主基调上海自2014年底以来，曾先后三次实行带量采购。12月7日，4+7城市首批国家试点集采名单落地，仿制药企业毛利净利双杀。本次带量采购主要集中在化药仿制药领域，中国医药信息工业中心测试，2016年我国化药仿制药市场规模约为9167亿元，占国内药品市场的60%以上，对比美国市场，2017年处方药市场金额累计约4500亿美元，其中仿制药的处方量占比约为89%，处方金额占比仅26%，国内仿制药市场仍存在有可供压缩的空间。我们预计，带量采购对行业的影响持续，降价或是明年的主基调。首先，带量采购中选品种在试点城市医院与药店之间的价格联动、以及非带量采购试点省份的最低价格联动都有可能发生；其次，随着一致性评价工作的推进，集采有可能蔓延到更多的品种，政策也有望推广到全国其他省市；第三，带量采购显示了主管部门降价控费，调整结构的态度，或将会为其他品种尤其是未能通过一致性评价品种带来较大的价格压力。长期来看，全球市场仿制药价格趋同，一方面国内仿制药企业不合理的超额收益、中间费用有望逐步被挤出；另一方面市场份额也将会进一步向具有规模优势、成本优势和技术优势的行业龙头集中。腾笼换鸟结构升级，受降价影响小细分行业或在超额收益国家推行仿制药一致性评价和带量采购，旨在通过挤压流通销售环节水分，降低虚高药价，节约大量医保基金。一方面，仿制药替代原研进程将加速；另一方面，仿制药带量采购节省下的医保开支，将提升国家对创新药的可支付能力；叠加医保目录对辅助用药和中药注射剂的限制，均为价格昂贵的创新药提供了发展空间，腾笼换鸟带动我国药品市场结构升级。回顾历史，我们认为降价并非意味着行业萎缩，在国内人口老龄化持续、居民支付能力提升、医保支付结构调整到位等因素的推动下，医药行业依旧是国内增长预期明确的细分领域之一。同时降价不可避免会引发市场担忧，进而造成行业指数回调，但是二级行业指数分化明显，受降价影响小细分行业往往存在超额收益。鉴于此，2019年我们重点推荐创新药及创新产业链、生物类似药、血制品、专业原辅料包材等细分领域。重点推荐标的我们看好创新药/器械代表海普瑞（002399）、恒瑞医药（600276）、翰宇药业（300199）、正海生物（300653），以及创新产业链上的服务型企业昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）；抗体药物进展较快的企业康弘药业（002773）、安科生物（300009）、复星医药（600196）；血制品企业博雅生物（300294）、华兰生物(002007)、天坛生物(600161)；专业药用原辅料包材企业美诺华（603538）、山河药辅（300452）、山东药玻（600529）。行业投资策略长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明风险提示：医改政策风险、产品降价风险、市场估值风险、研发失败风险。行业投资策略长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.行业方面：整体保持平稳增长...........................................................................................71.1医药行业增速前高后低..............................................................................................71.2上市公司业绩平稳......................................................................................................82.市场表现：相对较好，排名第十.....................................................................................103.投资策略：降价周期下，寻找避风港.............................................................................143.1国家带量采购影响，降价或将是明年主基调........................................................143.2回顾行业两次大幅降价，政策影响小的细分行业市场表现较好........................163.3重点看好的药品板块子领域....................................................................................203.3.1创新及产业链...................................................................................................203.3.2生物类似物.......................................................................................................223.3.3血液制品行业...................................................................................................253.3.4专业化的原辅料行业.......................................................................................264.投资建议：结构分化，自下而上.....................................................................................275.风险提示.............................................................................................................................27行业投资策略长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1：2013-2018年1-9月医药制造业主营收入变动情况....................................................7图2：2013-2018年1-9月医药制造业利润总额变动情况....................................................7图3：2012年以来医药制造业工业增加值增长情况..............................................................7图4：2009-2018年医药制造业出口情况.................................................................................8图5：2013-2018年前三季度医药板块收入变动情况.............................................................8图6：2013-2018年前三季度医药板块费用率.........................................................................8图7：2013-2018年前三季度医药板块归母净利润变动情况.................................................9图8：2013-2018年前三季度医药板块扣非归母净利润.........................................................9图9：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况.....................................................................10图10：今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况...................................................................11图11：今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况...................................................11图12：医药生物二级行业市盈率情况...................................................................................12图13：医药生物二级行业市净率情况...................................................................................12图14：2013年以来医药生物板块市盈率变动情况..............................................................12图15：2013年以来医药生物板块市净率变动情况..............................................................12图16：2012-2018Q3年基金重仓医药股市值占比................................................................13图17：1999年以来医药制造业收入及利润总额增速变动情况..........................................17图18：2010-2017年医药板块营业收入增速变动情况.........................................................17图19：2010-2017年医药板块扣非净利润增速变动情况.....................................................17图20：2010-2017年分板块样本标的合并报表营业收入.....................................................18图21：2010-2017年分板块样本标的扣非净利润.................................................................18图22：2010-2017年分板块样本标的母公司营业收入.........................................................18图23：2010-2017年分板块样本标的的母公司净利润.........................................................18图24：2011年医药生物行业指数相对上证综指走势..........................................................19图25：2016年医药生物行业指数相对上证综指走势走势