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中报延续高景气度2019年08月04日行业评级：增持证券研究报告姓名：丁丹（分析师）邮箱：dingdan@gtjas.com电话：（0755）23976735证书编号：S0880514030001姓名：赵峻峰（研究助理）证书编号：S0880117090207姓名：于嘉轩（研究助理）证书编号：S0880117090138国泰君安医药行业8月投资策略姓名：张帅（研究助理）证书编号：S08801180900042/24投资要点（行业评级：增持）0101核心资产估值高企，但尚未重度泡沫化目前部分医药“核心资产”估值处于历史中高位区间，这其中有个股本身基本面向上因素、也确有持仓向龙头集中的市场因素，但不同细分领域的估值仍有明显分层，并未抹杀不同商业模式的区别。0203政策预期影响已逐步衰减随着6月发布医改重点工作时间表、政策层面预期较为明朗，市场预期较为充分。从近期医保局座谈透露相关集采可能的细则变化，到高值耗材相关政策正式出台，二级市场反应均较为平稳。我们预计3-4季度仍处于政策的执行落实窗口期，但对二级市场的影响已逐步衰减。8月选股策略：优选龙头、兼顾估值预计医药板块2019年中报重点公司符合预期为主。我们认为，只要个股基本面无变化，可在震荡中化解估值&仓位集中压力后继续聚焦高景气主线：泰格医药、我武生物、恒瑞医药、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、大参林、老百姓、乐普医疗。目录CONTENTS政策动态01行业运行02估值和盈利预测034/2401首批重点监控合理用药目录出台，进入品种将面临较大压力事件：•7月1日，国家卫健委发布《第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）》。点评：•进入品种将面临较大压力。本次目录是前期《关于加强三级公立医院绩效考核工作的意见》和《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》的具体落实，合计纳入神经节苷脂等20个品种，我们预计重点监控药品将在医生处方等多个维度实现全程管理，未来将面临较大压力。•中药目录预计后续也将公布。本次公布的是第一批品种，且特定限定为化药及生物制品，前期市场关注较多的中药注射剂等品种并未一同公布。我们分析预计，本次发文为卫健委办公厅和中医药管理局，不同于前期辅助用药工作通知由医政医管局发布，预计后续中药相关品种筛选和公布进展将主要由中医药管理局主导。此外，本次通知也对开具中药处方的医生资格做了较为严格的限定。•部分市场前期较为担忧的品种解除压制。前期市场较为担心白蛋白等血液制品会被纳入辅助用药目录中，本次公布后相关担忧解除，有利于板块估值进一步修复。数据来源：卫健委，国泰君安证券研究5/2401带量采购政策跟踪：预期改善，关注企业存量销售大小+品种对应市场规模+一致性评价竞争格局事件：•近期有部分自媒体报道（）药品带量采购相关政策变化。点评：•第一批25个品种扩面加快，符合预期。根据报道内容，联动范围是除4+7的城市、福建、河北以外区域，每个省份根据实际用量上报用量，中标规则为：以4+7中标价格作为天花板价格，所有过评企业（包括原研）重新报价，最低价企业直接中标，其余企业依次决定是否接受最低价报价，直到中选三家。中选之后，根据报价的高低，再根据规则选择供应省份，所挑选省份的量即是企业约定的量。这一规则核心点在于：①要重新报一次价格，②中标企业数实际变为3家。报最低价的企业获得只是优先选择权，对于可报价企业数量少于3家的，相关企业并没有动力报更低价。•第二批如果也用此规则，好于预期。在第一批的规则下，核心是最低价独家中标，所以价格厮杀异常惨烈，而如第二批也采用上述规则，因为没有价格天花板约束，如通过一致性评价（包括原研）不超过3家，报价高低影响的只是挑选省份顺序，并不影响中标与否，企业中标压力明显降低。对于超过3家，因为最终中标数量只有3家，仍旧有压力。此外报道中提到招采周期为：2家中标品种1年，3家（或3家以上）中标品种2-3年，这将有利于一致性评价（尤其是新四类申报）能力突出企业抢占市场份额。•综合看，整体政策，尤其是未来招采政策，相比于前期市场悲观预期有所改善。对于相关品种的影响，取决于：企业存量销售大小+品种对应市场规模+一致性评价竞争格局。数据来源：医药云端工作室，国泰君安证券研究6/2401医药科创进展：三家已审核通过，等待批文发放Wind代码证券简称受理日期审核状态上市标准拟募集资金(亿元)保荐机构及主承销商注册地更新日期688321.SH微芯生物2019/3/27已发行上市标准一8.04*安信证券股份有限公司广东省2019/7/22688016.SH心脉医疗2019/4/11已发行上市标准一6.51*国泰君安证券股份有限公司,华菁证券有限公司上海2019/7/4688029.SH南微医学2019/4/3已发行上市标准一8.94*南京证券股份有限公司,国信证券股份有限公司江苏省2019/7/4A19064.SH热景生物2019/4/4已审核通过上市标准一2.88中德证券有限责任公司北京2019/7/30A19112.SH昊海生科2019/4/18已审核通过上市标准一14.84瑞银证券有限责任公司上海2019/7/15A19043.SH赛诺医疗2019/3/29已审核通过上市标准二2.67中信证券股份有限公司天津2019/7/31A19104.SH佰仁医疗2019/4/15已回复(第四次)上市标准一4.52国信证券股份有限公司北京2019/7/17A19060.SH苑东生物2019/4/3已回复(第四次)上市标准一11.13中信证券股份有限公司四川省2019/7/17A19016.SH特宝生物2019/3/27已回复(第四次)上市标准四6.08国金证券股份有限公司福建省2019/7/15A17241.SH美迪西2019/4/3已回复(第四次)上市标准一3.47广发证券股份有限公司上海2019/6/28A19002.SH安翰科技2019/3/22已回复(第三次)上市标准一12招商证券股份有限公司湖北省2019/7/22A19001.SH科前生物2019/3/22已回复(第三次)上市标准一17.47招商证券股份有限公司湖北省2019/7/17A19040.SH贝斯达2019/3/27已回复(第三次)上市标准一3.38东兴证券股份有限公司广东省2019/6/21A19120.SH硕世生物2019/4/22已回复(第二次)上市标准一4.03招商证券股份有限公司江苏省2019/7/30A19144.SH东方基因2019/5/9已回复(第二次)上市标准一5.62光大证券股份有限公司浙江省2019/7/19A19114.SH浩欧博2019/4/19已回复(第二次)上市标准一6.19华泰联合证券有限责任公司江苏省2019/7/16A19075.SH博瑞医药2019/4/8已回复(第二次)上市标准一3.6民生证券股份有限公司,中信证券股份有限公司江苏省2019/7/15A19107.SH普门科技2019/4/16已回复(第二次)上市标准一6.32国信证券股份有限公司广东省2019/7/4A19140.SH祥生医疗2019/4/30已回复上市标准一9.53国金证券股份有限公司江苏省2019/6/28A19305.SH南新制药2019/6/26已问询上市标准一6.7西部证券股份有限公司湖南省2019/7/24A19302.SH三友医疗2019/6/26已问询上市标准一6东方花旗证券有限公司上海2019/7/24A19300.SH吉贝尔2019/6/25已问询上市标准一6.9国金证券股份有限公司江苏省2019/7/23A19233.SH泽璟制药2019/6/10已问询上市标准五23.84东吴证券股份有限公司,中国国际金融股份有限公司江苏省2019/7/8A17209.SH洁特生物2019/6/3已问询上市标准一3.1民生证券股份有限公司广东省2019/7/2A19172.SH复旦张江2019/5/13已问询上市标准一6.5海通证券股份有限公司,中国国际金融股份有限公司上海2019/6/11A19146.SH赛伦生物2019/5/9已问询上市标准一4海通证券股份有限公司上海2019/6/6A19400.SH成都先导2019/7/9已受理上市标准一6.6中国国际金融股份有限公司四川省2019/7/9A19398.SH百奥泰2019/7/8已受理上市标准五20广发证券股份有限公司,中国国际金融股份有限公司广东省2019/7/8A19088.SH诺康达(IPO终止)2019/4/12终止审查上市标准一4.37德邦证券股份有限公司北京2019/7/24数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：更新截至201908017/2401医保目录调整跟踪：时间节奏符合规划，地方增补政策或有变事件：•7月22日，国家医保局发布《关于建立医疗保障待遇清单管理制度的意见（征求意见稿）》，明确国家统一制定国家基本医疗保险药品目录，各地严格按照国家基本医疗保险药品目录执行，原则上不得自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品。点评：•目录调整稳步推进。根据相关新闻报道，目前医保目录调整已进入尾声阶段，预计近期将完成专家咨询工作。根据医保工作调整方案时间规划，7月份左右将“初步确定调入调出药品名单，就谈判药品名单征求相关企业意见，确认谈判意向”，预计8月份将“印发新版药品目录，公布拟谈判药品名单”。•地方增补政策有变。根据国家医保局最新发布的《医疗保障待遇清单管理制度》政策，对药品目录的要求是“国家统一制定国家基本医疗保险药品目录，各地严格按照国家基本医疗保险药品目录执行，原则上不得自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品”。意味着延续多年的地方医保增补政策将发生变化，对部分目前已在多省地方增补目录，但未能进入本次国家版目录的品种，后续将受到较大影响。•药品新纳入医保目录后可显著改善患者可负担性、医生认可程度、终端覆盖范围，重点推荐相关品种有望纳入医保目录的公司。数据来源：卫健委，国泰君安证券研究8/2401国家治理高值耗材改革方案出台，有利于具有自主知识产权的国产龙头提升竞争力事件：•7月31日，国务院办公厅发布《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》，提出统一编码体系和信息平台、实行医保准入和目录动态调整、完善分类集中采购办法、取消医用耗材加成、制定医保支付政策等，同时给出各项工作执行时间表。点评：•明确2019年下半年启动高值耗材集采。对于高值耗材集采，《方案》提出“对于临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，按类别探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购”。时间节奏上，将从2019年下半年启动，并持续完善。•实际影响有待跟踪具体政策执行。《方案》仅为框架性文件，具体做法及实际影响还需跟进各地具体做法。近期安徽、江苏等地正在进行部分品类的高值耗材集采工作，具体采购规则的设计对最终中标结果和产业影响差异很大。•市场已有预期，有利于具有自主知识产权的国产龙头提升竞争力。市场此前对高值耗材治理已有充分预期，应当理性看待。从管理手段上来看，高值耗材的医保报销、集中采购、临床使用等都在向药品靠拢，市场环境和医疗服务执业环境将更加规范。长期来看，更有利于具有自主知识产权、拥有核心竞争力的国产高值耗材龙头。数据来源：国务院办公厅，国泰君安证券研究9/2401部分地区先行探索高值耗材带量采购，静待国家版具体方案出台地区安徽江苏开展时间2019年7月2019年7月产品类别骨科脊柱、眼科人工晶体冠脉支架承诺用量2018年度省属公立医疗机构骨科植入（脊柱）类和眼科（人工晶体）类高值医用耗材采购量的70%、90%。按省阳光采购联盟部分成员单位年度(2018年7月1日至2019年6月30日)所选品种总采购量的70%估算采购总量参考价格2016年以来全国省级中标价或挂网限价的最低价，省属公立医疗机构2018年度实际采购价的中位数价、平均价、最低价及“两票制”的第一票价格-采购结果脊柱类国产平均降价5