医药行业8月策略从药品到高值耗材理性看待政策变化影响20190805东兴证券35页

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告医药行业：从药品到高值耗材，理性看待政策变化影响——医药行业8月策略2019年08月05日看好/维持医药行业报告投资摘要：7月市场回顾：7月申万医药生物指数下跌0.14%，同期沪深300指数上涨0.26%。医药生物板块在28个申万一级行业中排名第8位，医药生物行业涨幅处于行业中上游水平。分子行业来看，医疗服务涨幅为1.54%，化学制药涨幅为1.38%，生物制品涨幅为0.75%，医疗器械涨幅为0.49%，医药商业跌幅为0.30%，中药跌幅为4.82%。本月投资策略：从药品带量采购到高值耗材改革，政策频出，医药行业处于变革期。参考高值耗材改革的时间表，预计2019年底，集中采购方案也将发布，而在刚刚结束的南京市高值耗材招标中，心血管支架已大幅降价。政策改革的覆盖面已经从仿制药扩展到高值耗材，市场甚至开始担忧未来IVD试剂是否也会逐步纳入统一采购。随着DRGs、医保支付价等改革的持续推开，政策影响面还将继续扩大。从3月中旬开始，第一批带量采购已经落地有4个多月，随着2019年中报预告的陆续发布，市场对政策影响有了更理性的认知：①大幅降价背后是销售模式转变，销售费用节省后，企业依然能获得合理利润。②产品梯队是支撑企业价值成长核心，持续推出新产品才是对抗降价压力，实现业绩成长的保障。③产业机会逐步向龙头，向具有核心优势的企业集中。经过半年多的时间，市场对仿制药板块的认知也逐步从恐慌回避到更趋理性的分析，部分优质仿制药公司的也迎来了估值上的修复。对于后续高值耗材的集采的等政策影响，我们认为更需要关注企业产品梯队和应对措施。8月份是中报的集中披露期，在前期披露预告中已看出业绩分化的加剧，CRO、专科医疗服务等高景气细分领域的公司实现了业绩的高增长，但中成药行业，库存累积和医保控费的压力导致部分业绩的大幅波动。从估值上看，高景气并且抗政策风险的细分领域的公司都已经显著估值溢价，尤其是2019年以来，溢价趋势在还在扩大，从目前中报预告来看，长期持有的策略依然在于具有业绩持续支撑。目前医药行业板块2019年动态估值为26.63倍，相对于沪深300的溢价率为144%，和历史溢价率相比仍处于中等水平。而且，经过4+7带量采购之后，市场对医药行业政策影响已经有新的认知，下半年政策仍将陆续发布，但优质企业的成长仍将穿越政策的影响，维持行业看好评级。未来3-6个月行业大事:2019-5-22国家卫健委、国家中医药局发布《关于开展城市医疗联合体建设试点工作的通知》，决定开展城市医联体建设试点工作2019-5-28国家卫健委下发《关于推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的通知》，目标到2020年底，在500个县（含县级市、市辖区）初步建成目标明确、权责清晰、分工协作的新型县域医疗卫生服务体系行业基本资料占比%股票家数2938.02%重点公司家数--行业市值37529.95亿元6.27%流通市值27668.36亿元6.33%行业平均市盈率31.17/市场平均市盈率17.00/行业指数走势图资料来源：wind、东兴证券研究所分析师：胡博新[e-mail]执业证书编号:S1480519050003研究助理：李勇[e-mail]研究助理：殷一凡[e-mail]研究助理：许睿[e-mail],cn研究助理：王敏杰[e-mail]-25.1%24.9%74.9%8/310/312/32/34/36/3医药沪深300P2东兴证券行业报告医药行业：从药品到高值耗材，理性看待政策变化影响敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES子行业逻辑与重点推荐个股：1）具有产品梯队，长期具有创新增量的公司，估值具备提升空间的企业。市场对第一轮带量采购招标品种降价已经有一定预期，大部分公司的估值都较为合理，而扩面之后的第二轮招标，独家中标规则的有望调整，降价压力在趋缓，在以价换量的博弈中，中标企业有望继续获得更大的市场份额，我们认为量的增长有望带抵消降价影响。建议关注科伦药业和京新药业。在高值耗材中，虽然支架等面临降价的压力，但是乐普医疗等已经具有完全可降解支架等新一代支架的储备，并且在已经主动调整销售模式应对降价的到来，预计政策影响有限，继续推荐。2）选择高景气，抗政策扰动的细分领域。行业政策主要影响医保报销领域，而自费用药、自费耗材和服务项目等受政策干扰少，具有确定性的优势。药品方向，白蛋白院外市场增长迅速，企业库存消耗快，推荐华兰生物、博雅生物和振兴生化。医疗器械方向，民营口腔种植牙市场处于井喷阶段，持续带动口腔修复膜等耗材增长，重点推荐正海生物。医药服务方向，受益于创新药在政策友好、企业加大投入的情况下快速发展，创新药服务商作为创新药企业“卖水人”，进入黄金成长期。与创新药企业相比，创新药服务商风险更低，成长性不弱，具备相当的技术壁垒，比较优势明显，重点推荐昭衍新药、泰格医药和药明康德。3）供给侧价值的持续发掘，具有升级转型潜力的公司。2019年虽然受到猪瘟的持续影响，维生素的下游需求不振，但供给端持续变化，VB5，VE和VA等品种已从前期底部反弹，目前进入新的格局整合阶段，未来价格有望继续提升。推荐浙江医药和亿帆医药。风险提示：政策变动风险，公司业绩不及预期。东兴证券行业报告医药行业：从药品到高值耗材，理性看待政策变化影响P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES目录1.市场回顾...............................................................................................................................................................................................62.行业要闻...............................................................................................................................................................................................82.1.7月1日，第一批国家重点监控合理用药药品目录正式公布.......................................................................................82.2.7月12日，国家医保局等部门召开药品“4+7”集采扩面企业座谈会.................................................................................102.3.7月15日，国务院印发《国务院关于实施健康中国行动的意见》....................................................................................132.4.7月15日，江苏省南通市医用耗材集中带量采购价格谈判邀请函....................................................................................142.5.7月16日，安徽省印发《省属公立医疗机构高值医用耗材集中带量采购谈判议价（试点）实施方案》....................172.6.7月17日，浙江省发布《关于推进全省县域医共体基本医疗保险支付方式改革的意见》............................................192.7.7月31日，中国国务院办公厅日前印发《治理高值医用耗材改革方案》........................................................................223.热点数据追踪.....................................................................................................................................................................................233.1.基金重仓持股之医药持仓情况更新（更新至2019Q2）........................................................................................................233.2.血液制品批签发数据情况（2019年1-7月累计值）.............................................................................................................243.3.原料药价格变动情况分析...........................................................................................................................................................294.投资策略与推荐个股.........................................................................................................................................................................315.风险提示.............................................................................................................................................................................................32相关报告汇总..............................................................................................................................................................................................33表格目录表1:7月医药行业个股涨跌幅前10名....................................................................................................................................................8表2:第一批国家重点监控合理用药药品市场销售规模与竞争格局情况...................................