医药行业不一样的财报解读系列之2019年中报新赛道新增量大蓝海市场水深船阔20190909

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告医药行业：新赛道新增量，大蓝海市场水深船阔——“不一样的财报解读”系列之2019年中报2019年09月09日看好/维持医药行业报告投资摘要：新角度，新赛道，新增量。随着医药产业发展，企业经营模式多样，行业相互交叉影响，以一级行业划分为基础传统财报分析方法，已经很难反映产业发展的原貌，因此我们在综合产业链、产品属性，发展模式等多个方面差异，以自定义赛道的方式重新进行行业划分，以提供一个新的角度，帮助大家发掘产业的增量机会。2019年中报，我们自定义了创新药服务商（CXO）、疫苗、种植牙产业链和国产替尼药物4个赛道进行分析。创新药服务商（CXO）：国内步入黄金发展期，行业景气度极高。CXO（即CRO与CMO/CDMO），以合同形式为制药企业或药物研发机构在药物研发生产过程中提供专业外包服务，以获取商业性报酬，我们选择了泰格医药、昭衍新药、药石科技、凯莱英、博腾股份作为2019中报期CXO板块分析样本。随着传统仿制药变革，国内创新药研发能力提升，目前CXO已进入高速发展的快车道。2019H1财报显示CXO行业延续高景气趋势：1）收入端，实现收入同比增速34.01%，相对2018H1提高8.29个百分点，2）利润端，实现归母净利润、扣非净利润分别同比增长54.49%、55.61%，相对2018H1分别提高13.84、15.38个百分点。3）盈利能力端，2019H1实现毛利率、归母净利率、扣非净利率分别为45.61%、21.32%、18.10%，相对2018H1分别同比提高0.73个百分点、2.82个百分点、2.51个百分点。疫苗：持续高增长表现亮眼，关注重磅品种上市放量。与治疗药物相比，疫苗具有更高的支出回报比，始终是国内乃至全球范围内研发、使用的热点领域。我们选择了智飞生物、康泰生物、沃森生物3个标的作为疫苗子板块分析的样本。本次2019中报期疫苗板块表现持续强劲，报告期内龙头公司智飞生物重磅品种HPV疫苗（代理）快速放量，重磅品种拉动行业高增长得到持续验证：1）收入端，实现收入同比增长80.81%，2）利润端，实现归母净利润同比增长43.01%，扣非后归母净利润同比增长50.13%。虽然对比2018年增速有所回落，但主要是基数原因，行业目前收入增长依然非常迅速。口腔种植牙产业链：行业景气度高，潜在市场空间达千亿级别。种植牙是目前口腔领域景气度最高的细分之一，目前A股涉及种植牙的公司包括了产业链的上下游：修复耗材——正海生物；检查设备——美亚光电；口腔服务——通策医疗，我们选择3家标的作为口腔种植产业链的样本进行分析。2019年半年报显示，口腔种植牙板块相关公司整体业绩依然保持较高的成长速度，其中行业营业收入增速22.25%，扣非归母净利润增速37.24%。行业的整体收入增速与2018年全年增速基本持平，公司利润端较2018年全年增速有较好的提升。未来3-6个月行业大事:2019-5-22国家卫健委、国家中医药局发布《关于开展城市医疗联合体建设试点工作的通知》，决定开展城市医联体建设试点工作2019-5-28国家卫健委下发《关于推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的通知》，目标到2020年底，在500个县（含县级市、市辖区）初步建成目标明确、权责清晰、分工协作的新型县域医疗卫生服务体系行业基本资料占比%股票家数2938.02%重点公司家数--行业市值37529.95亿元6.27%流通市值27668.36亿元6.33%行业平均市盈率31.17/市场平均市盈率17.00/行业指数走势图资料来源：wind、东兴证券研究所分析师：胡博新[e-mail]执业证书编号:S1480519050003研究助理：李勇[e-mail]研究助理：殷一凡[e-mail]研究助理：许睿[e-mail],cn研究助理：王敏杰[e-mail]-25.1%24.9%74.9%8/310/312/32/34/36/3医药沪深300P2东兴证券行业报告医药行业：新赛道新增量，大蓝海市场水深船阔敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES国产替尼药物：替尼类药物是一类新型靶向抗肿瘤药物，目前我国国产替尼类药物已有5个品种批产上市。我们选择了恒瑞医药、贝达药业和中国生物制药（H股）作为样本进行分析。从相关公司财报情况来看，替尼药物收入爆发性强，周期持久，且TKI药物上市后仍然会进行临床研究以扩大适应症，是持贡献利润的好品种。2019年H1,贝达药业、正大天晴和恒瑞医药、净利增速分别为34.61%，10.90%，23.72%。投资策略及个股推荐：先选赛道，聚焦高景气细分领域。政策主要影响医保报销领域，而自费用药、自费耗材和服务项目等受政策干扰少，具有确定性的优势。1）CXO赛道，龙头企业全方位布局，DDSU模式未来有望迎来价值重估，推荐药明康德，CRO推荐市场边际逐步拓宽的昭衍新药。CMO推荐以创新药为主，订单数量逐年增长的凯莱英。2）口腔种植处于高景气阶段，推荐正海生物、通策医疗和美亚光电。3）疫苗赛道：从产品研发梯队布局考虑，推荐康泰生物和智飞生物。4）替尼类药物，从产品布局梯队考虑，推荐恒瑞医药。风险提示：行业发展不及预期、产品销售不及预期、政策方向不确定性。东兴证券行业报告医药行业：新赛道新增量，大蓝海市场水深船阔P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES目录1.创新药服务商（CXO）：国内步入黄金发展期，行业景气度极高....................................................................................................51.1新药研发的“卖水人”，商业模式优秀的新赛道..........................................................................................................................51.2研发投入与外包渗透共振，国内市场迎来爆发期....................................................................................................................61.3CXO中报表现亮眼，行业高景气持续验证................................................................................................................................72.疫苗：持续高增长表现亮眼，关注重磅品种上市放量......................................................................................................................82.1长期受益人口高基数，创新品种空间巨大的好赛道................................................................................................................82.2中报表现持续强劲，关注重磅品种放量驱动..........................................................................................................................103.口腔种植牙产业链：行业景气度高，潜在市场空间达千亿级别....................................................................................................113.1市场消费需求不断凸显，行业维持快速成长..........................................................................................................................113.2利润端保持高速增长，龙头企业持续受益..............................................................................................................................144.国产靶向药正发力，广谱抗癌或为新兴方向....................................................................................................................................164.1替尼类市场蓬勃发展，国产药物正快速放量..........................................................................................................................164.2医保目录动态调整加速，抗癌药纳入医保促进快速放量......................................................................................................174.3国内在研产品丰富，未来行业潜力十足..................................................................................................................................174.4广谱抗癌或是未来新兴方向......................................................................................................................................................185.风险提示.................................................................................................................................................................................................19相关报告汇总..............................................................................................................................................................................................20表格目录表1:CXO板块收入利润