医药行业专题报告医疗器械企业资本规划正当时如何估值定价及进行资本市场选择20190802广

证券研究报告医药行业专题报告医疗器械企业资本规划正当时：如何估值定价及进行资本市场选择？2019.08.02赵巧敏(分析师)电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：A1310514080001报告摘要：⚫资本规划助力企业腾飞，估值定价与资本市场选择成难题资本规划助力企业腾飞。首先，我国医疗器械领域市场空间大。统计数据显示，2014-2018年中国医疗器械市场保持20%左右的高速增长；其次，研发投入大。近年来，进口替代是未来十年器械发展的主旋律，医疗器械领域国产化替代空间巨大；最后，资本市场助力企业获得市场推广所需资金。国内较多诊断领域都没被市场认知，市场推广需要较长的过程以及相当的资金。医疗器械企业在进行资本规划时，应结合企业产业发展需求以及资本市场周期律，决定企业在资本市场融资时点及融资金额，并根据企业每阶段的产业情况，给与预计估值。如何用正确的方式为企业估值定价以及何如选择合适的资本市场登陆成为企业首先要考虑的问题。⚫医疗器械各细分领域发展阶段不同，其间企业的估值方法应有所调整首先考虑使用PE市盈率对实现盈利、发展稳定的低值耗材、医疗设备、生化诊断、免疫诊断、POCT进行估值。其次，采用PS市销率对研发投入大、盈利尚不稳定的高值耗材领域进行估值。最后，由于分子诊断行业尚未盈利的公司占比较高，建议使用DCF估值。参考同领域上市公司的PE或PS进行估值：低值耗材行业PE估计为35-45倍；家用医疗设备为30-40倍；医用医疗设备为45-50倍；生化诊断为20-25倍，免疫诊断为35-45倍，POCT为35-45倍。高值耗材行业平均PS估计为17-20倍。DCF方法无法直接对标同类上市公司，建议在有针对性地了解企业及所在的细分领域后进行现金流预测及估值评价。⚫医疗器械企业应根据各板块特点选择不同的资本市场从发行条件来看，科创板发行要求相对较高，大多数指标要求初创期医疗器械企业短期难以达到，美股发行条件最低，但募资额少；港股发行则要求适中。从估值水平上来看，科创板的估值水平及平均募资额是最高的（预计发行PS9.44倍），预计平均募资6.10亿；美国市场的精密科学估值最高达千亿市值(PS高达32倍），但其他竞争对手市值较低；香港市场大市值公司（50亿市值以上）估值及募资额较高，在香港市场企业能获得更高的估值及募资金额。建议相关医疗器械企业根据自身的融资需求以及资本市场对行业的认可度，选择适合自身、估值及流动性较好的资本市场。⚫风险提示：医疗器械行业政策性风险；科创板上市进度不及预期。相关报告1.广证恒生2019股权投资策略：结构化机会凸显，看好创新药与IVD-201901212.迈瑞医疗（300760）：医疗器械龙头厚积薄发，IVD和影像业务发展势如破竹–201812033.“技术+政策”双轮驱动国产替代，三大细分领域闪耀IVD行业–201806234.体外诊断新三板2018年报分析：净利润增速趋缓，行业“马太效应”加剧-201905215.新技术突破传统微生物检测瓶颈，NGS引领变革-201902226.新三板体外诊断行业2018半年报分析：营收同比增长24.56%，行业“马太效应”初显-201809187.和你聊聊IVD海外龙头的那些事儿-201707298.分子诊断:破解基因密码，探索生命奥秘-201709149.新三板体外诊断行业年报分析：平均净利润同比增长35.73%，分子诊断细分领域增速领跑-20180509数据支持：钟业程广证恒生做中国新三板研究极客敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共31页医疗器械专题报告目录目录..............................................................................................................................................................................................2图表目录.....................................................................................................................................................................................41.资本规划助力企业腾飞，估值定价与资本市场选择成难题..........................................................................................61.1.医疗器械领域企业极需要资本助力，资本规划尤其重要...................................................................................61.2.资本规划定义及其原则...................................................................................................................................................61.3.医疗器械企业资本规划——估值定价与资本市场选择成难题.........................................................................71.3.1.迈瑞医疗（300760.SZ）—从美股退市到年利润超37亿........................................................................82.医疗器械各细分领域发展阶段不同，不同阶段的估值方法应有所调整................................................................102.1.医疗器械估值方法选用应视具体行业及企业而定.............................................................................................102.1.1.采用PE市盈率对实现盈利、发展稳定的细分领域进行估值...........................................................102.1.2.采用PS市销率对研发投入大、盈利尚不稳定的细分领域进行估值..............................................112.1.3.采用折现现金流模型DCF对分子诊断进行估值...................................................................................122.1.4.估值方法的选择最终应取决于公司的具体的情况.................................................................................122.2.各细分领域市盈率估值区间分析..............................................................................................................................132.2.1.低值耗材采用PE均值，约35-45倍...........................................................................................................132.2.2.医疗设备分为家用医疗与医用医疗，分别给予30-40及45-50倍估值区间.................................132.2.3.体外诊断大多可以同类上市公司的PE均值作为参考.........................................................................142.3.PS市销率估值区间........................................................................................................................................................152.4.估值实例：冲击科创板的医疗器械代表公司估值预测....................................................................................152.4.1.赛诺医疗：高研发投入的高值耗材公司典型..........................................................................................162.4.2.贝斯达医疗：盈利能力稳定的医用医疗设备企业.................................................................................162.4.3.热景生物：跨免疫诊断及POCT的生物高新技术企业.......................................................................173.医疗器械企业应根据各行业特点选择不同的资本市场.................................................................................................183.1.坚持以终为始的市场选择原则，关注上市后企业资本市场情况..................................................................183.2.四大资本市场板块定位及上市要求各不相同.......................................................................................................183.2.1.科创板、美股、港股审核时间相当，A股上市审核流程复杂，用时最长...................................193.2.2.医疗器械新上市公司上市前在A股的财务表现优于科创板、美股市场.......................................203.2.3.预计科创板发行成本介于A股与港股发行成本之间............................................................................203.3.境内外各板块医疗器械企业募资对比：A股及科创板整体优于港股，美股最弱..................................213.4.医疗器械企业在港股中占比较低，主板头部效应显著....................................................................................213.4.1.港股医疗器械标杆企业高速发展——爱