医药行业年报业绩前瞻专题业绩稳健板块相对优势突出20190217国泰君安33页

业绩稳健，板块相对优势突出2019年2月17日国泰君安医药行业年报业绩前瞻专题行业评级：增持证券研究报告姓名：丁丹（分析师）邮箱：[e-mail]证书编号：S0880514030001姓名：杨松（分析师）邮箱：[e-mail]证书编号：S0880516080004姓名：于溯洋（分析师）邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517050008姓名：孙明达（研究助理）邮箱：[e-mail]证书编号：S0880117040081姓名：赵峻峰（研究助理）邮箱：[e-mail]证书编号：S0880117090207姓名：于嘉轩（研究助理）邮箱：[e-mail]证书编号：S0880117090138姓名：张帅（研究助理）邮箱：[e-mail]证书编号：S0880118090004股票报告网整理诚信·责任·亲和·专业·创新2国泰君安医药行业年报业绩前瞻专题请参阅附注免责声明01仿制药集采政策方向明确，产业存量结构调整国家医保局4+7试点落地后，仿制药集采政策方向明确，具体进展有待3月正式执行后观察。后续方向已在市场预期、但具体执行层面尚未明确的政策包括：国家辅助用药目录、耗材招采政策等。政策引导下，产业存量结构调整，增量部分则看新药/械审批进展。0203投资要点（行业评级：增持）医药板块业绩方面或有横向优势预计2018年重点公司业绩稳健，多数符合预期。展望2019年一季度，4+7结果暂未显现；而流感疫情超预期，相关公司（制药相关、IVD、药店等）可能好于之前基于2018Q1疫情高基数上的低预期。板块整体和各细分领域估值均已调整至历史偏低水平，优质龙头一旦验证则可望时间换空间。选股策略：继续看好医药板块结构性投资机会4+7集采政策从去年8月至今方向框架皆已逐步明确，且市场已消化半年。我们继续看好医药板块的结构性投资机会：1、产业升级有望获得验证：恒瑞医药、通化东宝、迈瑞医疗；2、受益消费升级的制造业和服务业：我武生物、长春高新、爱尔眼科、通策医疗、鱼跃医疗、云南白药；3、政策预期若企稳，超跌优质公司的修复机会：华东医药、丽珠集团、乐普医疗等。股票报告网整理目录/CONTENTS业绩前瞻01行业运行02估值和盈利预测03股票报告网整理诚信·责任·亲和·专业·创新4国泰君安医药行业年报业绩前瞻专题请参阅附注免责声明医药板块2018年全年业绩前瞻总览业绩前瞻01业绩增速公司（根据我们的预测和已公告的业绩预告）≥50%泰格医药、通策医疗、长春高新、智飞生物40%~50%健帆生物、乐普医疗、迈瑞医疗、美年健康30%~40%益丰药房、爱尔眼科、济川药业、华兰生物、大博医疗、片仔癀20%~30%一心堂、上海医药、老百姓、华东医药、恒瑞医药、北陆药业、恩华药业、我武生物、鱼跃医疗、安图生物、丽珠集团（主业）、健康元（主业）、九州通（主业）10%~20%国药一致、国药股份、国药控股、大参林、华润三九、天士力0%~10%云南白药、众生药业、信立泰、通化东宝股票报告网整理诚信·责任·亲和·专业·创新5国泰君安医药行业年报业绩前瞻专题请参阅附注免责声明重点公司2018年全年业绩前瞻——医药流通01公司名称股票代码2017AEPS增速2018Q1-Q3EPS增速2018预测EPS增速经营要点国药一致0000282.47-11%2.1715%2.8716%分销业务收入承压但结构优化后利润平稳，国大药房盈利能力提升，预计与沃博联全面对接后外延并购有望加快。国药股份6005111.49108%1.2414%1.6913%麻精业务继续保持20%左右快速增长，北京地区纯销业务保持稳定增长。上海医药6016071.2410%1.1925%1.5424%工业业务继续保持快速增长，商业方面康德乐整体整合顺利。但公司整体商誉规模较大，如未来并购标的经营状况低于预期，或存在一定减值压力。国药控股10991.7814%1.427%2.1211%全国整体分销业务持续实现超越行业增速的稳健增长，器械整合顺利，有望成为公司新的业绩拉动力。九州通6009980.7765%0.41-19%0.73-5%预计主业销售收入增速20%左右，主业利润增速略高于收入增速，因2017年有约4.36亿的土地拆迁款补偿的非经常性损益，故表观利润增速为负。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：部分公司正在进行定增或重组，新增股份尚未确定，本表EPS依据现有股本计算。业绩前瞻股票报告网整理诚信·责任·亲和·专业·创新6国泰君安医药行业年报业绩前瞻专题请参阅附注免责声明重点公司2018年全年业绩前瞻——零售药店01公司名称股票代码2017AEPS增速2018Q1-Q3EPS增速2018预测EPS增速经营要点一心堂0027270.7420%0.7432%0.9021%系列降税政策陆续执行增厚公司业绩；预计云南地区保持10-15%稳健增长，川渝地区快速增长，拉动整体主业利润保持25%左右增速（2017Q4有约3300万一次性非经常性损益）。老百姓6038831.3025%1.1418%1.6023%门店稳健扩张，整体业绩保持平稳增长。益丰药房6039390.8340%0.8240%1.1639%完成河北新兴并表，快速并购整合带动整体业务高速增长，但2018Q4公司新开门店较多，费用投入较大，单季度净利润或略低于预期。大参林6032331.1910%1.0313%1.3514%2018年预计新增门店近1000家，以新建为主，2019年有望盈利改善，步入收获期。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：部分公司正在进行定增或重组，新增股份尚未确定，本表EPS依据现有股本计算。业绩前瞻股票报告网整理诚信·责任·亲和·专业·创新7国泰君安医药行业年报业绩前瞻专题请参阅附注免责声明重点公司2018年全年业绩前瞻——化学制剂01公司名称股票代码2017AEPS增速2018Q1-Q3EPS增速2018预测EPS增速经营要点华东医药0009631.2223%1.2421%1.4922%主营业务稳健增长，国际化创新转型持续加速，核心业务目前未受到带量采购影响。预计百令胶囊保持10%左右增长，阿卡波糖保持30%左右增长，免疫抑制剂板块20%左右增长。商业2019年有望触底回暖。恒瑞医药6002760.8724%0.7925%1.1026%经营向上趋势延续，股权激励费用影响表观。PD-1获批在即，重磅新品放量可期，三大品种白蛋白紫杉醇、吡咯替尼、PD-1单抗有望拉动公司成长再上新台阶。丽珠集团0005136.16465%1.31-78%1.60-74%表观受处置土地基数原因下滑，但制药主业经营稳健，虽传统主力品种承压，二、三线品种成功接力，产品结构持续优化。生物药新颖性增强，创新转型有望逐步进入收获期。扣除非经常性损益主业增长预计在20%左右。健康元6003801.10373%0.33-68%0.39-65%核心资产丽珠集团趋势向上，现金流业务支撑稳定，吸入制剂领军平台渐入收获期，布地奈德等潜在爆款产品有望贡献新增长点。扣除非经常性损益主营业务增长预计在25%左右。北陆药业3000160.24625%0.2622%0.3022%对比剂主业二线品种快速增长，原料药制剂一体化启航；中药抗焦虑品种逐步恢复；降糖类增长放缓；精准医疗布局逐步贡献正收益。恩华药业0022620.3927%0.4123%0.4722%工业整体保持较高速增长，预计麻醉板块增速25%左右，其中老品种维持原有增速。精神用药板块20%-25%增速，度洛西汀、阿立哌唑持续高增长。精神用药板块30%左右增速。一致性评价进展顺利，外部合作研发稳健推进。信立泰0022941.394%1.105%1.433%2018年主营业务平稳。预计氯吡格雷增速10%左右，比伐卢定销量2.7亿，阿利沙坦酯1亿以上。短期来看集采对公司19年业绩有一定压力，长期看，随着公司二线品种放量、新产品陆续获批有望填补主力品种体量下滑空间。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：部分公司正在进行定增或重组，新增股份尚未确定，本表EPS依据现有股本计算。业绩前瞻股票报告网整理诚信·责任·亲和·专业·创新8国泰君安医药行业年报业绩前瞻专题请参阅附注免责声明重点公司2018年全年业绩前瞻——生物制品01公司名称股票代码2017AEPS增速2018Q1-Q3EPS增速2018预测EPS增速经营要点天坛生物6001611.35351%0.46-62%0.57-58%资产整合基本完成，全年血制品收入29.3亿元，同比增长31%，血制品业务归母净利润4.97亿元，同比增长14%。通化东宝6008670.4131%0.346%0.459%公司整体二代胰岛素终端保持10-15%稳健增长，但2018Q4经营逐步调整到位，预计2019Q1报表修复。我武生物3003570.6444%0.6528%0.8127%预计2018年收入仍有30%以上增长。依从性提升仍是主逻辑，存量市场仍有很大拓展空间，粉尘螨高增长持续，蒿草等新品拓展在即。后续随新品种储备陆续进入收获期，成长有望再上台阶。长春高新0006613.8937%4.9372%5.8450%预计核心子公司金赛药业全年利润10亿元左右，新患高增速奠定未来增长基础。百克生物全年55%以上增长，明年增长仍比较乐观。房地产业务预计贡献1亿元利润。智飞生物3001220.271229%0.68281%0.91237%三联苗保持稳健增长（18年批签发644万支，销售约500万支），HPV疫苗快速放量（18年四价和九价HPV疫苗分别批签发380万支和122万支），五价轮状病毒疫苗逐步上量（18年批签发79万支）。华兰生物0020070.885%0.8223%1.1631%血液制品逐步修复，四价流感疫苗2018年获批约500万支贡献业绩弹性。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：部分公司正在进行定增或重组，新增股份尚未确定，本表EPS依据现有股本计算。业绩前瞻股票报告网整理诚信·责任·亲和·专业·创新9国泰君安医药行业年报业绩前瞻专题请参阅附注免责声明重点公司2018年全年业绩前瞻——医疗服务01公司名称股票代码2017AEPS增速2018Q1-Q3EPS增速2018预测EPS增速经营要点泰格医药3003470.60114%0.6459%0.9151%投资收益显著增长，全面受益创新产业链崛起：核心业务数据管理和统计保持稳定快速增长，大临床业务量价齐升，一致性评价、SMO快速增长；投资收益增长贡献显著。爱尔眼科3000150.3133%0.3841%0.4235%屈光、视光、白内障三大业务量价齐升，预计扣非净利润增长40%左右，内生增长持续强劲（预计扣除海外并表影响扣非增长约35%）。通策医疗6007630.6859%0.8651%1.0352%杭口总院收入保持20%左右稳健增长，前期培育分院进入收获期，蒲公英计划助力省内份额提升。数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：部分公司正在进行定增或重组，新增股份尚未确定，本表EPS依据现有股本计算。业绩前瞻股票报告网整理诚信·责任·亲和·专业·创新10国泰君安医药行业年报业绩前瞻专题请参阅附注免责声明重点公司2018年全年业绩前瞻——中药01公司名称股票代码2017AEPS增速2018Q1-Q3EPS增速2018预测EPS增速经营要点云南白药0005383.028%2.625%3.288%健康事业部保持10%+稳健增长，药品事业部和中药资源事业部逐