请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title0]2019.11.21优良业绩下期待时间换空间——医药行业更新报告丁丹(分析师)赵峻峰(分析师)于嘉轩(分析师)0755-239767350755-23976629021-38674759dingdan@gtjas.comzhaojunfeng@gtjas.comyujiaxuan@gtjas.com证书编号S0880514030001S0880519080017S0880519080014本报告导读:医药板块多领域保持高景气,维持行业增持评级摘要:[Table_Summary0]刚性需求推动医药板块稳健增长。医药板块整体(可比口径下的298家公司)2019Q1-3收入增14%,符合预期。2019前三季,可比口径下Top20的公司贡献了扣非净利的41.5%,较去年同期为39.6%,头部公司贡献度继续提升。即便近年来面临医保控费、招标降价等多重政策影响,但医疗刚性需求仍推动板块持续长,医药上市公司仅8.7%的亏损面(扣非)远低于全部A股超过17%的亏损面,整体亦显示业绩的横向比较优势。多领域保持高景气,但结构分化明显。多数重点公司业绩能够符合市场预期,超预期和低于预期的个案虽然都少量存在,但未见明显的细分领域趋势性变化,消费性医疗服务、CRO/CDMO、治疗性专科药(特别是创新药品种)、高端医疗器械(高端设备、骨科、心内……)、IVD(化学发光、POCT、伴随诊断……)等多个领域延续较高景气度。但也有部分领域因产业结构性趋势面临压力,如部分中药注射剂、辅助用药、竞争激励的化药仿制品种等,尤其中药板块亏损面较大。下一阶段政策重点是医保目录谈判,带量采购市场已充分预期。第一批带量采购全国扩面已进入实际落地阶段,多省逐步推进,因4+7地区的招标结果已于2019年Q2-Q3在相关公司财务报表上体现,市场预期较为充分。下一阶段重点政策变化是国家医保谈判目录,届时根据谈判价格和使用条件,市场或将对相关公司做出预期调整or预期不变。高值耗材方面,目前部分省市如安徽、江苏、浙江等已启动或进行了集采,模式类同药品的带量采购,以量换价,但因技术原因,暂未出现药品4+7这样顶层推动下的跨地区集采,预计未来一段时间仍以各省招标为主。投资策略:优良业绩下期待时间换空间。目前医药板块2019预测PE32X(整体法、wind一致预期),但板块间估值分化差异较大,合理反应各自发展趋势和市场预期。多数细分领域龙头公司估值均在高位,短期弹性有限,建议视线拉长,建立合理预期,维持恒瑞医药、药明康德、泰格医药、我武生物、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、迈瑞医疗、益丰药房、大参林、健帆生物、乐普医疗等重点公司的增持评级。风险提示。医药板块受政策影响较大,且发展不均一、结构性差异极大,部分公司可能面临:商誉较高可能减值的风险、产品单一面临严格降价和丢标导致业绩继续下滑的风险、核心产品继续面临政策压力业绩下滑超预期的风险、业务多元化发展过程中新项目失败的风险、估值过高风险……等等。[Table_Invest]评级:增持上次评级:增持重点覆盖公司列表[Table_Company]代码公司名称评级002004华邦健康中性002424贵州百灵中性600062华润双鹤谨慎增持600216浙江医药谨慎增持600750江中药业中性600594益佰制药中性002399海普瑞谨慎增持600329中新药业谨慎增持600056中国医药中性300026红日药业中性600085同仁堂谨慎增持002001新和成谨慎增持600993马应龙谨慎增持600557康缘药业中性600572康恩贝中性002038双鹭药业中性002332仙琚制药谨慎增持[Table_Report]相关报告《沪深港通资金医药股流向数据库》2019.11.17《沪深港通资金医药股流向数据库》2019.11.10《优良业绩下期待时间换空间》2019.11.04《沪深港通资金医药股流向数据库》2019.11.03《2019年Q4医药政策梳理与展望》2019.10.30行业更新医药股票研究证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of35目录1.核心要点.................................................................................................42.医药板块稳健增长,多领域保持高景气.............................................42.1.化学制剂:龙头领先优势不断扩大,治疗性品种持续高景气..52.2.原料药板块:行业政策波动弱化,技术和产能是核心..............52.3.中药:继续面临增长压力..............................................................62.4.生物制品:子行业分化延续,医保目录调整对辅助用药影响初显72.5.医疗器械板块:板块内部分化明显,外延速度有所放缓..........82.5.1.IVD:化学发光、伴随诊断、POCT保持高景气.................92.6.医药流通:龙头优势持续强化......................................................93.行业运行和政策动态............................................................................113.1.医药制造业累计利润增速有所回升.............................................113.2.第一批4+7带量采购全国扩面:最终中标结果,区域约定采购金额113.2.1.第一批——全国扩面:各省积极跟进.................................123.3.2019年医保目录调整工作程序:常规目录已发布,即将发布谈判目录......................................................................................................123.4.注射剂一致性评价审评文件再度征求意见................................134.估值和盈利预测...................................................................................144.1.医药板块估值:整个医药板块2019年PE32.41X....................144.2.医药板块相对估值:估值溢价率相对全部A股提升...............144.3.子行业估值仍分化较大................................................................144.4.公募基金持仓:2019年Q3医药重仓股持仓占比上升1.1PP..154.5.重点公司盈利预测........................................................................165.风险提示...............................................................................................17[Table_Directory]表:本报告覆盖公司估值表[Table_ComData]公司名称代码收盘价盈利预测(EPS)PE评级目标价2018A2019E2020E2018A2019E2020E华邦健康0020042019.11.154.580.260.240.2517.7318.8118.39中性4.70贵州百灵0024242019.11.158.880.400.320.3321.9227.2026.22中性9.32华润双鹤6000622019.11.1512.800.931.021.1213.8712.6911.49谨慎增持14.00浙江医药6002162019.11.1411.840.380.460.5535.1828.9524.11谨慎增持13.75江中药业6007502019.11.1412.310.900.981.1413.9112.7310.94中性12.92益佰制药6005942019.11.154.77-0.920.350.38-5.2013.6612.61中性4.80海普瑞0023992019.11.1415.630.490.670.5835.0425.8229.66谨慎增持17.40中新药业6003292019.11.1413.630.730.810.8918.5916.7315.31谨慎增持15.57中国医药6000562019.11.1413.121.451.201.199.0610.9210.97中性13.77红日药业3000262019.11.143.370.070.170.1950.7620.6218.26中性3.53请务必阅读正文之后的免责条款部分3of35同仁堂6000852019.11.1427.000.830.850.9132.4831.7829.42谨慎增持30.94新和成0020012019.11.1420.921.431.151.4615.6719.5915.33谨慎增持23.20马应龙6009932019.11.1418.670.411.061.0847.3418.2517.94谨慎增持20.52康缘药业6005572019.11.1516.050.730.861.0021.3018.0515.52中性16.00康恩贝6005722019.11.146.730.300.240.2822.4327.9124.57中性7.00双鹭药业0020382019.11.1912.760.560.530.5623.1224.3823.10中性13.17仙琚制药0023322019.11.1810.020.330.450.5632.5924.0119.30谨慎增持11.20请务必阅读正文之后的免责条款部分4of351.核心要点投资策略:优良业绩下期待时间换空间。目前医药板块2019预测PE32X(整体法、wind一致预期),但板块间估值分化差异较大,合理反应各自发展趋势和市场预期。多数细分领域龙头公司估值均在高位,短期弹性有限,建议视线拉长,建立合理预期。维持恒瑞医药、药明康德、泰格医药、我武生物、爱尔眼科、通策医疗、金域医学、迈瑞医疗、益丰药房、大参林、健帆生物、乐普医疗等重点公司的增持评级。本报告新增覆盖公司:华邦健康、贵州百灵、华润双鹤、浙江医药、江中药业、益佰制药、海普瑞、中新药业、中国医药、红日药业、同仁堂、新和成、马应龙、康缘药业、康恩贝、双鹭药业、仙琚制药。2.医药板块稳健增长,多领域保持高景气多数细分领域维持较高景气度。即便近年来面临医保控费、招标降价等多重政策影响,医药上市公司仅8.7%的亏损面(扣非)远低于全部A股超过17%的亏损面,整体亦显示景气度的横向比较优势。而和上半年相比,多个高景气细分领域保持了稳健增长:①消费性医疗服务、CRO/CDMO、治疗性专科药(特别是创新药品种)、高端医疗器械(设备、心内、骨科……等)、IVD(化学发光、POCT、伴随诊断)等多个领域延续较高景气度;②在制药领域,辅助用药继续萎缩、治疗性品种崛起的大趋势被进一步强化;③医药商业:流通领域已实施三年的两票制开始逐步显现效应,龙头公司呈现持续好于行业平均增长的态势;零售药店行业景气度平稳,但上市公司凭借更强的资本力量加速推动自身内生+外延扩张。④二类疫苗在去年事件引发的低基数上如期恢复性高增长。表1