医药行业深度研究药品篇投入才有未来效率就是生命20190528中信建投56页

药品篇：投入才有未来，效率就是生命发布日期：2019年5月28日证券研究报告·医药行业深度研究·深度挖掘年报信息贺菊颖[e-mail]15801668372执业证书编号：S1440517050001香港执业证书编号：ASZ591研究助理：袁清慧[e-mail]15600030536研究助理：俞冰[e-mail]18811778186摘要2处方药板块业绩分析：分化明显，适者生存。横向对比看，处方药整体增速居中，但内部分化明显：生物药整体优于化学制剂。纵向对比看，18-19年Q1受医保控费、药品零加成及药品降价等因素影响，行业整体增速逐季有所放缓。不同类型企业的增速比较看，外企内资龙头行业平均非龙头公司，主要原因是产品结构的差异。研发费用去向：投入才有未来，效率就是生命。18年开始行业整体加速创新转型，但差异仍非常明显，其中Biotech公司研发投入增速最快，龙头公司紧随其后，投入力度与效率将决定企业长期发展空间。研发费用投向最多的三个方向分别为临床试验、科研物耗及人力成本。公司间投入结构的差异体现了其不同的研发战略与模式。重要品类竞争格局分析：临床需求与差异化定位。我们更新了市场关心的PD1、乳腺癌/卵巢癌相关靶点、GLP1、三代胰岛素、CART、TNF-α单抗、眼底病等领域用药的最新竞争格局，其中临床需求与差异化定位是我们分析的核心。拓展创新研发模式：药物联用与许可授予。投资建议：长期看好“有未来”的公司。1、国内创新药的龙头企业恒瑞医药、中国生物制药等。2、生物药：建议关注生产激素相关的龙头企业、康弘药业、复星医药等。3、建议关注Biotech中的优质企业，如百济神州、信达生物、君实生物、基石药业、贝达药业、微芯生物等。4、医药外包龙头，建议关注药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药。风险提示：新药研发进展不及预期，医保控费对处方药影响大于预期，集中采购政策比预期严格。目录1处方药板块业绩分析：分化明显，适者生存32研发费用去向：投入才有未来，效率就是生命3重要品类竞争格局分析：临床需求与差异化定位5投资建议：长期看好“有未来”的公司4拓展创新研发模式：药物联用与许可授予6风险提示41处方药市场增速分析：分化明显，适者生存分化明显，适者生存5行业增速分析主要结论增速分析思路处方药行业增速分析横向对比：整体增速居中，内部分化明显，生物药整体优于化学制剂纵向对比：18-19年一季度，增速逐季有所放缓不同类型企业比较：外企内资龙头行业平均非龙头数据来源：中信建投证券研究发展部横向看：如果综合考虑生物药（剔除疫苗和血制品）和化学制剂，处方药上市公司整体增速处于行业平均水平。内部分化明显：生物药板块维持较好的增长，而化学制剂板块整体增长放缓，但是龙头公司增长仍然稳健，板块内部分化加剧。处方药内部的分化明显6医药行业整体及细分行业营收利润增速数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部横向看：整体增速居中，内部分化明显营业收入增速归母净利增速特别说明2018Q120182019Q12018Q120182019Q1医药行业整体22.7%20.1%18.1%21.2%4.0%10.5%医疗服务64.4%34.7%19.4%94.2%37.4%52.8%样本量较小，主要代表龙头公司生物药39.6%31.6%26.1%-8.6%-15.0%46.3%生长激素及疫苗表现突出医疗器械25.4%29.3%26.2%22.7%28.5%35.3%样本量偏小，主要代表龙头公司医药零售24.3%25.2%31.1%28.4%20.4%30.6%益丰药房并购贡献增速明显CRO/CMO15.4%22.7%17.1%37.8%40.8%29.0%整体景气度高体外诊断36.0%27.9%22.4%30.1%14.4%27.1%龙头公司高增速医疗信息化7.6%8.1%16.2%3.5%23.9%19.3%整体景气度高，个别公司数据异动拖累医药分销12.2%16.2%18.9%9.1%8.5%7.5%收入增速温和回暖中药20.7%19.6%16.2%23.0%-3.3%6.2%整体平淡，分化明显化学制剂26.6%22.0%14.8%21.9%12.0%2.9%整体平淡，分化明显原料药32.8%20.6%7.5%117.5%19.0%-19.7%整体平淡，分化明显处方药板块整体增速明显放缓。在剔除新股以及部分投资收益、商誉减值影响较大的公司后，我们测算处方药（包括化药、生物药等）板块2018年全年实现收入增速22.10%，扣非净利润增速16.99%，相对2018Q1有逐季下滑的趋势。预计化学制药板块中部分公司业绩受到产品降价、辅助用药控制等的影响。处方药板块整体增速放缓7处方药公司2018-2019年分季度累计经营增速数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部1Q181H181-3Q18181Q19收入增速26.99%24.70%24.11%22.10%16.04%归母净利润增速23.25%20.71%19.31%12.79%5.71%扣非后归母净利润增速2.12%18.65%17.28%16.99%6.36%注：处方药板块整合了化学制药板块和生物药板块（剔除血制品、疫苗等），并剔除了一些业绩异常的公司，包含的公司有：京新药业、复星医药、辰欣药业、长春高新、安科生物、通化东宝、我武生物、海欣股份、海南海药、鲁抗医药、华润双鹤、景峰医药、华东医药、丰原药业、恒瑞医药、联环药业、现代制药、恩华药业、信立泰、北陆药业、莱美药业、力生制药、康芝药业、科伦药业、仟源医药、海思科、双成药业、山大华特、莎普爱思、特一药业、济民制药、广生堂、灵康药业、康弘药业、贝达药业、诚意药业、普利制药、卫信康纵向看：18-19年增速逐季有所放缓龙头公司业绩有所分化，创新转型能力强的公司业绩占优8化学制药主要龙头公司2018-2019年分季度累计经营增速数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部公司收入增速扣非后净利润增速1Q181H181-3Q18181Q191Q181H181-3Q18181Q19A股恒瑞医药21.7%22.3%23.8%25.9%28.8%12.3%18.1%22.2%22.6%27.8%华东医药9.6%8.8%8.2%10.2%23.8%22.9%23.1%20.5%28.5%30.5%人福医药33.3%28.8%26.7%20.6%18.6%-17.9%-28.6%-14.2%-576.2%2.5%现代制药31.4%27.8%28.8%32.9%2.1%9.4%15.2%35.8%-1.7%-0.6%华润双鹤39.9%32.9%32.7%28.1%23.2%26.8%11.6%16.1%11.6%7.1%丽珠集团11.4%6.8%4.9%3.9%10.1%19.6%25.5%17.2%15.5%15.3%科伦药业61.5%57.7%54.6%43.0%9.0%78.2%171.9%135.7%699.0%-2.0%信立泰15.9%11.4%14.0%12.0%5.5%8.3%7.3%3.7%0.7%-22.9%H股石药集团55.8%50.7%42.5%35.5%--42.6%41.1%33.8%26.9%27.7%绿叶制药--19.1%--35.7%----48.7%--40.8%--中国生物制药20.7%30.1%37.6%40.6%--30.2%26.7%30.2%9.1%20.0%东阳光药--122.6%--57.1%----110.2%--45.7%--化学制药：创新转型是生存的王道高壁垒生物药仍维持较快增长9数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部高壁垒生物药仍维持较快增长。其中，生长激素行业仍维持较高增速，部分公司由于产能瓶颈导致产品供不应求。眼科生物药等板块仍维持较高增长，胰岛素主要厂家中通化东宝因基数原因和渠道库存摆动，业绩出现季度波动。公司收入增速扣非后净利润增速1Q181H181-3Q18181Q191Q181H181-3Q18181Q19A股长春高新39.3%71.8%56.4%31.0%72.1%27.3%88.4%74.6%55.7%96.9%安科生物40.5%40.2%39.1%33.3%24.2%30.5%25.3%28.8%7.9%11.7%通化东宝27.2%23.8%8.4%5.8%-0.7%28.2%28.2%3.7%-2.5%0.4%我武生物31.9%32.4%31.4%29.9%29.1%33.0%33.0%28.5%27.3%32.5%复星医药47.4%42.0%40.0%34.4%17.7%1.7%-5.3%-14.2%-10.9%0.5%康弘药业9.0%1.0%4.0%4.7%2.4%26.6%15.6%8.6%0.4%2.7%H股三生制药--27.5%--22.6%----29.6%--29.7%--生物制药主要龙头公司2018-2019年分季度累计经营增速生物药：整体优势明显外资药企在华增长加速，国内市场竞争加剧外资企业也是国内药品市场的重要参与者，相比国内公司，外企拥有更成熟的研发体系和销售模式。我们总结了外资药企2018年年报和2019Q1报告中有披露的中国市场增长相关的数据，大部分药企2018年年报在中国市场的业绩增速在10%-30%之间，2019Q1相较于2018年全年年增速有所提升。龙头外企在华增长相对A股行业平均和药品市场增速较快，我们认为外企在华的高增长主要由几个原因驱动：①ICH、境外已上市临床急需新药名单、优先审评等制度使得外企重磅品种进入中国市场加速，大量重磅品种快速进入国内；②医保谈判和调整将外资重要品种纳入医保实现业绩催化；③中国患者对新药认可程度提高，新一代药物疗效的提升也为业绩增长提供了动力。企业中默沙东、阿斯利康、罗氏的业绩增速相对较快，默沙东的增长主要来源于HPV疫苗和Keytruda在中国市场的获批。罗氏在中国的增长主要由制药部门推动，美罗华进入医保后实现降价和放量带来销售额的提升，安维汀、赫赛汀稳定增长，Perjeta国内获批后将带来新的增长。阿斯利康的奥希替尼为代表的肿瘤药在国内增速较快，另外呼吸科表现也非常亮眼。外资药企2018及2019Q1在华实现较好增长10数据来源：IQVIA，中信建投证券研究发展部外资药企在华增长加速，国内市场竞争加剧11外企2018年报在华增长情况梳理数据来源：公司公告，Wind，中信建投证券研究发展部公司地区增速收入备注默沙东中国37%21.84亿美元1.重点事件：18年6月K药获批。2.营收主要来源：HPV疫苗和抗肿瘤药物3.HPV9价疫苗2018年收入3.2亿美元，增速37%，其中中国是主要市场。罗氏中国23%45.15亿瑞士法郎1.诊断部门增速为12%，主要由中国日本推动。中国区销售额为22.08亿瑞士法郎，增长17%。2.药品中国区销售额为23.07亿瑞士法郎（约155亿人民币），增长28%。3.贝伐珠单抗（Bevacizumab，商品名Avastin）增速3%，主要由中国推动4.美罗华/利妥昔单抗中国区增速40%5.赫赛汀（曲妥珠单抗）全球增速10%，中国区增速更高阿斯利康中国25%37.95亿美元1.泰瑞沙（奥希替尼）2018年全球收入18.6亿美元，增速93%（包括中国市场）2.沙格列汀2018年全球收入5.43亿美元，降低11%，主要由中国市场驱动。3.普米克2018年全球收入12.86亿美元，增速8%，主要由中国市场驱动。辉瑞中国17%42.92亿美元中国是仅次于美国、日本的第三大市场。拜耳中国13%29.27亿欧元1.2018年药品销售167.46亿欧元，增长3.4%，主要归功于中国区的销售增长。2.拜利妥销售额增长13.5%，中国是主要市场赛诺菲中国13%24.64亿欧元1.2018年抗肿瘤药销售14.94亿欧元，增长2.1%。其中主要因为中国销售情况不错2.即复宁中国区销售0.39亿欧元，增长3