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最近一年行业指数走势-39%-29%-20%-10%0%10%20%2018-072018-112019-032019-07医药生物上证指数深证成指行业专题报告公司研究财通证券研究所投资评级:中性(维持)表1：重点公司投资评级代码公司总市值（亿元）收盘价（07.18）EPS（元）PE投资评级201920202021201920202021688029南微医学7052.452.172.993.8324.217.513.7买入688016心脉医疗3346.31.672.082.4127.622.219.2买入2019年07月18日医药科创专题计算机软件与服务证券研究报告医药生物介入器械种类繁多，国产替代空间巨大介入器械绝大多数细分领域仍处于外资主导格局，目前仅有技术发展较为成熟的冠脉支架产品基本完成了进口替代，其他产品尚存在较大的进口替代空间。介入器械细分领域有心脏介入、神经介入、主动脉和外周血管介入、肿瘤介入、内镜诊疗器械、医用内窥镜、手术机器人和放射介入等。心脏介入是最大的细分领域，市场近两百亿，冠脉支架发展较为成熟，市场超百亿；生物瓣膜、封堵器和起搏器等国产有较大发展空间。主动脉和外周血管介入市场五十亿左右，医生学习曲线短，市场增速较快。内镜下诊疗器械全球市场规模五十亿美金，南微医学等后起之秀，有望分享全球市场的成长。医用内窥镜市场种类繁多，基本进口垄断，国内企业处于发展初期，潜力巨大。在中国，介入高值耗材市场的外资巨头代表有强生医疗、波士顿科学、美敦力、库克和雅培等，国内的代表企业有乐普医疗、微创医疗、吉威医疗（蓝帆医疗）、先健科技、南微医学、启明医疗、佰仁医疗、赛诺医疗和心脉医疗等。内镜诊疗领域波士顿科学等大外资搭台，南微医学唱戏。与其他高值医疗器械公司不同，如冠脉支架、骨科器械等大部分企业的逻辑是进口替代，销售收入基本来自国内。南微医学内镜诊疗器械分为活检类、止血及闭合类、EMR/ESD、扩张类、ERCP、EUS/EBUS类，逻辑是“全球替代”，美欧等占比收入45%，其产品以优越的性价比在国内外销售均衡，分享全球市场大蛋糕。预计公司2019-2021年净利润为2.89/3.99/5.11亿元，同比增速为50.2%/37.8%/28.1%。对比同类公司给予2019年35-45倍PE，对应目标价75.79-93.12元。主动脉介入治疗相对于PCI处于快速发展时期中国主动脉腔内介入市场由2013年的5.5亿元增长至2017的10.3亿元，复合增长率高达17.2%。按2018年手术量排名，主动脉介入领域国内市场第一的是美敦力公司，心脉医疗国产排名第一。公司在销和在研产品梯队优秀，护城河较深。预计公司2019-2021年净利润为1.20/1.50/1.73亿元，同比增速为32.8%/24.4%/15.8%，对比同类公司给予2019年35-40倍PE，对应目标价58.63-67.00元。风险提示：产品降价幅度超预期的风险行业研究财通证券研究所介入器械行业深度报告（一）请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下证券研究报告联系信息张文录分析师SAC证书编号：S0160517100001zhangwenlu@ctsec.com相关报告1《首批“4+7”扩至全国,多家中标缓和竞价:医药生物漫谈第八十七期》2019-07-152《深度挖掘优质资产的外延:医药生物漫谈第八十六期》2019-07-113《深度挖掘优质资产的外延:医药行业2019H2投资策略》2019-07-08数据来源：Wind,财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2证券研究报告行业专题报告内容目录1、介入行业的研究范畴......................................41.1介入治疗的定义.............................................41.2介入材料行业发展趋势.......................................41.3介入医学的特点.............................................51.4介入器械的国内市场发展现状.................................51.5中国医疗器械行业发展现状...................................52、介入器械细分领域研究.....................................82.1心脏介入是最大的细分市场...................................82.1.1冠状动脉血管支架是目前最大的细分市场.................10冠状动脉支架市场空间.......................................102.1.2介入生物瓣是人工心脏瓣膜的大市场.....................11心脏瓣膜手术总量不断增长，风湿性心脏病患者换瓣需求长期存在.11生物瓣使用比率不断上升，市场空间大.........................12瓣膜成形环的应用将进一步普及...............................122.1.3先天性心脏病植介入治疗：封堵器与心胸外科补片.........122.1.4心脏起搏器国内尚处起步阶段...........................132.1.5静脉滤器.............................................132.2神经系统介入领域...........................................132.2.1神经介入领域主要产品类别.............................132.2.2神经介入整体市场情况：...............................142.3主动脉及外周血管介入基数小、发展快.........................142.4肿瘤介入治疗器械领域小市场，高增长.........................162.4.1肿瘤消融技术.........................................162.4.2肿瘤消融设备及耗材行业市场概况.......................172.5内镜下诊疗器械诞生中国之星.................................172.6医用内窥镜诊疗技术：逐渐打破进口垄断.......................202.6.1自身荧光内镜（AFE）用于咽喉等食道肿瘤早诊............202.6.2内窥式光学相干断层成像（EOCT）新生力量用于消化道肿瘤早诊...........................................................212.6.3其他内窥镜...........................................232.7手术机器人.................................................242.8介入放射学.................................................253、南微医学（688029.SH）—全球内镜诊疗领域的中国力量...........253.1内镜诊疗领域波士顿科学等大外资搭台，南微唱戏...............253.2六大品类内镜诊疗产品齐全，长期成长空间打开.................263.3南微医学主要财务指标.......................................283.4南微医学盈利预测与估值.....................................294、心脉医疗（68806.SH）：主动脉介入器械龙头公司................314.1主动脉介入治疗相对于PCI处于快速发展时期..................314.2公司在销和在研产品梯队优秀，护城河较深.....................324.3心脉医疗主要财务指标.......................................334.4心脉医疗盈利预测与估值.....................................35图表目录谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3证券研究报告行业专题报告图1：全球医疗器械市场复合增速预计5.6%........................6图2：全球医疗器械前三十公司占比市场3/4.......................6图3：中国医疗器械行业过去十年CAGR23.9%......................6图4：中国医疗器械公司销售收入近5500亿元......................6图5：心脏介入主要的研究内容..................................8图6：心血管疾病分类.........................................9图7：心血管疾病位于死亡原因的首位............................9图8：冠心病成为心血管疾病首位死亡原因.........................9图9：中国心脏支架终端市场规模超百亿元.........................11图10：中国冠脉支架年超百万支，CAGR12.70%.....................11图11：神经介入器械治疗示意图.................................14图12：主动脉及外周血管介入器械示意图..........................15图13：2013-2022中国主动脉腔内介入手术量和外周动脉介入手术量趋势.16图14：肿瘤消融术分类示意图..................................16图15：常见物理消融术........................................17图16：内镜诊疗器械主要应用范围...............................18图17：常用内镜诊疗技术分类..................................19图18：内窥式光学相干断层成像技术（EOCT）工作示意图.............22图19：手术机器人工作示意图..................................24图20：南微医学产品主要应用示意图.............................26图21：南微医学EMR/ESD和扩张类产品...........................27图22：南微医学ERCP和扩张类产品..............................27图23：南微医学活检和止血闭合类产品...........................27图24：南微医学EUS/EBUS类和肿瘤消融类产品.....................27图25：南微医学营收和归母净利润...............................28图26：南微医学毛利率和净利率.................................28图27：南微医学研发投入及占营收比............................29图28：南微医学各费用占营收比.................................29图29：南微医学分项目营业收入预测表...........................29图30