医药零售行业深度报告解惑零售药店脚踏实地登高望远20190316国元证券41页

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/41[Table_Main]行业研究|医疗保健|医疗服务证券研究报告医疗服务行业研究报告2019年03月16日[Table_Title]解惑零售药店：脚踏实地，登高望远——医药零售行业深度报告[Table_Summary]报告要点：承接国元策略与大消费组联手打造的门店行业剖析报告《新消费·门店经济，越看越美好》：零售药店薄利多销、竞争激烈且具有较强的规模效应，必然推动强者恒强，行业集中度提升，而企业站稳市场的核心竞争力主要体现在（1）资本助力下的扩张速度；（2）内部精细化管理能力，提升供应链和企业运营效率。我们将这一逻辑转换为三大问，以期探讨行业前景和企业经营差异：零售药店行业三大疑问之：集中度会否提升？困局：当前集中度低，区域割裂严重。破局：政策助力+资本入场下，集中度有望快速提升。借鉴美日零售药店发展过程，集中度提高出现在医药分离以后。我国医药分离改革2015年后全力展开，零售药店行业集中度有望快速提升。资本市场已嗅到零售药店行业发展机遇，高济资本等投资机构纷纷介入，上市公司并购速度加快，区域整合效果逐步体现。零售药店行业三大疑问之：如何看待处方外流？困局：出于处方来源、医保统筹和药店承接三大阻碍，处方外流缓慢。破局：院边店和DTP药房或最快承接处方外流。国家将逐步健全对公立医院利益补偿机制，处方外流率有望快速提升，保守估计零售药店市场规模5到10年可达万亿。零售药店行业三大疑问之：如何应对利润率下滑？困局：药品零差价政策下药店收入承压，员工薪酬和房租支出等成本开支压力不减，零售药店整体ROE水平出现下滑。破局：多元化经营模式助力破收入局，加大特色非标产品开发，提升高毛利产品比重。精细化管理助力破成本局，尤其做好收入管理和供应链管理。积极探索网上药店等轻资产模式，降低营业成本。投资建议零售药店正处在行业集中度快速提升阶段，头部公司价值愈发凸显。处方外流下，行业具有万亿空间，给予‚推荐‛评级。看好PE较低、业绩迎来拐点的一心堂；30%+营收和利润匹配增长的益丰药房，给予‚买入‛评级；重点关注贵细药材占比较高的大参林、率先全国布局的老百姓，给予‚增持‛评级。风险提示快速外延并购后业务整合不佳拖累整体盈利；新开辟的市场发展速度不达预期；带量采购政策推进加速。[Table_Invest]推荐|首次[Table_PicQuote]过去一年市场行情资料来源：Wind[Table_DocReport]相关研究报告《新消费·门店经济，越看越美好》2019-03-12《新消费·门店经济，十分钟看懂》2019-03-19[Table_Author]报告作者分析师金红执业证书编号S0020515090001电话[phone]邮箱[e-mail]联系人刘慧敏电话[phone]邮箱[e-mail]联系人黄卓电话[phone]邮箱[e-mail]感谢实习生张日升在资料整理、数据跟踪与分析过程中作出的贡献！附表：重点公司盈利预测[Table_Forecast]公司代码公司名称投资评级昨收盘（元）总市值（百万元）EPSPE20182019E2020E20182019E2020E002727一心堂买入26.7151310.921.171.45292318603939益丰药房买入54.2204231.151.612.17473425603883老百姓增持64.1182651.531.872.28423428603233大参林增持46.7186841.331.652.00352823资料来源：Wind，国元证券研究所，收盘价采用3月15日数据-30%-19%-9%2%13%3/166/159/1412/143/15医疗保健设备与服务沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/41目录1.零售药店：脚踏实地并登高望远.........................................................................52.行业三问之一：行业集中度能否获得提升？.......................................................72.1.困局：诸侯割据，各自占山为王...............................................................72.2.破局：政策助力+资本入场，有望复刻美日，集中度跃升........................92.2.1医药分离等政策推动集中化.............................................................92.2.2资本入场，加速集中化...................................................................112.2.3集中化之路：连锁化、头部公司市场份额提高..............................133.行业三问之二：如何看待处方外流？................................................................153.1.困局：骐骥千里，处方外流并非一日之功...............................................153.1.1政策利好不断，处方外流率上升缓慢.............................................153.1.2处方外流路径长，各方准备尚需时日.............................................163.2.破局：抢占先机，重视院边店和DTP药房建设.....................................174.行业三问之三：如何应对利润率下滑？............................................................224.1.困局：收入承压+成本增加，零售药店利润率逐年下滑..........................224.2.破局：多元化经营，精细化管理，探索特色药店之路............................234.2.1.特色产品+引入服务，提升非标贡献度.........................................234.2.2.精细化管理，探索网上药店模式降低营业成本.............................245.A股相关标的：具备破局能力的好公司...........................................................265.1一心堂：深耕云南开拓川渝，业绩拐点已显现........................................265.1.1少区域高密度，门店总数行业领先。.............................................265.1.2供应链管理能力强，DTP药房进入收获期....................................275.1.3前期扩张门店进入收获期，内生增长带来业绩拐点.......................275.1.4投资建议........................................................................................295.2益丰药房：来势汹汹的后起之秀，院边店优势凸显.................................305.2.1资本雄厚，门店扩张加速...............................................................305.2.2医保覆盖率有望快速提升，积极布局院边店和DTP药房..............315.2.3经营效率高，倾力打造O2O网上药房...........................................325.2.4投资建议........................................................................................345.3大参林：立足广东，多元化经营的特色药房............................................355.3.1立足广东，消费文化造就药店多元化经营可能..............................355.3.2特色产品：参茸滋补药品占比高，推动整体毛利提升...................355.3.3引入服务：探索中医问诊+药店模式..............................................365.3.4投资建议........................................................................................375.4老百姓：全国布局，规模效应凸显..........................................................385.4.1全国性零售药店上市公司，空白区域抢占先机..............................385.4.2单店面积大，充分发挥规模优势....................................................385.4.3门店扩张稳健，股权激励落地........................................................385.4.3投资建议........................................................................................39请务必阅读正文之后的免责条款部分3/41图表目录图企业竞争力的三种思路............................................................................51.图门店企业竞争力分析结果.........................................................................52.图上市四家零售药店龙头区域分布..............................................................83.图华中华南地区主要零售药店.....................................................................84.图华北西北地区主要零售药店.....................................................................85.图西南地区主要零售药店............................................................................86.图华东地区主要零售药店............................................................................87.图CVS和Walgreen累计处方量市场占比接近50%.............