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香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作2018年8月册子/报告标题|章节标题021册子/报告标题|章节标题财务模型生物科技公司的主要融资渠道1资产流动性/偿付能力风险管理11估值一般估值方法14贴现现金流15可比公司法25成本分析法27其他生物科技行业特定因素28香港新上市规则带来的影响29案例分析31目录香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作|财务模型——生物科技公司的主要融资渠道1具有创业精神政府支持的基础研究数量多且具有持续性风险投资公司和其他私人投资者购买的股权（包括准股权）与知名公司的合作研发，合资（包括授权）安排以及知名公司进行的股权投资政府支持的研发在公开资本市场的股权销售设备租用线债务融资财务模型——生物科技公司的主要融资渠道行业特点•生物科技行业的发展生命周期较长，通常从产品的开发到上市需要10余年的时间。•生物科技公司存在高投资和高风险的特性。一个新药物的研发通常需要高达10亿美元的长期高风险资本投资。融资渠道•一个生物科技企业成功的决定因素之一是具备在开支合理的前提下筹集到足够资金，以达到它商业目标的能力。•生物科技公司的主要融资渠道有：•生物科技公司，尤其是创业公司，通常不看已实现的商业价值，因为这些公司未来更有可能获取巨大的投入产出比，因此他们一般靠其商业潜力成功筹集到资金。他们成功的主要因素包括：拥有能力、动力兼备的员工资本市场的融资环境较好香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作|财务模型——生物科技公司的主要融资渠道2融资的阶段•主要融资阶段是：超过30%的美国和欧洲风险投资来自种子期和第一轮投资。种子期（几十万美元之内）第一轮风险投资由一个领投者投资，后续还有几轮融资对资金的额外需求购买设备以开始生产和临床试验（第二轮和第三轮融资）成为一个上市企业，建立合作关系，或被一家大型制药或生物科技公司收购6个月~1年3年~5年6年~8年资料来源：CapitalIQ,VentureSourceandAnalystReport0种子期和第一轮投资其它2000200220032004200520062007200820082009201020112012201320142015100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作|财务模型——生物科技公司的主要融资渠道3在过去12个月内，生物科技公司的全球私募融资合计677亿美元。私募融资私募融资前15名（全球，2017年6月-2018年5月）：公司股票代码宣布日期募资规模（百万美元）公司描述BayerAktiengesellschaftDB:BAYN2018/04/163,711药品/消费者健康/作物/动物健康InstitutodeDiagnósticoS.A.SNSE:INDISA2017/09/212,646临床护理服务PingAnMedicalandHealthcareManagementCo.,Ltd.2018/02/021,150管理式医疗服务RoivantSciencesLtd.2017/08/091,100生物药品NektarTherapeuticsNasdaqGS:NKTR2018/02/13850生物药品SichuanLanguangDevelopmentCo.,Ltd.SHSE:6004662017/08/01744制药/不动产IonisPharmaceuticals,Inc.NasdaqGS:IONS2018/04/20625RNA治疗IdorsiaLtdSWX:IDIA2017/06/16596生物药品ConcordiaInternationalCorp.TSX:CXR2018/05/02587特殊药品ShanghaiUnitedImagingHealthcareCo.,Ltd.2017/09/15504医疗器械和医药整合WeiyiGroup2018/05/09500网上医院预约登记平台ModernaTherapeutics,Inc.2018/02/01500信使RNA治疗Tesaro,Inc.NasdaqGS:TSRO2017/11/21500肿瘤生物药品HarbinPharmaceuticalGroupHoldingCo.,Ltd.2017/12/25447生物药品PingAnHealthCloudCompanyLimited2017/10/31400一站式医疗系统整合平台资料来源：CapitalIQ香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作|财务模型——生物科技公司的主要融资渠道4全球VC/PE在生物科技公司的投资达到前所未有的新高：数据来源：CapitalIQ,VentureSourceandAnalystReport风险投资（VC）和私募股权（PE）•VC和PE的投资资金规模稳步增长，为生物科技公司融资做出了不可磨灭的贡献。•在美国，生物科技行业对PE和VC资金的吸引力已经赶超过IT行业。•对于处在发展初期阶段的公司来说，VC和PE资金是一个重要的融资渠道，尤其是在第一或第二阶段临床试验之前。•在初期阶段，VC和PE并不通过财务建模或公司商业计划书中的数据来做投资决定，更多的是侧重于人员能力（管理团队和CEO），生物科技公司的市场机会，以及技术本身。VC和PE觉得知识产权（IPRs）并不重要，除非它是公司成功的必要条件。•在最近几年间，VC和PE投入在生物科技行业的资金突飞猛进。2015年，VC和PE投资量破了新的记录，虽然2016年这个数字有所下降，但是2017年却再创新高，尤其是在基因疗法和细胞疗法等领域。•2017年，全球范围内的生物科技公司在1201次融资中筹集到的222.8亿英镑的资金，创下了融资额的最高记录。7.727.187.818.737.788.4410.5517.3016.9322.281,0329851,0281,0451,0631,0981,2361,3651,2551,20102004006008001,0001,2001,4001,60005101520252008200920102011201220132014201520162017募集资金投资数量融资额，10亿英镑交易数量香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作|财务模型——生物科技公司的主要融资渠道5公开发行过去12个月内，918家生物科技公司提交公开发行（债务或股份）申请，其中174家公司提交首次公开募股申请，总额为202亿美元。公开发行前15名（全球，2017年6月-2018年5月）:交易类型分布：公司交易代码发行日期主要交易特征资本规模（百万美元）CVSHealthCorporationNYSE:CVS2018/03/06发行债券39,623SanofiENXTPA:SAN2018/03/15发行债券9,768CelgeneCorporationNasdaqGS:CELG2018/02/08发行债券7,976Anthem,Inc.NYSE:ANTM2017/11/14发行债券6,342ThermoFisherScientificInc.NYSE:TMO2017/08/07后续股权发行发行债券5,985CardinalHealth,Inc.NYSE:CAH2017/06/01发行债券5,200ValeantPharmaceuticalsInternational,Inc.NYSE:VRX2018/03/12发行债券4,729SiemensHealthineersAGXTRA:SHL2018/03/04首次公开募股4,499Johnson&JohnsonNYSE:JNJ2017/11/08发行债券4,492CenteneCorporationNYSE:CNC2018/04/30后续股权发行发行债券4,400UnitedHealthGroupIncorporatedNYSE:UNH2017/10/18发行债券3,979TenetHealthcareCorporationNYSE:THC2017/06/05发行债券3,780AvantorPerformanceMaterials,Inc.2017/09/22发行债券3,500Becton,DickinsonandCompanyNYSE:BDX2017/09/27发行债券3,105GileadSciences,Inc.NasdaqGS:GILD2017/09/14发行债券3,000资料来源：CapitalIQ9%20%71%发行债券后续股权发行首次公开募股香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作|财务模型——生物科技公司的主要融资渠道6公开募股过去12个月内，11家生物科技公司在香港进行了首次公开募股，融资规模总计159亿港币。生物科技公司IPO（香港，2017年6月-2018年5月）：公司公司代码发行日期募资规模（百万港币）发行股数（百万）发行当日价格（港币）市值（百万港币）PEEV/EBITDA平安好医生1833.HK2018/05/048,773.16160.0954.8058,487.72-48.80x-55.70xHKEHoldingsLimited1726.HK2018/04/18110.00200.000.55448.0015.40x12.50x君百延集团控股有限公司8372.HK2018/03/2956.28168.000.34320.00NM21.30x汇安智能科技集团有限公司8379.HK2018/02/1470.00200.000.35288.00NMNM迎宏控股有限公司8513.HK2018/01/1965.00100.000.65272.00-56.60x315.20x希玛眼科医疗控股有限公司3309.HK2018/01/15657.00226.552.905,110.00127.40xNM爱康医疗控股有限公司1789.HK2017/12/20503.13287.501.752,640.0020.90x21.70x德斯控股有限公司8437.HK2017/10/1372.00150.000.48408.00-148.60xNMSisramMedicalLtd1696.HK2017/09/19995.9490.168.883,572.8041.40x20.60x恒智控股有限公司8405.HK2017/07/1272.00100.000.72352.00236.10x18.30x药明生物科技有限公司2269.HK2017/06/134,571.75199.0720.6032,038.84106.00x93.70x资料来源：Wind香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作|财务模型——生物科技公司的主要融资渠道7过去12个月内，83家生物科技公司在美国进行了首次公开募股。生物科技公司IPO（美国，2017年6月-2018年5月）：公司公司代码发行日期募资规模（百万美元）发行股数（百万）发行当日价格（美元）市值（百万美元）PEEV/EBITDAHancockJaffeLaboratoriesHJLI.O2018/05/317.501.505.0057.47NM-12.70xIterumTherapeuticsITRM.O2018/05/2579.956.1513.00179.38NMNMKiniksaPharmaceuticalsKNSA.O2018/05/24152.608.4818.00943.14-14.50x-11.10xScholarRockSRRK.O2018/05/2475.045.3614.00378.83-15.20x-13.20xCanopyGrowthCGC.N2018/05/24NMNMNM5,630.25NMNMEveloBiosciencesEVLO.O2018/05/0985.005.3116.00517.