新三板医药行业专题科创板引领新梳理14家新三板医药潜在标的20190313广证恒生18页

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第1页共18页证券研究报告新三板医药专题科创板引领创新，梳理14家新三板医药潜在标的2019.3.13赵巧敏(分析师)刘锐（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail][e-mail]执业编号A1310514080001A1310117050003报告摘要：重研发轻盈利，医药板块与科创板相辅相成2019年3月，科创板相关制度正式出台，从征求意见到细则落地仅耗时31天。科创板以支持我国高新技术产业和战略新兴产业为发展目标，着力推动创新型企业的发展，重研发轻盈利。医药行业受益于科创板，将迎来新一轮机遇：1）医药行业符合科创板定位，有望成为未来科创板的重要组成部分。2）科创板更为重视研发投入并且允许未盈利企业上市，对医药行业的发展来说具有非常重要的意义。科创板推动行业创新，创新药、高端医疗器械以及CRO/CMO企业迎来重要机遇生物医药行业的创新药、医疗器械领域包含大量高壁垒、高投入、爆发潜力巨大的企业，精准符合科创板定位。同时，在医疗创新类企业的带动下，CRO/CMO将迎来新一轮市场扩张。科创板的设立有望为这些细分领域带来良好的发展机遇。1）药品研究与开发过程耗时约15-20年，且研发成功率大部分保持在20%以下，科创板的设立有望解决创新型药企融资难题；2）我国高端医疗器械占比少且国产替代率低，国内自主研发产品市场占有率仅约为20%，科创板设立有望加速CT、彩超、磁共振等高端医疗装备的国产替代步伐；3）CRO/CMO的市场规模保持稳步扩张，2016年增长率分别达到了22.69%和19.47%，科创板携手MAH制度，CRO/CMO企业迎来发展新机遇。丰富一级市场投资的退出途径，有望重塑创新型企业估值体系科创板的设立对我国资本市场主要有三个方面的影响：1）弱化盈利性指标有望拓宽VC/PE退出通道。IPO作为我国一级市场投资主要的退出方式，占比高达63%，但其高门槛也给前期投资项目退出带来巨大压力。科创板弱化盈利性指标势必降低VC/PE机构退出风险。2）对二级市场定价能力提出更高要求，VC/PE回归价值投资。从科创板系列制度来看，其核心是新股发行制度市场化，必将对二级市场定价能力提出更高要求。而创新型企业的稀缺性降低使VC/PE回归价值投资。3）构建创新型企业估值对标，估值体系有望重构。由于传统的估值方法已经不再适合复杂的生物科技和研发专利等相应的估算，科创板有望重构估值体系，一级市场的创新型企业有望得到估值对标。针对科创板的5条上市标准，梳理创新药、医疗器械以及CRO/CMO领域的新三板企业，我们找出有望登陆科创板的成大生物、君实生物、合全药业等14家企业。风险提示：（1）市场估值的波动风险，新估值体系的应用适用性风险；政策推进不及预期。相关报告1.三分钟带你读懂体外诊断行业（全行业纵览篇）-201707152.和你聊聊IVD海外龙头的那些事儿-201707293.探寻国内IVD龙头的崛起之路-201708124.免疫诊断：国内化学发光已成星火燎原之势-201708285.分子诊断:破解基因密码，探索生命奥秘-201709146.分级诊疗落地初见成效，基层医疗卫生机构诊疗量增速反转-201803157.罗氏：“制药+体外诊断”，生物医药巨头打造行业标杆-201804238.“技术+政策”双轮驱动国产替代，三大细分领域闪耀IVD行业-201806139.新三板体外诊断行业年报分析：平均净利润同比增长35.73%，分子诊断细分领域增速领跑-20180509广证恒生做中国新三板研究极客敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第2页共18页证券研究报告新三板医药专题目录目录....................................................................................................................................................................................2图表目录...........................................................................................................................................................................31.重研发轻盈利，医药板块符合科创板定位................................................................................................................42.科创板推动行业创新，创新药、高端医疗器械以及CRO/CMO企业迎来重要机遇.................................52.1科创板推动医药行业创新，提高企业自主研发能力势在必行...............................................................52.2打破创新型企业融资瓶颈，推动创新药、高端医疗器械以及CRO/CMO行业发展....................72.2.1重研发轻盈利，有望解决创新型药企融资难题.....................................................................72.2.2高端医疗器械发展空间巨大，科创板设立有望加速国产替代步伐..............................102.2.3科创板携手MAH制度，CRO/CMO企业迎来发展机遇..................................................113.丰富一级市场投资退出途径，创新型企业估值体系有望重塑..........................................................................123.1弱化盈利性指标为科创型企业带来上市机会，降低VC/PE机构投资风险....................................123.2对二级市场定价能力提出更高要求，VC/PE回归价值投资................................................................133.3构建一级市场创新型企业估值对标，估值体系有望重构......................................................................144.梳理新三板医药企业，找出14家科创板潜在标的...............................................................................................155.风险提示...............................................................................................................................................................................16敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第3页共18页证券研究报告新三板医药专题图表目录图表1科创板从征求意见到细则落地仅耗时31天，推进迅速......................................................................4图表2上市标准对生物医药行业重点提及，医药板块符合科创板定位.....................................................5图表32016年中国拥有自主研发的创新药占比仅为18%，远低于发达国家水平....................................6图表4重研发轻盈利，医药行业受益于科创板，有望迎来新一轮机遇.....................................................6图表5从科创板开放上市准则看趋势，医药行业创新发展是必然...............................................................6图表6药品研究与开发过程耗时约15-20年..........................................................................................................8图表7从临床I期到产品上市成功阶段，研发成功率大部分保持在20%以下........................................8图表8港股上市的生物科技公司研发占营收比例平均保持在80%以上（单位：亿元）......................8图表9百济神州在港股上市之前成功经历多轮融资...........................................................................................9图表10重研发轻盈利，科创板的设立为创新型药企融资带来便利.............................................................9图表11我国高端医疗器械占比水平远低于国外市场......................................................................................10图表12我国高端医疗器械的进口占比约为80%...............................................................................................10图表132016年我国主要高端医疗影像设备的市场份额以进口为主...........................................................10图表142016年我国CRO市场规模为465亿元，增速为22.69%..................................................................11图表152016年我国CMO市场规模为270亿元，增速为19.74%.................................................................11图表162018Q3生物技术/医疗健康行业以64.46亿元的总投资金额排名第三.......................................12图表17我国创业投资市场退出方式以IPO为主，占比达63%....................................................................13图表182018年医药行业新增融资案例608件，远高于退出案例................................................................13图表19科创板对二级市场定价能力提出更高要求，加速科技企业“去伪存真”.........................