新三板策略报告介入医疗器械公司佰仁医疗发布第二轮回复哪些产品填补了国内空白20190609安

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■内部挖掘：佰仁医疗哪些产品填补了国内空白？佰仁医疗成立于2005年，是国内技术领先的、专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，产品应用于心脏瓣膜臵换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复。营业收入逐年上升，2018年公司营业收入为1.10亿元（+19.84%）；归母净利润为0.50亿元（+18.13%）。公司招股书显示：公司的人工生物心脏瓣膜、肺动脉带瓣管道、瓣膜成形环、心胸外科生物补片等5项产品为国内首个获准注册的同类产品，填补了国内空白，已在北京安贞医院、解放军301医院、复旦大学附属中山医院等300余家国内三甲医院里临床应用。公司5月30日发布的第二轮回复函显示：公司的瓣膜成形环产品早在2005年1月就获准注册上市，填补了国内空白，拥有长达10年以上数万枚的临床应用，2018年公司瓣膜成形环销售7,116枚，是唯一可与美国爱德华公司竞争的国内品牌。人工生物心脏瓣膜产品是国内目前唯一经大组长期临床验证可与全球领导者美国爱德华公司竞争的产品，肺动脉带瓣管道、用于心脏及循环系统植入的外科生物补片等产品至今尚无可竞争同类产品，充分验证了公司动物源性材料处理技术的领先性。佰仁医疗主营收入主要来自外科软组织修复，2018年对营收贡献超40%；公司只面对大陆经营，营销网络覆盖全国，2018年华东地区收入占比最大，占22.52%。本次拟公开发行2,400万股，发行后总股本不超过9,400万股，拟募4.52亿。募集资金主要用于昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目及补充流动资金。■中观思维：技术不断发展，未来心脏瓣膜行业如何发展？从机械瓣向生物瓣发展：2000年之前，机械瓣的使用占据主流市场，2000年以后，生物瓣的应用占比逐年递增。到2010年左右，全球生物瓣占比超过机械瓣，特别是以退行性病变为主要治疗群体的欧美发达国家，生物瓣的使用量已经达到70%以上。参照阜外医院2017年心外科年度报告，我国生物瓣用量约占20-25%，有较大发展空间。外科软组织修复：相对于人造材料，动物源性生物材料保留了自然组织的结构，可为自体组织自然修复提供组织支架，以获得足够的时间与空间实现组织自然修复，使修复后的软组织与原健康组织无区别，是未来人工生物材料的发展方向。■纵横分析：对比国内四家可比上市公司，佰仁医疗财务表现如何？公司所处行业为高端心血管病植入性医疗器械行业。管理层选取了冠昊生物、正海生物、乐普医疗及凯利泰作为可比公司。Table_Title2019年06月09日介入医疗器械公司佰仁医疗发布第二轮回复，哪些产品填补了国内空白？Table_BaseInfo新三板策略报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082086Table_Report相关报告伊斯佳：专业线与日化线并举，全力推进化妆品智能制造私人定制2019-05-24新三板日报（新三板公司收购资产活跃）2019-05-24创新层面临“瘦身”，整体质量提升2019-05-23嘉宏教育加速赴港进程，拥有稀缺本科牌照——全市场教育行业策略报告2019-05-23新三板日报（新三板企业转战科创板队伍扩大科技“硬实力”成问询焦点）2019-05-232本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。财务角度：毛利率高于三家可比公司毛利率，2018年佰仁医疗毛利率为91.05%。营运能力角度：应收账款周转率逐年下降，远高于同行业平均水平。公司主要采取先款后货的销售模式，经销商预付货款后，公司发出货物，导致应收账款较少。成本管理角度：管理费用率整体差异不大，销售费用率显著低于可比公司。研发角度：研发费用率显著高于行业均值，但由于公司收入体量有限，目前研发投入金额仍有差距。■风险提示：产能不足风险、重要原材料采购集中的风险、动物疫情风险、政策风险3新三板策略报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.写在前面：专注动物源性植介入治疗，佰仁医疗未来能否实现进口替代？..........................52.内部挖掘：佰仁医疗哪些产品填补了国内空白？................................................................62.1.纵观整体：股权集中，70%的人员学历为大专及以下................................................62.1.1.股权结构：股权集中，夫妇双方合计持股100%...............................................62.1.2.员工情况：生产人员占比大，70%的学历层次大都为大专及以下......................62.2.主营业务：人工瓣膜业务收入逐渐扩大，2018年为2603.69万元.............................72.2.1.主要产品：心脏瓣膜+心脏病植介入治疗+组织修复，组织修复2018年贡献营收近40%.......................................................................................................................82.3.细析业绩表现：公司营业收入逐年上升，2018年毛利率超90%................................92.3.1.营收情况：营业收入、归母净利润、毛利率均逐年稳定上升.............................92.3.2.地区结构：营销网络覆盖全国，2018年华东地区收入占比最大，占22.52%..102.3.3.期间费用：期间费用逐年增长，2018年达0.44亿元......................................102.3.4.客户情况：客户数量分散，单个客户销售占比低于50%..................................112.4.竞争优势：三大优势加强竞争力，助力公司稳步前行..............................................122.5.分析募集方案：拟募4.5亿，用于建设研发项目......................................................133.中观思维：技术不断发展，未来心脏瓣膜行业如何发展？................................................143.1.发展现状：心脏瓣膜产品种类多样化，以动物组织为主进行自然修复......................143.1.1.人工心脏瓣膜的现状：技术不断发展，推动产品的种类变得丰富....................143.1.2.外科软组织修复的现状：以直接利用动物组织材料为主进行自然修复.............153.2.发展趋势：生物瓣膜抗钙性强，未来巨大发展潜力..................................................153.2.1.人工心脏瓣膜：手术总量不断增长，生物瓣使用比率不断上升，市场空间大..153.2.2.先天性心脏病植介入治疗：利用研发产品线为复杂先心病患儿提供解决方案..163.2.3.外科软组织修复产品：未来主要使用动物组织进行自然修复...........................163.3.竞争格局：每个业务领域有2-3家竞争对手，竞争激烈...........................................163.3.1.心脏瓣膜臵换与修复产品：爱德华、圣犹达、普惠生物三大竞争对手.............163.3.2.简单先心病植入产品：戈尔、契斯特医疗.......................................................173.3.3.外科软组织修复产品：冠昊生物、天新福、正海生物.....................................174.横纵分析：对比国内四家可比上市公司，佰仁医疗财务表现如何？..................................184.1.财务角度：毛利率高于三家可比公司毛利率，2018年佰仁医疗毛利率为91.05%....184.2.营运能力角度：应收账款周转率、存货周转率均高于行业均值................................184.3.成本管理角度：管理费用率整体差异不大，销售费用率显著低于可比公司.............184.4.研发角度：研发费用率显著高于行业均值，但目前研发投入金额仍有差距...............195.潜在风险：产能不足、重要原材料采购集中、动物疫情....................................................19图表目录图1：股权结构.......................................................................................................................6图2：2018年公司员工156人...............................................................................................6图3：2018年公司生产人员占比近一半..................................................................................6图4：2018年公司近70%人员学历为大专及以下...................................................................7图5：近三年心脏瓣膜业务占比稳定增长（主要单位：万元）.................................................9图6：2018年营收达1.10亿元，同比增长19.84%................................................................9图7：2018年归母净利润达0.50亿元，同比增长19.13%....................................................9图8：2016-2018年公司毛利率变动情况..............................................................................104新三板策略报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图9：近三年公司在华东、华南、华北的业务收入占比超50%..............................................10图10：2016-2018年销售费用及占营业收入比重..................................................................11图11：2016-2018年管理费用及占营业收入比重...................................................................11图12：2016-2018年研发费用及占营业收入比重