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1核心观点18家海外医药龙头2018年前三季度合计收入4188亿美元，同比增长4%；剔除罗氏后Q3合计收入为1374亿美元，同比增长3%。前三季度合计创造净利润（调整后）1093亿美元，同比增长7%；剔除罗氏后Q3净利润（调整后）合计437亿美元，同比增长6%。2018年、2019年，18家公司平均PE估值为15倍、14倍。•产品多元化为大市值公司的核心竞争力：2000亿-3000亿美元市值的强生、辉瑞、罗氏以及诺华均有丰富且涉及多疾病领域的医药产品线。强生除医药业务外还拥有医疗器械、日化产品两个板块；罗氏则拥有医疗检验设备；诺华有奥康视力健康业务。多元化业务可为公司带来多维度利润增长，同时分散风险。•产品单一为企业发展带来极大不确定性：第三季度销售负增长的诺和诺德、吉利德多年来专注开发糖尿病、病毒感染领域的药物，其中吉利德在2014年收入增速达到了122%。但因品种较为单一，受专利过期带来的负面影响较大，且新品种尚未放量，短期内无法维持销售总收入以至于增速转负。•成长型企业研发费率高，反之成熟型企业研发费率较低：18家企业中研发费率最高TOP3分别为小市值的新基（28%）、再生元（24%）以及中小市值的百时美施贵宝（24%）。该类公司正处于成长阶段，大力支持研发以便迅速扩充产品线。研发费率最低TOP3分别为中市值的艾伯维（10%）、GSK（12%）、大市值的强生（12%）。该类公司属于成熟稳定型企业，可以在新产品稳定推出的同时合理控制研发成本。其他公司研发费率大致在15%至20%区间。•各公司核心领域（参考销售额及增速等综合因素）：公司强生辉瑞罗氏诺华默克艾伯维安进赛诺菲礼来诺和诺德GSK阿斯利康吉利德BMS拜耳百健新基再生元股票代码JNJPFEROGNVSMRKABBVAMGNSNYLLYNVOGSKAZNGILDBMYBAYZFBIIBCELGREGN核心领域肿瘤肿瘤肿瘤肿瘤肿瘤自免疫肿瘤疫苗糖尿病糖尿病呼吸糖尿病HIV肿瘤心脑血MS肿瘤眼科销售额（亿美元）25.8817.7566.2933.0521.551.219.023.52842.3115.5415.973727.2515.662234.5810.22增速36%10%4%7%71%9%11%8.2%11%3%3%56%12%26%11%73%16%7.2%数据来源：公司官网，西南证券整理18家海外药企2018Q3收入及估值情况22018E2019E收入YOY%调整后净利润YOY%收入YOY%调整后净利润YOY%PEPEJNJ强生美元6128.8169112033.6567.338691716PFE辉瑞美元3972142151331471524801514ROG罗氏瑞士法郎4217------21321414NVS诺华美元3867916128331220171716MRK美国默克美元3135898108531219271716ABBV艾伯维美元244199442.48217.7323913281615AMGN安进美元1651.9743.455124012131413SNY赛诺菲欧元255-3.555-2.9943.7237.611111413LLY礼来美元18184431.7617142910842120NVO诺和诺德丹麦克朗821-230112784.390-7.510651918GSK葛兰素史克英镑226443481317109921413AZN阿斯利康美元157-624-3453-149-379751210GILD吉利德美元160-1969-2655-14.824-209211111BMY百时美施贵宝美元15911.62029.35411.71844.88581514BAYZF拜尔欧元422.412-9.4125-1.446-1.96841612BIIB百健美元815.53422.82861417.86321312CELG新基美元11218.3488.53918.5165.848787REGN再生元美元4811.51841.91710.86.843.63641816合计47801093*1374*437*24139--平均26661*57*24*134115147%*3%*6%*市值(亿美元)11/14*剔除罗氏后的计算结果2018Q1-Q32018Q3亿美元亿美元证券代码证券简称（亿）币种4%数据来源：公司官网，Bloomberg,YahooFinance,西南证券整理3目录2.海外药企三季报摘要2.1强生2.2辉瑞2.3罗氏2.4诺华2.5美国默克2.6艾伯维2.7安进2.8赛诺菲2.9礼来2.10诺和诺德2.11葛兰素史克2.12阿斯利康2.13吉利德2.14百时美施贵宝2.15拜耳2.16百健2.17新基2.18再生元1.治疗领域销售数据分析1.1呼吸系统疾病1.2癌症及肿瘤1.3病毒感染1.4自身免疫疾病1.5心脑血管疾病1.6神经系统疾病1.7糖尿病及代谢疾病1.8疫苗3.总结4数据来源：公司官网，西南证券整理1.1呼吸系统疾病呼吸系统药物市场格局热门靶点药物数量各公司呼吸系统产品收入增速•呼吸系统疾病主要玩家有罗氏、阿斯利康、葛兰素史克、诺华等，市场规模为41亿美元，葛兰素史克为市场主导者。•葛兰素史克呼吸系统疾病领域几乎所有产品均处于增量时期，重磅产品Advair专利期已经到期，但目前市场上还没有完全能与Advair竞争的仿制药产品，目前多家公司正在进行对Advair仿制药的研发与申报中。•呼吸系统疾病靶点主要为β肾上腺素受体、毒蕈碱受体、NR3C1等。通过抑制受体达到放松肌肉，抑制免疫的作用。5数据来源：公司官网，西南证券整理1.1呼吸系统疾病细分病症公司金额占比产品获批年份2018Q3销售额（亿美元）增速药物成分靶点机理合计茚达特罗βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径格隆溴铵muscarinicreceptors抑制胆碱能传输40.809831Seebri（格隆溴铵）20120.34-8%格隆溴铵muscarinicreceptors抑制胆碱能传输亿美元Onbrez（茚达特罗）20040.24-11%茚达特罗βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径Xolair（奥马珠单抗）20032.554%奥马珠单抗IgE抑制过敏反应罗氏12.2%Xolair（奥马珠单抗）20034.999%奥马珠单抗IgE抑制过敏反应噻托溴铵muscarinicreceptors抑制胆碱能传输维兰特罗βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径ArnuityEllipta（糠酸氟替卡松）20120.1343%糠酸氟替卡松NR3C1消炎消肿，抑制免疫反应IncruseEllipta（噻托溴铵）20140.9734%噻托溴铵muscarinicreceptors抑制胆碱能传输维兰特罗βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径糠酸氟替卡松NR3C1消炎消肿，抑制免疫反应氟替卡松NR3C1消炎消肿，抑制免疫反应维兰特罗βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径噻托溴铵muscarinicreceptors抑制胆碱能传输Nucala（美泊利单抗）20151.8859%美泊利单抗IL-5阻止嗜曙红细胞被集火（抑制免疫反应）Veramyst(氟替卡松鼻喷)20070.78-糠酸氟替卡松NR3C1消炎消肿，抑制免疫反应Flovent（丙酸氟替卡松）19961.51-6%丙酸氟替卡松NR3C1消炎消肿，抑制免疫反应Ventolin（沙丁胺醇）20012.238%沙丁胺醇βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径昔萘酸沙美特罗βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径丙酸氟替卡松NR3C1消炎消肿，抑制免疫反应Symbicort（福莫特罗）20066.19-7%福莫特罗βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径Pulmicort（布地奈德）20002.649%布地奈德NR3C1消炎消肿，抑制免疫反应Fasenra（Benralizumab）20170.86-BenralizumabCD125阻止嗜曙红细胞被集火（抑制免疫反应）Daliresp（罗氟司特）20110.52-2%罗氟司特PDE-4抑制cAMP被分解Tudorza/Eklira（阿地溴铵）20120.18-51%阿地溴铵muscarinicreceptors抑制胆碱能传输阿地溴铵muscarinicreceptors抑制胆碱能传输福莫特罗βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径格隆溴铵muscarinicreceptors抑制胆碱能传输福莫特罗βadrenoceptor使气管肌肉放纵从而扩脏气管直径呼吸系统用药COPD、哮喘等诺华葛兰素史克阿斯利康10.4%51.1%26.3%Ultibro（茚达特罗、格隆溴铵）AnoroEllipta（噻托溴铵、维兰特罗）BreoEllipta（氟替卡松、维兰特罗）TrelegyEllipta（氟替卡松、维兰特罗、噻托溴铵）Advair（沙美特罗替卡松)Duaklir（阿地溴铵、福莫特罗）Bevespi（格隆溴铵、福莫特罗）201420161.101.493.340.548.010.230.102013201320132017200010%-75%9%34%15%-17%6目录2.海外药企三季报摘要2.1强生2.2辉瑞2.3罗氏2.4诺华2.5美国默克2.6艾伯维2.7安进2.8赛诺菲2.9礼来2.10诺和诺德2.11葛兰素史克2.12阿斯利康2.13吉利德2.14百时美施贵宝2.15拜耳2.16百健2.17新基2.18再生元1.治疗领域销售数据分析1.1呼吸系统疾病1.2癌症及肿瘤1.3病毒感染1.4自身免疫疾病1.5心脑血管疾病1.6神经系统疾病1.7糖尿病及代谢疾病1.8疫苗3.总结71.2癌症及肿瘤:肿瘤免疫疗法市场领导者T细胞美国默克派姆单抗BMS纳武单抗赛诺菲再生元CemiplimabGSKAMP-224AMP-514诺华PDR001CureTechPidilizumab已上市未上市罗氏阿特珠单抗阿斯利康Druvalumab美国默克辉瑞AvelumabBMSBMS-936559CheckpointTherapeuticsCK301已上市未上市数据来源：Wikipedia，西南证券整理8数据来源：公司官网，西南证券整理1.2癌症及肿瘤:血液瘤血液瘤药物市场格局热门靶点药物数量各公司血液瘤产品销售额增速•血液瘤领域主要玩家有罗氏、BMS、美国默克、艾伯维等，总体来看各大药企都在血液瘤领域有布局。•两款PD-1免疫疗法药物获批应用到血液瘤领域，Opdivo（BMS）、Keytruda(美国默克)。艾伯维的Imbruvica作为套细胞淋巴瘤等一线用药，增长迅速。•血液瘤靶点为Bcr-Abl、BTK、c-Kit、CD19等，与B细胞和淋巴细胞特异性靶点以及抑制细胞分裂有关。•吉利德于诺华的两款CAR-T产品已在北美市场全面拉开竞争序幕。此外，Yescarta的上市意味着吉利德成功跨入肿瘤领域，收入方面不再单一依赖抗病毒感染产品。9数据来源：公司官网，西南证券整理1.2癌症及肿瘤:血液瘤细分病症公司金额占比产品获批年份2018Q3销售额（亿美元）增速药物成分靶点机理合计强生8.0%Imbruvica（依鲁替尼）20137.0538%依鲁替尼BTK促进细胞凋亡，降低CD20表达，干扰癌细胞转移88Bcr-Abl抑制癌细胞增殖亿美元c-Kit（CD117）抑制细胞生存、增殖、分化PDGFR抑制细胞生存、增殖、分化Kymriah（CAR-T）20170.20-TisagenlecleucelCD19引导T-Cell溶解CD19+B-cellBcr-Abl癌细胞增殖c-Kit（CD117）抑制细胞生存、增殖、分化PDGFR抑制细胞生存、增殖、分化Rituxan（利妥昔单抗）199716.60-7%利妥昔单抗CD20促进NKcell杀死BcellGaz