海外资金深度研究一解密加拿大养老金管理投资之道20190619兴业证券29页

请阅读最后一页信息披露和重要声明策略报告策略专题报告证券研究报告分析师：王德伦S0190516030001周琳S0190514070008王亦奕S0190518020004李美岑S0190518080002张兆S0190518070001吴峰S0190510120002研究助理：张勋孟一坤联系人：王亦奕[e-mail]团队成员:王德伦周琳王亦奕李美岑张兆吴峰张勋孟一坤投资要点★CPPIB作为全球前五大养老金管理机构之一，运作独立于政府，唯一的职责在于保证计划参与者回报持续最大化。加拿大养老投资管理局（CanadaPensionPlanInvestmentBoard，CPPIB）是加拿大最大的养老金管理机构，负责对加拿大多层次养老保障体系中第二支柱加拿大养老金（CPP）不用于支付退休福利的资产进行市场化投资。与政府统一管理的传统基础养老方式不同，CPPIB的管理独立于加拿大联邦政府，一定程度上能够保证计划参与者的利益，同时通过高度透明的方式运作，维持公众的信任。CPPIB在成立初期以低成本的被动指数投资管理为主，但面临一系列全球政治、经济波动后，于2006年转向积极的主动投资策略。★CPPIB过去十年超过一半时间录得双位数收益，未来将扩大对新兴市场投资。截至2019年3月31日，CPPIB管理规模达3920亿加元，过去10年复合增长率11.1%（名义增长率），预计到2030年将达到8000亿加元，约为目前的2.5倍。2019财年，CPPIB增加了32亿加元的净投资收益，总投资收益率为8.9%，与上一年相比有所下滑，主要原因在于新兴市场表现不佳。从各类配置资产的情况来看，私募股权类投资是贡献收益的主要来源。持仓结构上，CPPIB对海外资产持仓超80%，主要集中在美国等发达国家，亚洲和拉美合计仅24%，但对新兴市场的投资规模占比在2025年将达到整体持仓的三分之一。★CPPIB重仓股七大特征。CPPIB的公开市场股票持仓中，近85%的占比配置在海外市场，因此我们选取海外持仓市值排名前50的重仓股来对CPPIB的投资行为更深入的研究，六大特征值得关注：1）90%的公司持仓时间3年以上，符合CPPIB长期资金理念；2）平均超额收益率约120%，投资腾讯获得30倍超额收益；3）美股持仓过半，板块配置均衡；4）CPPIB偏好大市值个股，55%的持仓集中于千亿市值公司；5）70%持仓公司的市盈率低于30倍；6）超60%公司近三年业绩复合增速高于50%；7）对中国企业的持仓规模在新兴市场中占主导，偏好可选消费板块。★CPPIB投资之道：四大组合+三大收益来源。为了平衡风险与收益最大化之间的冲突，CPPIB构建出由基准组合、战略投资组合、目标组合、总组合组成的“总投资组合框架”。其中基准组合来决定风险偏好以及考核标准，战略投资组合和目标组合共同决定目标资产配置比例，总投资组合则负责风险管理。长期以来，CPPIB凭借专业化的投资管理和风险控制获得了高于基准的超额收益，其优异表现的来源主要包括三个方面：多元化投资、α策略以及逆向操作，其中多元化投资是贡献收益的主要来源。风险提示：本文基于CPPIB的历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议。#title#解密加拿大养老金管理投资之道——海外资金深度研究一#createTime1#2019年6月19日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-策略专题目录CPPIB——全球前五大养老金管理机构..............................-5-CPPIB管理资产组合现状..........................................-7-管理规模稳定增长.............................................-7-权益类和实物类资产持仓持续上升...............................-8-资产持仓区域走向全球配置，发达市场占主导.....................-9-私募股权类投资是贡献收益的主要来源..........................-10-行业分布上，对金融板块独有偏爱..............................-11-CPPIB重仓股特征几何？.........................................-12-持仓时间：90%的公司持有3年以上，符合CPPIB长期资金理念......-12-投资收益：平均超额收益率约120%，投资腾讯获得30倍超额收益...-12-行业配置：美股持仓过半，板块配置均衡........................-13-市值分布：CPPIB偏好大市值个股，55%的持仓集中于千亿市值公司..-13-估值情况：70%持仓公司的市盈率低于30倍.......................-14-业绩增速：超60%公司近三年业绩复合增速高于50%................-15-中国企业：新兴市场中占主导，板块偏好可选消费.................-15-CPPIB投资策略：四大组合+三大收益来源..........................-17-基准组合——决定风险偏好....................................-18-战略组合——既定风险下的收益最大化..........................-19-目标组合——管理实际投资中投资权重和风险敞口变化.............-20-总投资组合——通过风险因子管理总风险敞口....................-20-CPPIB投资收益主要来自于多元化投资、α策略以及逆向操作.......-21-多元化投资........................................-21-α策略............................................-23-逆向操作..........................................-24-CPPIB区别于其他养老金的优势...................................-24-利用长期、规模化资金优势获得丰厚的投资溢价...................-24-保证投资的确定性，现金流可测................................-24-搭建内部专业团队，积极寻找外部合作伙伴......................-24-完善投资框架，严控资产损失风险..............................-25-附录：CPPIB部分持仓情况.......................................-26-图表目录图表1：2018年全球前22大养老金（P22）资产规模及占比...........-4-图表2：全球前7大养老金（P7）市场排名演变......................-5-图表3：CPPIB发展演进大事件....................................-6-图表4：CPPIB投资战略演进情况..................................-7-图表5：CPP资产规模预计将于2030年达到8000亿加元..............-8-图表6：CPPIB投资组合向多元化持仓演变..........................-8-图表7：2019财年实际资产配置比重...............................-9-图表8：CPPIB资产区域分布.....................................-10-图表9：CPPIB资产配置主要集中在美国等发达市场.................-10-图表10：2003-2019CPPIB投资组合年化收益率....................-11-图表11：CPPIB近两年各类资产回报率............................-11-图表12：CPPIB上市股权市场行业持仓情况........................-11-图表13：CPPIB私募股权市场行业持仓情况........................-11-图表14：海外重仓股持仓时间分布情况单位：家..................-12-请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-策略专题图表15：持有期间超额收益率分布情况单位：家..................-13-图表16：重仓股中半数为美股...................................-13-图表17：重仓股的板块配置相对于整体持仓更均衡..................-13-图表18：CPPIB偏好大市值个股..................................-14-图表19：CPPIB重仓股的市盈率分布单位：家....................-14-图表20：近三年CPPIB重仓股业绩增速分布单位：家..............-15-图表21：CPPIB持仓中市值排名前10大A股.......................-16-图表22：CPPIB主要通过A股、港股和美股市场来持有中国企业......-16-图表23：CPPIB持有中国企业的行业分布..........................-17-图表24：CPPIB投资策略图解....................................-17-图表25：基准组合反应CPPIB近年来风险偏好较高..................-18-图表26：战略组合在基准组合决定的风险水平下，通过分散投资将收益率最大化..............................................................-19-图表27：目标资产配置比重（战略投资组合）......................-20-图表28：多元化是贡献收益的主要来源...........................-21-图表29：近年来资产组合中的公开市场证券规模出现快速上升........-22-图表30：CPPIB对非上市资产持仓情况............................................................-22-（单位：十亿加元）..............................................................................................-22-图表31：非上市资产规模及其占比快速上市.....................................................-22-（单位：十亿加元）..............................................................................................-22-图表32：CPPIB部分区域合作伙伴及其简介....................................................-23-图表33：CPPIB持仓前50的中国企业列表......................................................-26-请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-策略专题根据全球领先咨询机构韬睿惠悦咨询公司（TowersWatson）2019年2月发布的最新全球养老金市场研究（GlobalPensionAssetss