深度复盘港股无利润医药生物公司上市后表现如何20190725安信证券34页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■港股医药新政策与科创板上市标准均提出了市值要求，分别为15亿港元、40亿人民币。1、香港交易所对生物科技公司明确提出了“财务测试豁免条款”。科创板上市标准中对医药创新公司的财务豁免条款，虽未明文表示，但已经隐含在文意之中。财务指标豁免预计是科创板与港股最大的相似之处，亦是新政策与之前政策最大的不同之处。2、目前8家按照港股新规则上市的公司市值均高于40亿人民币（约合45.5亿港元）。康希诺生物发行市值接近49亿港元，在8家生物医药公司中发行市值最小，但也满足40亿人民币的要求。港股无利润医药公司上市后表现或可供参考。■主打产品已上市的医药公司，上市后股价上涨概率较大，呈现出正相关性。虽然目前样本量有限，但仍可以看出比较显着的相关性：主打产品未上市的公司中，下跌公司占比达80%，上涨公司占比仅20%；而主打产品上市的公司中，下跌占比为33.3%，上涨占比达66.7%。■港股无利润医药公司上市后表现：50%公司跌破发行价，37%公司显着上涨：8家港股生物医药公司中，4家公司下跌：歌礼制药、百济神州、华领医药、迈博药业；占比约50%。3家公司上涨：信达生物、君实生物、康希诺生物；占比约37%。1家公司表现持平：基石药业；占比约13%。从股价历史表现上看：若上市后，前2个交易日跌破发行价，预示着一月或数月内将有更大的跌幅。而股票上市后，前2个交易日上涨的公司，后续涨跌不一，未有明显规律，但基本位于发行价之上。■主打产品市场空间大、已有竞品的市场规模大预计对公司上市后表现有提振作用：歌礼制药/华领医药目前主打/在研产品为创新化药。康希诺生物在研产品为疫苗。另外5家公司为创新生物药公司，产品均涉及PD-1/PD-L1：其中君实生物、信达生物PD-1单抗已上市，百济神州PD-1单抗已申报。但迈博药业在研PD-1单抗目前仅处于I期临床阶段，其核心在研产品为奥马珠单抗等产品；基石药业产品为PD-L1单抗。主打产品市场空间大、已有竞品的市场规模大或从侧面解释了康希诺、君实生物、信达生物公司上市后的较好表现：疫苗市场的可拓展性较大，竞品市场规模已达777.44亿元。PD-1市场空间广阔，目前竞品市场规模从最终市场表现来看，2款全球领先上市的竞品目前销售额已达957亿元，且PD-1单抗销量显着高于PD-L1单抗。■风险提示：研发风险、竞争风险、政策风险Table_Title2019年07月25日深度复盘，港股无利润医药生物公司上市后表现如何？Table_BaseInfo新三板策略报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082086Table_Report相关报告新三板日报（科创板潜力股最“吸睛”新三板半年报披露进入密集期）2019-07-19氢能源产业：当前变化、产业格局和投资机遇？2019-07-18蒙奇千里赴港IPO，重点关注后续扩张进程——全市场教育策略报告2019-07-182019年07月18日定期报告2019-07-18新三板日报（科创板保荐制度进行时保荐机构把关责任明显加重了）2019-07-172新三板策略报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.港股医药新政策与科创板上市标准的比较...........................................................................41.1.港股医药新政策与科创板上市标准均有对创新医药企财务指标的豁免........................41.2.港股医药新政策与科创板上市标准均提出了市值要求................................................52.港股无利润医药公司上市后表现：50%公司跌破发行价......................................................62.1.从股价表现上看：若前2个交易日跌破发行价，预示一月或数月内将有更大的跌幅...72.2.有主打产品上市的医药公司，上市后股价上涨概率较大，呈现出正相关性.................73.产品市场空间、已有竞品的市场规模预计对公司表现有较大影响......................................83.1.歌礼制药所处领域为丙肝市场，公司正在稳步推进其他疾病领域.........................103.2.华领医药所处领域为糖尿病市场，然而国内糖尿病市场对新产品的接受度还需进一步验证...............................................................................................................................123.3.康希诺生物在研6款疫苗竞品市场规模达113亿美元............................................143.4.百济神州为首家美股+港股两地上市的无利润生物医药公司...................................153.4.1.百济神州目前主要产品为跨国药企的独家许可，核心产品已申请上市.............163.5.君实生物——获批首个国产PD-1单抗....................................................................183.6.信达生物——第二个国产PD-1单抗........................................................................203.6.1.信达生物产品管线丰富...................................................................................213.6.1.信达生物目前4款核心产品的竞争情况..........................................................223.7.基石药业成立不足4年，进度最快的产品为PD-L1单抗.........................................233.7.1.公司已建立以肿瘤学为重点的产品管线..........................................................243.8.迈博药业已有3款单抗新药进入III期临床.............................................................263.9.风险提示.................................................................................................................294.上周市场回顾...................................................................................................................304.1.上周市场主要指数涨跌互现.....................................................................................304.2.三板医药公司重要公告............................................................................................324.3.最新IPO排队情况..................................................................................................32图表目录图1：港股无利润医药公司上市后50%公司跌破发行价..........................................................6图2：若前2个交易日跌破发行价，预示一月或数月内将有更大的跌幅..................................7图3：有主打产品上市的公司，占比约37%............................................................................7图4：公司主打产品是否上市与公司二级市场表现..................................................................8图5：PD-1及PD-L1在全球的市场规模预测.......................................................................9图6：PD-1及PD-L1在中国的市场规模预测.........................................................................9图7：歌礼制药最新产品管线..............................................................................................10图8：竞品Harvoni销售额下滑明显.....................................................................................11图9：竞品Sovaldi销售额下滑明显.......................................................................................11图10：歌礼制药上市后股价表现（港元）...........................................................................11图11：华领医药产品管线.....................................................................................................12图12：2017年中国抗糖尿病药物市场分析..........................................................................13图13：2017年美国抗糖尿病药物市场分析..........................................................................13图14：华领医药上市后股价表现（港元）..........................................................................13图15：康希诺生物产品管线...............................................................................................14图16：康希诺生物上市后股价表现（港元）..........................................