老外看中国2019展望谨慎占比提升消费医药有亮点20190818中金公司44页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2Q19：展望谨慎占比提升，消费医药有亮点中金“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司中国区业务情况，从海外视角透视中国经济和产业近况、以及跨国公司对中国市场的展望。目前，欧美市场二季报已基本结束，我们在本文中汇总了超过90家跨国企业情况，并归纳为周期、消费、科技等三大类别如下。整体情况：周期与汽车偏弱；高端消费和电商渠道强劲；产能转移渐现；展望谨慎占比提升周期品跨国公司二季度中国市场业务普遍偏弱，例如能源、有色金属、化工、重卡等，其中汽车需求不振对于相关产业链如化工品中的涂装、以及动力系统拖累较为明显。对比之下，钢铁、挖掘机、下游为半导体和电子的化工品、以及部分自动化和楼宇需求还相对稳健。消费品整体好于周期品，但其中的耐用品如汽车（包括整车和零部件）、家电都受到弱需求或贸易摩擦的拖累而普遍下滑，酒店也多数表现不佳。相比而言，高端消费如主要奢侈品、高端酒和婴儿用品都实现高速增长、甚至还部分抵消了销量的下滑。值得注意的是，多数跨国消费品公司都提到电商渠道对于拉动增长的重要性、并计划加大对此的投入。同时，奢侈品的消费回流也仍在继续。跨国药企是另一个普遍高速增长的板块，虽然带量采购有压力，但巨大的需求和新药推出依然驱动增长。此外，部分企业已经开始转移产业链以规避贸易风险。农业公司依然受非洲猪瘟扰动，如猪价上涨和豆粕需求疲弱，但并不认为是较大威胁。科技品中硬件如苹果在中国二季度有所回暖，重回正增长。半导体受贸易摩擦和科技限制影响最为直接，但都表示对中国5G需求抱有期待。云是软件服务中增长最快的领域，已经成为微软最大收入贡献。对比一季度（《老外看中国1Q19：周期待修复，消费升级与回流，硬件仍低迷》），通过我们在图表1中对主要公司当前业绩和前瞻指引的汇总追踪，我们注意到2Q业绩良好的比例较1Q略有增加（54.5%vs.46%），表现不佳的比例从一季度的43%降至34%；其中奢侈品、婴儿与日用品、制药与医疗设备、科技硬件、半导体和化肥的业绩情况都好于或持平于一季度；化工、重卡、酒店、家电和汽车持平或弱于一季度。展望方面，对未来展望积极的公司占比与一季度基本持平在51%，但对未来谨慎的公司从一季度的18.2%提高到34.2%。其中，奢侈品、食品饮料、制药都多数积极，而酒店、家电、汽车、工业与化工展望谨慎的占多数。周期：资源品中仅钢铁改善；汽车需求普遍拖累化工企业；工程机械强、卡车弱；电气、自动化和楼宇需求稳健►能源与原材料：钢铁需求改善，铜铝表现均不佳。1）能源：斯伦贝谢中国区钻井活动季节性回暖，拉动远东收入增长。2）有色：美铝表示中国铝土矿供给不足；受限产影响，今年中国铝供给增速或创2000年以来新低。自由港迈克默伦表示中美贸易摩擦已对铜价形成压制，且仍将是潜在风险，政策刺激或有支撑。3）黑色：安赛乐米塔尔认为中国价格和需求相对稳健，上调中国需求预测。►化工：下游汽车需求疲弱，半导体和电子需求有所改善；钾肥需求强劲。1）杜邦、巴斯夫、伊士曼、PPG等均表示中国汽车需求低迷在不同程度上拖累了业绩增长；PPG提到“国六”排放标准…下页继续个股分析员刘刚，CFASAC执证编号：S0080512030003SFCCERef：[e-mail]联系人董灵燕SAC执证编号：[e-mail]分析员王汉锋，CFASAC执证编号：S0080513080002SFCCERef：[e-mail]相关研究报告•市场策略|老外看中国1Q19：周期待修复，消费升级与回流，硬件仍低迷(2019.05.21)市场策略研究2019年8月18日老外看中国中金公司研究部:2019年8月18日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2…提前落地一定程度上使6~7月汽车销量有所增长，但杜邦、巴斯夫、法液空认为中国汽车产业链修复仍待时日。2）杜邦、法液空表示中国区半导体、高端手机、电子需求强劲。3）对于贸易摩擦，空气化工表示影响有限，但伊士曼、巴斯夫认为对情绪和需求的打击或仍将持续。4）化肥公司美盛对中国钾肥需求维持乐观，但下调磷肥指引，并表示未看到中国谷物需求因猪瘟而产生断崖式下跌，反而注意到中国动物蛋白质进口需求大增。Nutrien也表示中国需求强劲，上半年钾肥进口创纪录。►工程机械与卡车：工程机械增长稳健；卡车疲弱、轻卡尤为显著。1）康明斯、沃尔沃中国区卡车普遍疲弱，尤其是轻卡和中卡；2）康明斯、特雷克斯、沃尔沃中国区工程机械需求强劲，特别是小挖。但卡特彼勒面临定价和竞争压力，表现较差，出现较大下滑。►其他制造业：电气、自动化、楼宇建筑需求稳健；汽车同样拖累。1）施耐德、ABB、艾默生表示中国电气和自动化业务增长依然稳健；2）江森自控、联合技术、亚萨合莱、伊顿都提到楼宇和建筑相关业务增长强劲；3）伊顿、3M、ABB表示中国汽车需求造成了拖累。4）伊顿表示贸易摩擦影响不大，而施耐德、霍尼韦尔、阿特拉斯·科普柯则受到负面影响；英格索兰提到其客户将生产线移出中国。消费：汽车疲弱；奢侈品、高端酒和高端婴幼品高增长；消费回流、电商是主要趋势；药企强劲，酒店不佳；非洲猪瘟推升猪价并拖累豆粕需求►汽车与零部件：整体疲弱；排放新规有扰动；电动车、新车型和控成本是主要方向。二季度整体需求依然疲弱背景下，多数汽车和零部件跨国公司在中国均表现不佳，但也有例外，如宝马逆市增长，福特环比改善，特斯拉全球交付量创新高。对于整车厂商，推出新车型、控成本、以及电动车是几个主要应对方向，同时都提到排放新规对价格和库存带来的扰动。克莱斯勒、安道拓、德尔福和博格华纳、英飞凌对下半年展望依然谨慎；固特异、大众相对积极。►奢侈品与可选消费：中国增长强劲；消费回流继续，线上渠道是主要增长点。二季度主要奢侈品牌在中国增长依然非常强劲，有几个趋势值得关注：1）消费回流趋势继续，例如开云表示一半的中国消费者消费已经在国内，因此一定程度上拖累了其它市场表现；2）受电商法实施影响，海外代购有所减少；3）一些公司加大对中国市场投入，而且电商渠道普遍成为主要增长点。Capri国贸旗舰店已经开业，并推出品牌网站和微信JimmyChoo旗舰店；Burberry新开3家门店，并在微信和抖音开展营销活动；HugoBoss与京东和天猫合作影响品牌；巴黎欧莱雅品牌在6.18活动取得第一名；阿迪达斯成立了电商团队；4）另外新产品和新业务也是一个方向，如路易威登旗下Benefit推出新款眉笔、并计划加大真力时（Zenith）和佛列德（Fred）在中国的活跃度；欧莱雅计划推出Mugler和Azzaro香水等。►耐用品与家电：中国增长乏力；贸易摩擦已造成损失，并使得部分公司转移产能。1）A.O.史密斯在华收入继续下滑，因渠道库存积压和需求疲弱；惠而浦中国需求同样疲弱，品牌转型也继续造成拖累；2）贸易摩擦的影响已经开始显现，飞利浦预期带来~4500万欧元的负面影响；iRobot也表示关税加征会使其在中国的竞争力降低；3）正因如此，飞利浦已经将部分产能移出中国，而iRobot已开始将初始生产线转移到马来西亚，但预计在转移初期可能会导致更高的生产成本。►餐饮酒店：连锁餐饮增长强劲，新业务和新开店加速；酒店表现普遍不佳。1）星巴克中国增长强劲，新开店也快速增加（16%，三分之一在中国）；同时专星送、啡快、以及新产品的推出也拉动了增长；麦当劳中国增长强劲，二季度新店快速扩张；相比之下，2）酒店普遍表现较弱，除万豪外（与阿里巴巴合作增加了网上预订并受益于出境游客），希尔顿、凯悦、雅高中国区RevPAR增速均出现下滑。►婴儿与日用品：婴儿产品高端化是主要增长点；看重电商、渠道下沉和产品创新。家庭日用品二季度业绩表现分化，有以下特点：1）婴儿产品增长普遍强劲，但主要靠产品高端化驱动，如宝洁、金佰利高端纸尿裤；2）电商渠道助力增长，联合利华电商渠道增长强劲，达能的微信等电商平台也取得了一定增长。中金公司研究部:2019年8月18日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3►食品饮料：高端酒增长依然强劲；电商渠道是主要动力。整体来看，主要食品饮料公司二季度在华也表现强劲，具体来看：1）高端产品增长更快，如百威英博高端啤酒、人头马也继续双卫数增长；2）电商渠道备受重视：百威英博电商渠道已经成为中国区重要的业务渠道，人头马、百事公司等也看重电商渠道，亿滋国际与线上零售商合作推动中国区市场份额增长；3）产品创新，如可口可乐推动功能饮料（与Monster合作）CokeEnergy以及咖啡饮品。►制药与医疗设备：中国业务普遍强劲，尤其是肿瘤、疫苗等；但带量采购或有一定压力。医药板块是另一个普遍增长强劲的行业，如默克、阿斯利康、葛兰素史克、诺华中国区疫苗以及肿瘤药物增长强劲，诺和诺德表示中国糖尿病药物需求增加，对中国市场的长期增长抱有信心；Illumina看好中国的无创产前检测和肿瘤诊疗业务的长期发展。新药推出依然是主要公司的战略重心。同时一些公司也提到带量采购或带来一定不确定性，如阿斯利康、拜耳等。►农业：非洲猪瘟推升猪价、并拖累中国豆粕需求。泰森食品表示非洲猪瘟推升猪价，但公司自身并没能直接受益；预期对中国猪肉出口下半年将会加速。邦吉表示，非洲猪瘟和贸易摩擦导致中国豆粕需求下滑，但全球其他的确需求有望填补这一缺口。科技：苹果中国重回增长；5G和云业务拉动增长，但贸易摩擦仍是主要风险►科技硬件：苹果中国区收入重回增长，iPad、可穿戴和服务是主要增长点。苹果二季度中国收入重回增长，其中iPad收入创历年二季度收入的新高，主要得益于减税，以旧换新、分期付款等促销措施的提振。此外，可穿戴产品和服务也有较好增长。►半导体：中国5G业务拉动需求；贸易摩擦或带来一定拖累。高通对于中国5G商用发展非常期待，但由于摩擦使得华为更为关注国内需求，反而使其在中国市场面临份额压力，叠加设备商5G过渡期按的库存管理，公司进一步下调了全年移动设备的出货预测。类似的，德州仪器也表示注意到中国5G业务增长势头强劲，并表示目前为止贸易摩擦对公司中国区业务以及市场份额的冲击有限。►软件与服务：云业务亮眼；贸易摩擦一定程度上拖累亚太区表现。微软、思爱普公司整体云业务均实现了强劲的增长，其中云收入已经成为微软贡献最大的业务板块，超越了个人计算业务；但贸易摩擦使得部分公司调整供应链布局，使得中国区交易被推迟，进而拖累了思爱普亚太地区的表现。图表1:2Q19跨国公司中国区业绩及管理层对中国业务的展望（表1）资料来源：Factset，公司财报与业绩电话会整理，中金公司研究部板块细分行业代码公司名称2018中国收入占比2Q19中国区业绩情况良好/中性/不佳1Q19情况管理层指引与展望积极/中性/谨慎1Q19情况SLB斯伦贝谢11.9%中国钻井活动季节性回暖拉动远东收入环比回升良好良好N/AN/A中性MT安赛乐米塔尔0.8%受益于去杠杆和环保政策带来的产能利用效率提高，年初至今中国钢材价格稳步上涨良好不佳小幅上调中国市场钢铁全年需求增长至0.5~1.5%积极积极FCX自由港迈克默伦4.6%二季度公司收入同比骤降，一定程度受中美贸易摩擦压制不佳不佳全球铜市场均衡，中国刺激政策或部分抵消基本面弱势，中美贸易摩擦是潜在风险中性积极AA美铝0.1%中国铝土矿供给不足不佳不佳受制于中国实施限产政策，预计2019年铝供给的增速低于1%，也是2000年来的最低水平谨慎谨慎DD杜邦2.5%中国市场二季度销售同比下滑3％，好于第一季度同比下滑10％中性N/A公司对宏观环境持观望态度，将密切关注中美关系的动态，中国汽车产业恢复仍待时日谨慎N/ABAS巴斯夫欧洲公司10.4%中国汽车需求大幅下滑不佳N/A汽车需求放缓和贸易摩擦促使公司下调全年指引谨慎N/AEMN伊士曼化工1.8%中国十年来首度需求锐减，受贸易摩擦和汽车需求低迷影响不佳N/A中国去库存基本进入尾声，看好中国市场长期发展前景积极N/APPGPPG工业3.5%中国二季度汽车OEM涂料销量同比下