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证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款政策扬帆，主题清晰，成长可期医疗信息化系列报告之五｜2019.5.27中信证券研究部核心观点张若海首席计算机分析师S1010516090001随着DRGs全国试点展开与国家医保局核心控费平台开启建设，医改深化全面进入执行阶段，医院端信息化和医疗大数据服务板块有望迎来持续的主题和基本面驱动投资机会，建议关注板块核心龙头服务商，如：卫宁健康、阿里健康与久远银海等。▍政策扬帆，主题清晰——控费建设+医保支付改革全国执行提速。2019年5月，国家医保局核心平台招标完成，在金保工程核心团队和医疗科技龙头支持下，全国控费平台建设阶段有望来临。同时，DRGs支付改革全国试点名单公布，全国30个城市及地区将全面参与支付改革，其中全部直辖市上榜。国务院明确在2019年将至少在加速推进药品集中采购、调整医保目录、深化医保支付改革和建立医保管理平台四个方面全面深化。随着控费平台建设与DRGs支付改革全国推广，结合2019Q1医疗信息板块龙头公司超过60%的订单成长表现，医疗信息化行业的主题+基本面驱动机会值得关注。▍刚性投入可预期，资金有保障——控费平台建设+DRGs改革撬动增量投入。依靠电子病历升级带来的资本开支升级，2018-2019Q1，医疗信息化板块平均实现25%左右收入增速，成长处于景气周期。而随着国家医保局开启核心平台建设，全国的局端采购/服务招标有望启动，预计短期增量项目在5-10亿元左右，且医保控费业务的商务合作地方试点有望加速推进，为中国PBM业务带来明确运营基石，长期看市场空间近220亿的商业控费业务有望开启成长。而在医保支付系统端，全国DRGs试点在30个城市及地区落地，在直辖市全面参与背景下，有望在全国推广，短期带来医院采购市场规模有望超过15亿元，且存在持续运营升级需求。▍信息化服务加速标准化——中台HDaaS服务有望迎来成长元年。在三级医院广义电子病历升级在即背景下，医院的中台数据服务（HDaaS）需求有望逐步进入爆发增长阶段，总体看国内市场空间在2021年有望突破40亿，预计中期CAGR超过50%。随着收费+医嘱数据全面录入的结构化提升，以控费、医疗/医药研究的大数据服务将在医院场景打开商业化发展空间，医院的平台级信息化服务商具备明确的先发与数据获取与算法训练优势，商业模式云化发展可期。▍风险因素：智慧医疗政策实施不及预期、医疗医药管制升级、巨头跨界恶性竞争加剧。▍投资建议：进入2019年5月，医保控费与全国支付改革全面落地，医疗信息化的下游资本开支有望迎来提升，且在医疗机构信息化平台运营加速标准化发展下，行业龙头公司的HDaaS创新服务升级值得关注。我们认为，智慧医疗板块将会迎来业绩与估值持续驱动的投资机会。我们建议抓住两条主线布局投资标的：1）聚焦医院场景+创新服务升级：如卫宁健康、阿里健康、东华软件、思创医惠等；2）主打政府端平台，拥有卡位优势：如久远银海、万达信息、东软集团等。重点公司盈利预测、估值及投资评级公司股价（RMB）EPS（人民币）PE（倍）评级2019E2020E2021E2019E2020E2021E卫宁健康12.210.260.340.42473629增持思创医惠9.350.250.330.38372825增持东华软件7.190.300.330.39242218增持阿里健康6.640.000.010.031808517259增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年5月24日收盘价医疗信息化系列报告之五｜2019.5.27请务必阅读正文之后的免责条款部分目录龙头持续加大投入，2019年Q1板块保持高速成长势头........................................................1下游需求景气，2018年板块兑现持续成长预期................................................................12019Q1继续保持高增长，龙头推升成长预期..................................................................2政策循序发力，控费+医保支付改革持续落地...................................................................3国家医疗保障局落地全国控费平台建设，医保控费信息化成长预期提升..........................3支付改革全国推进，DRGs30大城市开启试点，直辖市AllIn..........................................6中期关注医保支付+处方流转改革推进，数据中台新商业模式成长在即...........................7医保在线支付政策指示方向明确，试点有望落地带动互联网医院新业务..........................7电子处方流转试点提速，PBM业务成长空间值得期待...................................................10电子病历建设加速院内数据服务标准化，关注DaaS中台服务新商业模式....................13风险因素.........................................................................................................................15投资建议.........................................................................................................................16医疗信息化系列报告之五｜2019.5.27请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：医疗信息化主要上市公司2016-2018年收入统计...................................................1图2：医疗信息化主要上市公司2016-2018年毛利统计...................................................1图3：医疗信息化主要上市公司2016-2018年研发投入...................................................1图4：医疗信息化主要上市公司2016-2018年人均收入...................................................1图5：医疗信息化主要上市公司2016-2018年销售商品与服务收到现金/营业收入统计...2图6：医疗信息化主要上市公司2019Q1收入增速...........................................................2图7：医疗信息化主要上市公司2019Q1盈利增速...........................................................2图8：2018年医疗信息化板块公司收入分季度分布.........................................................3图9：卫宁健康2019年1-4月订单统计（第一中标人）.................................................3图10：医疗保障局将至少在四个方面加速推进医疗改革..................................................5图11：DRGs简介及发展历程..........................................................................................6图12：DRGs全国试点城市统计......................................................................................7图13：医保在线支付顶层政策梳理..................................................................................8图14：京东互联网医院闭环业务示意图...........................................................................9图15：阿里健康第三方服务平台商业模式.....................................................................10图16：美国健康保险控费审核服务发展历程..................................................................12图17：PBM商业模式.....................................................................................................12图18：电子病历不同等级对应的数据共享方式和区域链接水平.....................................14图19：HDaaS医疗机构场景业务模式...........................................................................14图20：2017-2021中国医疗大数据服务市场空间..........................................................15图21：HDaaS业务商业模式与场景...............................................................................15表格目录表1：国家医疗保障局核心系统招标统计.........................................................................4表2：2018-2019年地级市控费平台建设的订单情况.......................................................5表3：二方与三方平台在线互联网医疗服务统计...............................................................8表4：国内互联网医院建设与运营市场空间......................................................................9表5：医药分开相关政策梳理..........................................................................................10表6：电子处方试点城市统计..........................................................................................11表7：处方药外流增量规模测算......................................................................................1