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计算机|证券研究报告—行业深度2019年2月1日[Table_IndustryRank]强于大市公司名称股票代码股价(人民币)评级卫宁健康300253.SZ10.15买入创业慧康300451.SZ17.27买入万达信息300168.SZ10.21买入资料来源：万得，中银国际证券以2019年1月31日当地货币收市价为标准相关研究报告[Table_relatedreport]《计算机行业周报(1.21-1.27)》20190127《计算机行业点评》20190124《计算机行业周报(1.14-1.20)》20190119中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]计算机[Table_Analyser]杨思睿(8610)66229321sirui.yang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001*孙业亮为本报告重要贡献者[Table_Title]“演化”系列医疗信息化专题报告之一医疗信息化还有多大配臵价值？[Table_Summary]2018年卫健委发布改善医疗服务行动、电子病历和DRGs相关政策，包括医院诊疗和卫健行政两端在内的信息化“新需求”将快速释放。本文对市场空间催化和主要厂商竞争优势进行了全定量分析，详细测算了新需求产生的市场增量（三年为373亿），相对2018年161亿的市场规模弹性高达232%。同时，区域平台、智慧医院和EMR子系统是增量最大的子系统。卫宁健康、创业慧康和万达信息等企业在相关领域目前处于领先位臵。支撑评级的要点新需求产生的市场增量规模为373亿。按照卫健委《关于印发进一步改善医疗服务行动计划（2018—2020年）的通知》及考核指标，以及电子病历（EMR）和按疾病诊断相关分组（DRGs）等政策，对涉及信息化系统建设与升级的部分，基于中性预期，计算得三年内新需求市场规模为373亿。2018年市场规模为161亿，2019年新需求带动的行业增速有望达77%，市场显著低估。平均两种估算方法后得到2018年市场规模约为161亿，三年新需求市场相对于2018年弹性约232%。按平均值估算，2019年行业或有77%的额外增长（如按保守估计，行业额外增速也超36%）。区域平台、智慧医院和EMR等大容量细分领域中卫宁、创业和万达是优势企业。（1）在各子系统市场中，大容量细分领域的领先企业有望超过行业增速。计算显示区域平台、智慧医院和电子病历等是空间靠前的子系统市场。（2）根据我们对2018年已发布的新需求相关招标项目统计，卫宁健康、创业慧康、万达信息在上述子市场中的中标能力较强。（3）从布局完善性角度看，这三家企业也处于较领先的位臵。龙头企业有望保持行业一致的增速，从重点公司2019年的一致性预期来看，三家公司营收增速在20~35%之间，我们认为新需求增速的影响可能被市场显著低估，医疗信息化行业极具配臵价值。评级面临的主要风险政府财政投入不及预期；创新业务竞争恶化；数据代表性偏差。重点推荐行业高增速是参与厂商高速发展的保障，因此强烈推荐医疗信息化行业2019年的投资机会。重点标的推荐卫宁健康（云业务创新的龙头厂商）、创业数慧（新需求市场占优的大数据平台商）和万达信息（智慧城市业务为基础的医疗平台运营商）。关注和仁科技。2019年2月1日“演化”系列医疗信息化专题报告之一2目录政策改善拉高行业弹性，市场具有长远机会.........................42018年医疗信息化走势如虹.......................................................................4政策催化医疗端+卫健行政端新需求............................................................4新需求增厚市场空间超370亿，2019年弹性或超7成...............................6区域平台、智慧医院和EMR容量大，优势厂商将领航成长12区域平台、智慧医院、EMR、远程平台是优势领域..................................12卫宁、创业、万达等在大容量细分领域中领先..........................................13业务布局完整性验证龙头机会.............................................16业务布局完善度有效反映业务增长基础.....................................................16以卫宁、创业为例看过往成长对19年高增长态势的影响.........................17投资建议.............................................................................18风险提示.............................................................................19卫宁健康....................................................................................................21创业慧康....................................................................................................23万达信息....................................................................................................252019年2月1日“演化”系列医疗信息化专题报告之一3图表目录图表1.2018年行业领先者行情走势........................................................4图表2.《考核指标》对医院诊疗机构IT建设的要求.........................5图表3.《考核指标》对卫健行政机构IT建设的要求.........................5图表4.8家相关上市公司............................................................................6图表5.典型子系统中标项目金额.............................................................7图表6.子系统平均金额设定（单位：万）............................................7图表7.三种不同假设的渗透率.................................................................8图表8.全国二三级医院及行政区划数量................................................8图表9.2018年市场规模量测算方法........................................................9图表10.新需求市场规模测算数值（单位：万）.................................9图表11.2018年市场规模量测算方法.....................................................10图表12.8家相关上市公司2018年营收判定值（单位：亿元）....10图表13.IDC对医疗IT市场总规模规模预测（单位：百万元）......11图表14.2018年市场份额测算..................................................................11图表15.测算的市场增量中各领域份额（万元）及占比（100%）12图表16.IDC对医疗IT解决方案市场规模统计预测...........................13图表17.2018-2020年传统口径细分领域市场规模（百万元）及占比13图表18.2018年上市公司中标金额（万元）及占比（100%）.........14图表19.中标统计数据中子系统金额（万元）及占比（100%）....14图表20.8家公司在子系统中的中标份额排名.....................................14图表21.2018年上市公司在各子系统订单占比...................................15图表22.大容量领域内优势厂商排名.....................................................15图表23.各公司在细分领域布局及覆盖医院客户数...........................16图表24.业务布局排名与医院客户覆盖数量成正相关......................17图表25.2018年单季度营收同比增加明显............................................17图表26.卫宁、和仁营收单季度同比增速更加明显...........................17附录图表27.报告中提及上市公司估值表............................................202019年2月1日“演化”系列医疗信息化专题报告之一4政策改善拉高行业弹性，市场具有长远机会2018年医疗信息化走势如虹医疗信息化是2018年计算机行业中整体增长较好的子板块，相关上市公司估值普遍高于行业平均水平。因此，市场对医疗信息化后续空间、增速和细分领域筛选等方面的认知存在分歧。本文主要解答这些问题。1、市场增量：政策为行业市场带来多大增量？2、行业增速：2018年市场规模会是多少？市场产生增量相对于原市场规模的弹性有多大？3、标的选择：以上结果如何影响产业链上相关上市公司的价值判断？2018年市场行情简要回顾回顾2018年，医疗IT行业是计算机行业中表现较为出色的细分板块。2018年度，上证综指，深证成指，计算机指数（中信）下跌幅度分别为-25.5%、-35.2%、-25.36%。其中，卫宁健康、创业慧康及和仁科技等龙头企业领跑，年度涨幅分别达85.8%、77.6%、67.51%，在全A股市场（剔除次新股2017年1月1日后上市）中涨幅分别位居第一、第四、第六。图表1.2018年行业领先者行情走势-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%01020304050607080910111201和仁科技沪深300卫宁健康创业慧康（涨跌幅）资料来源：万得，中银国际证券板块在2018年表现出色的主要原因是政策细化后的需求端订单加快释放。2018年受《电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）》、《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》等细化政策的催化，行业下游需求放量，医院诊疗端订单释放节奏加快。政策催化医疗端+卫健行政端新需求2018年1月卫健委针对医疗机构和卫健行政机构分别发布《关于印发进一步改善医疗服务行动计划（2018—2020年）的通知》（以下简称《计划》），并于11月下发《进一步改善医疗服务行动计划（2018—2020年）考核指标》（以下简称《考核指标》）。《计划》和《考核指标》对三年内出现的原有业务系统的升级（如电子病历评级达标要求）和新型服务形态（如智慧医院、智能医疗辅助、药房自动化等）做