诺邦股份公司深度报告天风纺服带您看消毒湿巾口罩等医用防护材料相关标的诺邦股份天风证券

公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1诺邦股份（603238）证券研究报告2020年02月03日投资评级行业纺织服装/纺织制造6个月评级买入（首次评级）当前价格19.97元目标价格27.00元基本数据A股总股本(百万股)120.00流通A股股本(百万股)30.00A股总市值(百万元)2,396.40流通A股市值(百万元)599.10每股净资产(元)7.27资产负债率(%)36.14一年内最高/最低(元)21.28/16.22作者吕明分析师SAC执业证书编号：[e-mail]吴立分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告股价走势天风纺服带您看消毒湿巾、口罩等医用防护材料相关标的诺邦股份疫情下消毒湿巾、口罩等医用防护产品需求增加，重点关注原料厂商诺邦股份。截止2020年2月1日17时，全国确诊新型冠状病毒肺炎病例约11889例，已远超2003年“非典”确诊病例（5327例），据工信部口径，我国口罩最大产能为每天2000多万只，远小于需求端14亿人用量，供需失衡下口罩难求；同时疫情影响下消毒湿巾等医用防护类产品的需求也在持续提升。诺邦股份主业所生产的水刺无纺布作为消毒湿巾、口罩等医用防护材料的主要原料，受此次疫情的催化，有望受益。公司集水刺非织造材料与制品于一体，其中水刺非织造材料是消毒湿巾、口罩等医用防护材料的重要原料。2018年公司营收9.36亿，同比提升51%，其主要产品包括水刺非织造材料、水刺非织造材料制品两大类，收入占比分别为42.74%，56.77%，其中水刺非织造材料也是口罩等医用防护材料的主要原料。2018年用作医用材料用途的水刺非织造材料收入0.33亿元，占整体收入比例约3.53%。产业链上下游全面布局，盈利水平有望持续提升。诺邦股份主要从事水刺非织造材料的开发和生产，为完善企业布局，通过成立新公司及并购持续向非织造材料制品拓展产业链。目前，公司控股子公司共4家，全资子公司杭州邦怡科技有限公司，控股子公司杭州国光旅游用品有限公司；其中邦怡科技下有全资子公司杭州小植家科技有限公司，国光下设全资子公司纳奇科化妆品有限公司。诺邦股份主要为旗下子公司提供水刺非织造材料；邦怡科技主要致力于干巾业务的拓展；杭州国光则致力于湿巾业务的拓展，共同依托诺邦股份的原材料优势，实现公司干巾和湿巾业务领域的互补，提升行业影响力和盈利能力。1）子公司邦怡科技主要专注于干巾业务，产品领域涉及湿巾、棉柔巾、美容产品、民用清洁布、工业擦拭等。目前，公司为日本、美国、韩国、澳大利亚等大型国际企业提供有效的产品解决方案和OEM、ODM生产配套服务。同时公司自有品牌“邦怡”专注一次性日用清洁护理产品；“小植家”专注于高端母婴护理用品的研发和生产。邦怡科技拥有国内品类最全、最专业的干巾生产基地及国内一流先进的技术试验中心“邦怡洁肤研究院”，拥有稳定的供货能力和优质的产品研发能力。2）杭州国光主要专注于湿巾业务，目前公司湿巾出口量已位居国内前列，在湿巾行业内拥有较高知名度。我们认为受益于本次疫情影响，对于消毒湿巾等产品的需求将会提升，有望拉动公司业务的持续增长；旗下纳奇科德清工厂竣工带来卫生用品、医疗器械业务产销量的进一步提升，将会持续贡献公司业绩。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为27.00元。考虑到公司非织造材料制品的产能未来将持续释放，非织造材料制品的营收将会保持较快速增长，占比将持续提升；非织造材料的收入预计基本持平。由此，我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.75、0.90、1.07元。根据板块内同行业可比公司延江股份动态市盈率为28.22倍，我们考虑到疫情对于诺邦股份带来的催化，给予公司2020年30倍PE，对应目标价为27元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动影响、汇率波动影响、技术和工艺创新受阻也将带来技术风险。财务数据和估值201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)618.35936.451,111.351,339.691,568.39增长率(%)17.6051.4418.6820.5517.07EBITDA(百万元)87.56148.20138.81168.24200.39净利润(百万元)51.5755.2590.49107.93128.53增长率(%)(13.20)7.1463.7719.2719.08EPS(元/股)0.430.460.750.901.07市盈率(P/E)46.4743.3726.4822.2018.65市净率(P/B)3.082.912.692.472.26市销率(P/S)3.882.562.161.791.53EV/EBITDA31.5614.9016.4913.7810.42资料来源：wind，天风证券研究所-18%-11%-4%3%10%17%24%2019-022019-062019-10诺邦股份纺织制造沪深300公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.前言.................................................................................................................................................52.诺邦股份是集非织造材料和制品于一体的品牌企业.............................................................52.1.公司介绍：水刺非织造领先企业，材料可用于消毒湿巾、口罩等医用防护材料..52.2.公司营业收入实现稳健增长，盈利能力提升.......................................................................62.3.诺邦股份为旗下子公司提供非织造材料业务，通过子公司持续布局非织造材料制品业务..........................................................................................................................................................73.湿巾业务：收购国内湿巾龙头企业，预计疫情下拉动消毒湿巾的需求............................93.1.支付2.2亿现金收购杭州国光51%股权..................................................................................93.2.杭州国光：国内领先的湿巾生产厂商，疫情催化下有望拉动需求端增长...............94.干巾业务：邦怡科技致力于干巾业务，纳奇科德清工厂一期竣工..................................124.1.邦怡科技注重于干巾业务，专注非织造材料制品的深加工和皮肤清洁、护理的研究生产........................................................................................................................................................124.2.纳奇科德清工厂一期项目竣工，预计将会带来产销量的进一步提升.......................145.行业情况：非织造布行业规模稳健增长，开始涌现出规模较大的公司..........................155.1.非织造布行业发展稳健，未来有望保持稳定增长............................................................155.2.非织造布行业也涌现出规模较大的公司——稳健医疗..................................................166.财务分析：公司营收保持持续增长，盈利能力受原材料价格波动影响较大..................186.1.业绩：营收保持增长，归母净利润恢复增长态势。.......................................................186.2.盈利能力：毛利率受原材料价格影响较大，期间费用率相对稳定。.......................196.3.营运能力：周转能力有所降低，经营性现金流稳定健康。.........................................197.盈利预测及估值..........................................................................................................................208.风险提示.......................................................................................................................................21图表目录图1：非织造材料口罩与传统面纱口罩性能对比................................................................................6图2：诺邦股份营收净利润持续增长（亿元）.....................................................................................6图3：诺邦股份盈利能力逐渐提升（%）.................................................................................................6图4：公司材料制品营收实现快速增长（百万元，%）.....................................................................7图5：公司非织造材料制品占比逐年提升（%）...................................................................................7图6：公司2018年主营业务拆分:其中医用材料占比为3.53%.......................................................7图7：诺邦股份旗下子公司及持股比例...................................................................................................8图8：邦怡盒装一次性洁面巾.....................................................................................................................8图9：小植家婴儿棉柔巾..........................................................................................................................