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变革，迎接通信行业的黄金十年证券分析师：顾海波A0230515090007何俊锋A0230515110002研究支持：贾金健2017.3.22——2017年通信行业投资策略2主要内容1.面临的挑战和机遇2.5G&物联网，绘制万亿蓝图3.变革，迎接产业发展的黄金十年4.投资建议与标的推荐挑战：流量洪水冲堤，通信网络何时崩溃？！通信网的能力边界受到“冲击”•“呼叫”连接：接通5s，不在服务区，呼叫失败。如果增加20倍！•“传输”流量：耗时太长，卡顿。如果增加1000倍！中国市场的通信流量开始领先全球•提速降费：2015年全面超越，增速加快•推进标准化：跨行业标准，智能制造2025数据来源：工信部，申万宏源研究国内运营商移动流量业务高速增长占比第一中国市场移动流量增速开始大幅超越全球平均挑战：变革时不我待，大象如何飞奔前行？运营商：微信，15年-8年-5年-4年=铁塔+“轻资产”运营产业链：冷热不均，横向扩张or纵向整合资料来源：申万宏源研究流量存储（IDC等）流量加速（CDN等）固网流量运营移动流量运营（大数据）增值服务通信基础设施（核心/骨干/传输/接入[有线/无线]）、传感器申万宏源研究通信：基于通信流量视角下的产业链透视图23%29%42%41%47%12%35%39%20%31%机遇：发展提速，通信行业迎来黄金10年周期：固定资产投资，新周期即将启动•4.5G：4G中后，5G准备•低频（700M/800M/900M）：启动，2000亿，3年CAGR～16%•光通信：目标全光网，传输比例加大，20%成长：运营和增值业务，量价齐升！流量增速未来5年CAGR～22%数据来源：Cisco，申万宏源研究数据来源：信通院，申万宏源研究6主要内容1.面临的挑战和机遇2.5G&物联网，绘制万亿蓝图3.变革，迎接产业发展的黄金十年4.投资建议与标的推荐：无线通信的新纪元，物联网的基础万物互连：高速率传输能力，高密度并发访问，极低时延性能指标：速率Gbps、时延10ms、连接数300亿实现方式：4G-4.5G-5G，升级硬件，系统化更新软件资料来源：华为，申万宏源研究4G4.5G5G容量1Mbps1Gbps10Gbps连接8亿连接300亿连接1000亿连接时延60ms10ms1ms4G/4.5G/5G的适用场景和性能参数对比物联网：千亿连接，网络无处不在物联网的三种速度需求，低速应用范围最广60%•10Mb：移动视频，移动医疗，车联网，……；协议3G/4G/WiFi/……•1Mb：智能家居，POS，……；协议eMTC/2GGPRS/……•100Kb：抄表、物流、停车、农业等；协议NB-IoT/LoRa/SigFox/……资料来源：华为，申万宏源研究物联网连接高速增值，流量营收二八分化92.3物联网：万亿市场，流量营收二八分化2010～2017，5次写入政府工作报告国内总规模：2014年4000亿，2020年1.8万亿，CAGR～20%结构占比：高12%-44%；中30%-34%；低58%-22%月ARPU（RMB）：高80～100；中10～20；低1～5元资料来源：华为，中移动，申万宏源研究物联网对通信行业的意义双轮驱动：增加行业增长驱动因子“海量连接”•2014年，通信行业告别用户数高增长时代•物联网接入的连接终端（用户）将数倍于个人用户，2025年1500亿终端•海量数据：单个物联网终端的ARPU不高，海量数据价值巨大应用场景多样、碎片化•终端：多样化，低成本，长寿命=》电子产业•接入：多样化，低成本，高性能（带宽、速率、延时）•计算：智能（替代人），精确（更强），节能（成本）瓶颈：端的成本，网的性能，云的安全•端：数量是手机的20倍•网：流量峰值、速率、延时都是现网的100倍以上•云：承载控制，存储数据，安全第一11主要内容1.面临的挑战和机遇2.5G&物联网，绘制万亿蓝图3.变革，迎接产业发展的黄金十年4.投资建议与标的推荐业务变革：管道+数据分析+增值资料来源：信通院，申万宏源研究新业务：IDC、CDN、云计算、IPTV、物联网、……转型方向探索•宽带+内容：AT&T2014年671亿美元收购DirectTV，2016年854亿美元收购时代华纳•互联网：沃达丰，2014年收购CobraAutomotive，互联网汽车•细化流量经营：中国移动，德国电信，T-Mobile•开放平台：中国联通，引入OTTCT+传媒ICT+传统产业2C消费类2B生产类数字内容服务IPTV、移动视频企业ICT集成服务信息化解决方案等以内容为中心的消费型服务以解决方案为中心的生产型服务产业融合固定+移动为用户提供跨越技术的无缝通信体验通信行业内部整合网络架构变革：虚拟化/云化智能节点：软硬件分离（通用硬件+网络功能软件），NFV/SDNIDC，2014年放开牌照，未来三年CAGR～28%，短期警惕产能阶段过剩！•从标准化向细分领域发展：金融（安全），电商（峰值高带宽）•集中在互联网交换节点城市：总和占比超过80%•DCI流量爆发拉动互联互通，VPN骨干网具备跨省互连资质的稀缺•中信网络（鹏博士），上海莹悦（高升），森华易腾（广东榕泰）资料来源：wind，思科，赛迪，申万宏源研究的商业价值低频段发展移动通信的优势显著•单站覆盖面积大，大幅降低建网成本•有利于快速形成规模覆盖，特别是农村地区电信、联通已经获得低频重耕牌照•2016.5电信，2016.12联通，预计2017年移动资料来源：BBCR&D，申万宏源研究资料来源：互联网，申万宏源研究低频重耕是技术升级发展的需要4G系统频谱效率是2G系统的7倍，相同带宽条件下，4G能够承载更多的数据业务。数据业务已成为运营商收入的主体，通过2G升级到4G支持更多数据业务资料来源：工信部，申万宏源研究16主要内容1.面临的挑战和机遇2.5G&物联网，绘制万亿蓝图3.变革，迎接产业发展的黄金十年4.投资建议与标的推荐年投资——2主线看供需，2辅线看主题主线1:低频重耕（700M／800M／900M）•规模：3年超过2000亿，年增速5%•比例：700M占比50%，800M占比15%，900M占比35%•进度：800/900快，700M前低后高主线2:光通信（长周期看全光网，短期看光模块）•规模：全球年均1000亿元，增速3%；国内年350亿，增速15%；•比例：光纤缆50%（集中度高），光模块50%（有源70%，无源30%）•进度：骨干和传输=》接入网光纤化=》传输节点引入光交换辅线1:物联网•特征：碎片化，单个应用场景规模不大•次序：公用基础——》消费类（可穿戴、车联网、智能家居）——》工业智能化•催化：行业会议，明星产品，订单辅线2:网络安全•云+管+端：量子通信、网络监控、终端加密等无线通信投资推荐标的所属领域投资标的投资要点无线通信中兴通讯三大块主营业务的拐点出现；新业务（无线充电、汽车）拓展空间；费用和成本持续优化；美国商务部处罚事件有望尽快收尾；产业资本增持。3）安全边际和估值：2017/18动态PE计算；估值历史走势和横向比较，终端业务反转+估值修复（40%+），买入评级！通宇通讯国内基站天线及射频器件龙头；收购prism具备射频天线一体化技术且打通海外渠道；外延预期；4.2.1投资方向1：无线700M/800M/900MHz重耕3年1.2万亿投资计划：2016～2018，无线占比41%低频重耕：预测总投资约2000亿元，年均增量+20%超预期逻辑：需求增速由负转正（-5%提升到5%）基站设备及配套；中兴通讯，通宇通讯，盛路通信等资料来源：申万宏源研究先行，总规模近千亿规模：140万站，3年预计～840亿元方案1:升级方式（占比80%），共享天馈、配套等系统方案2：叠加方式（占比20%），现有设备不支持Cl多模，或者Cl不同厂商升级vs叠加：设备投资节省70%，配套投资节省90%、日常维护费用节省70%，建站时间缩短95%资料来源：运营商，申万宏源研究：光通信——高速光器件模块速率划分：传输100G+城域40G+接入10G，数通100G3年1.2万亿：接入21%，数据中心5%，传输22.4%地方基建增量：如江苏省三年投资通信约80亿；光传输和接入：中兴通讯，烽火通信，光迅科技，天孚通信等高速率光模块推荐标的所属领域投资标的投资要点5G烽火通信光通信传输/接入龙头之一，充分受益光通信高景气度；网络安全监控投资加大，烽火星空持续高增长；一带一路主题，海外固网通信订单爆发；30%+光迅科技光国内光模块龙头，10GEML芯片研发成功有望替代国外产品，100G光模块有望突破；外延预期。当前估值略贵。天孚通信国内陶瓷套筒及光纤连接器领先制造商，精密制造能力构成门槛；行业需求旺盛，2017年上产能释放有望快速提升业绩资料来源：申万宏源研究～横向类比：电力载波通信模组远程抄电表2.0：5亿只电表，窄带模块35元/个，宽带模块70元/个，350亿市场需求特征：国网/南网的年内招标，2017/18/19预测CAGR～20%竞争格局：双寡头合计份额80%——鼎信通讯40%，东软载波35%推荐：东软载波，目标涨幅40%5G推荐标的所属领域投资标的投资要点5G东软载波电力载波通信模组龙头之一；2015年收购上海海尔获得MCU设计和生产制造能力，在物联网时代具备广阔的应用前景；通过持续优化实现成本降低。预测2017/18同比增速超过30%鼎信通讯电力载波童驯模组和终端龙头之一，在窄带载波通信市场份额略超过东软载波；新股，估值偏贵。资料来源：申万宏源研究表:通信行业重点公司估值表资料来源：申万宏源研究公司代码公司简称总市值（亿元）2017/3/22收盘价（元）EPS信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的