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主要观点：华为事件对产业链有一定的影响，中长期将加速科技创新美国把华为加入限制性清单，限制华为产品在美国销售对华为影响有限，因为美国一直以“国家安全”为由限制华为的通信设备以及手机产品在美国销售，华为产品在美的市场占比较低。但是美国禁运会对正常经营产生较严重的扰动，美国从技术、元件和服务全产业链对华为的封锁，会对华为的欧洲及其他海外市场形成很大的影响。美国禁售同时华为启动的planB，势必带动华为的整个供应链的重构，同时国内全产业链的研发创新将成为未来科技发展的趋势，加速国内的科技研发的进程。科创板的加速推出、提升高科技风险溢价按照科创板的规划及上市条件，科创板的上市公司主要集中在导入期、成长期中，我们认为技术研发、市场空间成为公司研究的核心。主板、中小板和创业板的公司的核心在于盈利的可持续性，研究的核心在于产品及盈利的模式、收入、利润的增长是关注的重点指标。我们认为科创板以市场空间、技术研发为主，市场、技术和研发成为估值的重点和难点。由于科创板扶持的七大行业、盈利性限制的放开，科创板的估值体系和估值方法必然有很大的创新，例如医药领域研发管线估值、互联网公司的用户估值、细分领域的赛道估值等。重点关注5G设备订单和行业应用由于5G投资的确定性，2019年市场对5G概念公司的偏好显著。预计5G试验网建设牌照发放在即，5G开始规模化建设，市场的关注重点开始转向5G设备订单及新行业的应用。5G网络从速率和延时两个维度，网络的应用和体验得到很好的提升，新的应用将成为市场的新的热点。从目前的消费的热点、产业链上下游的成熟度、市场规模来看重点应用VR/AR、车联网和无人机是应用的重点。通信行业的运营商中国联通，受益于国企的混改，公司的运营效率有明显的改善。同时物联网产业链主要有芯片、模组、终端和行业应用四个领域。模组市场处于充分竞争，处于快速放量阶段，目前日海智能受益较为显著。投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”。风险提示：中美贸易摩擦及5G投资进程低于预期。数据预测与估值：重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称股票代码股价EPSPEPBR投资评级18A19E20E18A19E20E中兴通讯000063.SZ29.3-1.671.311.59-1822185.18增持日海智能002313.SZ19.450.230.510.858538232.98谨慎增持中国联通600050.SH6.050.120.180.255034241.33谨慎增持资料来源：上海证券研究所；股价数据为2019年5月28日收盘价增持——维持日期：2019年5月28日行业：通信行业分析师：张涛TEL:021-53686152E-mail：zhangtao@shzq.com执业证书编号：S0870510120023最近12个月行业指数与沪深300指数比较报告编号：ZT19-AIT04首次报告日期：相关报告：风险偏好上升聚焦科技创新——2019年中期通信行业投资策略证券研究报告/行业研究/中期策略中期策略1一.通信设备行业的数据1.1我国通信行业的表现电信业务收入增速持续减缓。2018年电信业务收入累计完成13010亿元，同比增长137.9%，同比增长3%。2019年1－4月，电信业务收入累计完成4463亿元，同比增长0.7%，相较于2018年增速同比回落2.3个百分点，较1－3月回落0.3个百分点。图12018年我国电信业务收入累计完成情况单位：%数据来源：工信部网站，上海证券研究所固网业务增长较快。2018年固定通信业务收入完成3876亿元，比上年增长9.1%，在电信业务收入中占29.8%，占比较上年提高1.7个百分点。2019年1－4月三家基础电信企业固定通信业务收入1405亿元，同比增长11%，在电信业务收入中占31.5%。2018年固定数据及互联网业务收入完成2072亿元，比上年增长5.1%，在电信业务收入中占比由上年的15.6%提升到15.9%；移动数据及互联网业务收入6057亿元，比上年增长10.2%，在电信业务收入中占比从上年的43.5%提高到46.6%。物联网业务收入比上年大幅增长72.9%。2019年1－4月，三家基础电信企业完成移动数据及互联网业务收入2055亿元，同比增长1.7%，在电信业务收入中占比达46%，拉动电信业务收入增长0.8个百分点；完成固定数据及互联网业务收入714亿元，同比增长2.9%，在电信业务收入中占16%，拉动电信业务收入增长0.45个百分点。中期策略2图22018年移动数据及互联网收入情况数据来源：工信部网站，上海证券研究所1.2我国电信运营商宽带快速发展宽带中国战略加快实施带动数据及互联网业务加快发展。截至2019年4月底，三家基础电信企业的移动电话用户总数达15.9亿户，同比增长7.3%。其中移动宽带用户（即3G和4G用户）总数达13.4亿户，占移动电话用户的84.4%；4G用户规模为12.1亿户，占移动电话用户的75.9%，较上年末提高1.5个百分比。图32018/4-2019/4移动宽带接入用户情况数据来源：工信部网站，上海证券研究所1.3我国移动互联网流量的快速增长2018年各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新拓展，带动移动支付、移动出行、移动视频直播、餐饮外卖等应用加快普及，刺激移动互联网接入流量消费保持高速增长。2018年，移动互联网接入流量消费达711亿GB，比上年增长189.1%，增速较上年提高26.9个百分点。2019年1－4月移动互联网累计流量达351亿GB，中期策略3同比增长122.2%；其中通过手机上网的流量达到349亿GB，同比增长125.8%，占移动互联网总流量的99.6%。4月当月户均移动互联网接入流量达到7.32GB，同比增长110.2%。图42018/4-2019/4年移动互联网接入流量增长情况数据来源：工信部网站，上海证券研究所二.科创板在即，风险偏好提升2.1政府科技扶持政策不断加码近期政府加大新技术的政策扶持力度，包括边缘计算技术、人工智能产业、车联网产业、虚拟现实产业、超高清视频产业、绿色数据中心、工业互联网等成为政策扶持的重点方面。信息消费是创新最活跃、增长最迅速、辐射最广泛的新兴消费领域之一，对拉动内需、促进就业和引领产业升级发挥着重要作用。图5近期政策的不断加码的情况数据来源：工信部网站，上海证券研究所2.2科创板的公司上市在即政府科创板的快速的推进，扶持新一代信息技术、高端装备、新材中期策略4料、新能源、节能环保和生物医药的快速发展。科创板在上市条件、审核机制、定价机制和交易机制方面有很大的机制创新。图6科创板与A股市场的比较数据来源：上海证券研究所2.3科创板的出台，进一步提升风险溢价从企业的生命周期看，初创期、导入期、成长期、成熟期和衰退期，按照科创板的规划及上市条件，科创板的上市公司主要集中在导入期、成长期中，我们认为技术研发、市场空间成为公司研究的核心。图7科创板以估值为核心的研究逻辑数据来源：上海证券研究所主板、中小板和创业板的公司的核心在于盈利的可持续性，研究的核心在于产品及盈利的模式、收入、利润的增长是关注的重点指标。然而科创板我们认为以市场空间、技术研发为主，市场、技术和研发成为估值的重点和难点。中期策略5图8科创板公司研究的核心指标数据来源：上海证券研究所2.4科创板带来新的估值体系在互联网领域采用的用户数量、下载量等，可采用P/订阅用户数量、P/S、P/FCF、PEG等估值方法。对于未盈利的高端制造、亚马逊、特斯拉等。采取P/S、P/FCF：利润大幅波动或者持续亏损时，可用销售额S或者自由现金流FCF代替P/E中的E。前期投资巨大导致巨额折旧摊销扭曲盈利类公司，可采用企业价值倍数（EV/EBITDA）估值。EV/EBITDA适用于每年折旧摊销额较大的重资产行业或者利息支付额较高的高负债行业，如通信、采掘、公共事业等。新估值方法的必然带来新估值体系，对市场最直接的影响必然造成风险溢价的提升。图9科创板以估值为核心的研究逻辑数据来源：上海证券研究所中期策略6三.华为事件将加快科技的自主创新3.1华为事件对国内高科技产业链的影响较大日前美国以国家安全为由，把华为加入实体限制清单，后续高通、google、ARM、博通等都和华为中止了合作关系。对华为的影响分两个层面，第一层把华为加入限制性清单，美国限制华为的产品在美国本土销售对华为影响有限，美国一直以“国家安全”为由限制华为的通信设备以及手机终端产品在美国销售，在美国市场华为的通信设备及手机占比较低。不过华为2019年一季度智能机市占率达到19%，仅次于三星26%，并高于苹果12%。在通讯设备市占率方面，华为2018年达到29%，位列第一。美国对华为的禁运会对正常经营产生较严重的扰动，美国从技术、元件和服务全产业链对华为的封锁，会对华为的欧洲及海外市场形成很大的影响。根据2018年底华为公布的92家核心供应商名单，美国有33家，中国大陆25家，日本11家，中国台湾10家，其他地区13家。美国的供应商主要是半导体和软件公司。图10华为事件对其全球供应链的影响数据来源：新浪网，上海证券研究所3.2华为事件中长期将加快国内高科技的创新美国商务部将华为及其附属70余家公司列入出口管制“实体名单”，并且已经陆续向美国及其盟国的华为供应商下发禁止向华为供货的通知，事件本身已经演变为类似中兴通讯的“禁运”制裁。目前华为的自主可控的欠缺环节主要在部分芯片、EDA软件以及中期策略7晶圆代工三个方面。华为目前已将产品库存周期从原来3个月拉长至12个月，同时也在依托供应商渠道加紧库存储备。在核心技术自研方面，华为指示将“备胎”芯片全部“转正”，而且华为将会在基站侧推出C版方案，产品元器件均实现了国产供给，对应产品预期将在2020年达到10%-20%的市场份额。总体看，华为目前自主可控的欠缺环节主要在部分芯片、EDA软件以及晶圆代工三个方面。从芯片来看，海思经过多年的研发布局，目前已经在通讯设备以及手机端形成了较高的自给率，尤其在手机CPU、基带芯片以及服务器芯片领域已经有麒麟980、巴龙50、华为天罡、鲲鹏系列芯片等产品。美国的禁售，同时华为启动的planB，势必带动华为的整个产业链的重构，全产业链的研发创新成为国内未来科技的重要趋势。3.3国内三大运营商的5G建设将加速目前，国内的三大运营商正在开展一线城市重点区域的5G网络的试验建设。2019年三大运营商开始规模建设实验网络，建设需求转向网络建设、基站设备、手机终端及配件等。表15G基站的上下游产业链及公司产业链阶段行业大类细分行业相关企业上游芯片、电子元器件信维通信三安光电麦捷科技紫光股份网络规划设计国脉科技杰赛科技中游无线基站天线通宇通讯盛路通信基站射频滤波器武汉凡谷大富科技东山精密春兴精工中兴通讯烽火通信星网锐捷光纤光缆长飞光纤亨通光电中天科技烽火通信特发信息中期策略8光模块中际旭创光迅科技新易盛博创科技中兴通讯烽火通信下游终端侧终端天线、滤波器麦捷科技信维通信硕贝德运营商运营商中国联通鹏博士数据来源：上海证券研究所四.5G时代行业新应用4.1物联网赋能传统产业三大运营商开始发力物联网NB-IoT网络，物联网的智能设备连接数快速增长。中国移动2017年连接数达到229百万个，同比增长122%。中国电信2017年连接数达到44.30百万个，同比增长212%。同时互联网巨头阿里巴巴也开始了物联网战略，宣布未来5年发展100亿的物联网连接数。2018年将开启物联网与传统产业的融合的浪潮，例如新零售和新制造等行业新热点。物联网通过信息与控制网络融入产品设计、产品制造和流通与销售，彻底改造传统产业，提高产业的效率。图11物联网提高传统产业的效率数据来源：上海证券研究所中期策略94.2重点应用在于VR/AR、车联网和无人机5G网络从速率和延时两个维度，网络的应用和体验得到很好的提升，新的应用将成为市场的新的热点。从目前的消费的热点、产业链上下游的成熟度、市场规模来看重点应用VR/AR、车联网和无人机是应用的重点。图12重点应用在于VR/AR、车联网和