科创板受理公司巡礼系列之八视联动力拟科创版上市将占据视频通信市场一席之地20190510安信证券32

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。科创板受理公司巡礼系列之（八）■内部剖析：“视联网”龙头视联动力高速发展，原因何在？视联动力是一家专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用的企业，成立于2009年，主要从事视频服务器与视频终端的研发、设计与生产，并为视频会议市场以及视频融合应用市场提供解决方案。视联动力的所有产品及服务都是其独立开发的通信协议的基础上，很好地解决了传统视频通信技术不能兼顾安全性和灵活性的问题。视联通讯作为国产自主创新品牌受到了政府的青睐，也同时承接了雪亮工程等电子政务和智慧医疗的项目。客户还包括集成商客户和运营商客户，私企客户偏少。2018年公司营业收入为11.51亿（+231%）；净利润为4.75亿（+561%）。公司营业收入分为产品销售收入和技术服务收入。产品主要包括：视联网交换服务器、应用服务器、终端及配套设备。其中视联网终端服务器占据80%营业收入，2018年营收9.27亿，同比增长300%。主要销售模式为直销，以设备销售和技术服务为盈利方式，以客户的实际需求为客户定制解决方案。公司现已发展成为国内为数不多的拥有自主研发通信协议、具有领先市场地位的高清视频通信企业。此次融资18.30亿元，募集资金拟投资于“视联动力视频云网建设项目”、“视联动力电子政务视频云网升级建设项目”、“视联动力商业视频云网产业化应用项目”等七个项目。■外部探索：云视频应用场景拓宽，视频会议行业规模有望达百亿美元？据IDC预测，包括视频会议、语音聊天、内容共享等在内的移动办公与协作市场规模将在2022年达到430亿美元。视频会议解决方案（传统视频会议+云视频会议）的市场规模在2022年将达到71亿美元（Gartner），驱动视频会议市场增长的主要来源便是云视频会议行业的增长。随着三网融合进程的深入和5G网络的部署，高达10Gb/s的传输速度、1毫秒的超低时延将帮助云视频会议的市场规模将进一步扩大。近年来，我国视频会议市场持续呈现快速增长状态。2014年至2017年，我国视频会议市场从52.3亿元增长至110.4亿元，年复合增长率为28.28%。2017年我国视频会议市场中，高清视频会议市场占比为66.03%。随着高清视频技术的成熟，高清视频会议系统在市场中占比将不断提高。（Frost&Sullivan）据2018年Gartner公布的魔力象限，会议解决方案领域属于领导者的包括LogMeIn、微软、思科和Zoom四家企业。除上述企业外，国内的二六三、亿联网络、视联动力和小鱼易联等厂商也在视频会议领域占据一席之地。■横纵分析：华为地位暂难动摇，对比其他，视联动力有何优势？Table_Title2019年05月10日视联动力拟科创版上市，将占据视频通信市场一席之地？Table_BaseInfo新三板策略报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082086Table_Report相关报告从问询函看行业技术路径——科创板申报企业首轮问询点评2019-05-05第一物业：绿色科技物业龙头，业绩稳定可持续增长2019-05-05赛普健身：健身教练培训龙头企业，经营成果保持高增长2019-05-05广州塔：打造地标品牌IP，首创高塔预约分时段观光模式2019-05-05新三板日报（新三板年报季即将收官，齐鲁银行利润超20亿）2019-04-302本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。华为专注于提供软硬件产品以及定制化的解决方案与服务，通过全球超过150家运营商发布视频套餐，视频业务已成为华为的基础业务。2018年华为超过50%的业务在中国，其余分布全球。财务角度：视联产品附加值高，近三年内，公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，综合毛利率分别为72.54%、74.86%及82.10%，净利率与毛利率均显著优于可比公司。偿债角度：日常资金多来自银行借款，流动比率和速动比率均低于可比公司平均值。运营角度：周转率低于或持平可比公司，期间费用率高于行业平均水平。■风险提示：业务集中的风险，资产负债率过高的风险。3新三板策略报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.写在前面：视联动力拟科创版上市，将占据视频通信市场一席之地？.................................52.内部剖析：“视联网”龙头视联动力高速发展，原因何在？..................................................62.1.发展历程：十年磨一剑，打造“视联网”产业链龙头公司..............................................62.2.核心业务：“视联网”系统下三大产品增长迅速，最高营收增速达297.3%...................72.2.1.视联网交换服务器：高清视频专网内各节点实时交换的核心，营收高增长......102.2.2.视联网应用服务器：2018营收1.33亿，增速放缓但依旧稳健增长..................112.2.3.视联网终端服务器：2018年实现营收9.27亿元占据80%营收，增速达300%122.3.核心竞争力：依托政府重点项目实现巨额盈利，2018年实现净利润4.7亿元..........132.3.1.业绩快速增长，2018年实现毛利率82.1%.....................................................142.3.2.三年间前五大客户销售额占比超50%，合作方主要为政府机构......................152.3.3.三大竞争优势齐发力，奠定国内视频通信业务领先地位..................................162.4.募投项目：拟发行不超过4001万股，融资18.3亿.................................................193.外部探索：云视频应用场景拓宽，视频会议行业规模有望达百亿美元？...........................203.1.视频融合市场占我国视频通信市场79%，引领视频通讯发展...................................213.1.1.视频会议市场持续快速增长，4年内年复合增长率28.28%.............................223.1.2.视频融合业务得到进一步发展，规模有望在2022年达到984.6亿元..............233.2.竞争格局：技术壁垒高，行业内企业“头部效应”明显...............................................243.3.发展趋势：国内政策大力推进，但我国企业仍面临技术和人才难关.........................264.纵横分析：华为地位暂难动摇，对比其他，视联动力有何优势？......................................264.1.行业龙头：华为独占鳌头，市占率多年位列国内榜首、全球前三.............................264.2.其他可比企业：视联动力盈利指标表现突出，ROE达182.32%..............................274.2.1.财务角度：产品附加值高，净利率与毛利率均显著优于可比公司....................284.2.2.偿债角度：日常资金多来自银行借款，2016-2017负债率较高.......................294.2.3.运营角度：周转率低于或持平可比公司，期间费用率高于行业平均水平.........29图表目录图1：视联动力2009-2018年产品及服务变化情况.................................................................6图2：视联动力当前股权结构..................................................................................................7图3：视联网的功能与特点.....................................................................................................8图4：“V2V”协议分层..............................................................................................................8图5：“视联网”系统结构..........................................................................................................9图6：营业收入按业务分类构成（单位：万元）....................................................................10图7：视联动力分产品营收构成（单位：亿元）....................................................................10图8：视联网交换服务器营收及增长情况（万元）.................................................................11图9：视联网交换服务器毛利（万元）及毛利率.....................................................................11图10：视联网应用服务器营收及增长情况（万元）..............................................................12图11：视联网应用服务器毛利（万元）及毛利率..................................................................12图12：视联网终端服务器营收及增长情况（万元）..............................................................13图13：配套设备毛利（万元）及毛利率................................................................................13图14：2016-2018年营业收入及增长率...............................................................................14图15：2016-2018年净利润及增长率...................................................................................14图16：视联动力毛利率与净利率情况...................................................................................15图17：视联动力2016-2018资产负债率（%）.......................................