通信产业周期性研究系列报告之一从经济周期理论看通信设备的周期波动20171121国金证券19页

-1-敬请参阅最后一页特别声明长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.89国金通信指数6296.15沪深300指数4143.83上证指数3392.40深证成指11437.55中小板综指11765.00相关报告1.《5G：从“镜花水月”到部署在望-日常通信行业研究》，2017.11.202.《移动开启集采，光纤光缆维持景气-通信行业点评》，2017.11.163.《光模块:高速率产品需求增长-通信行业点评》，2017.11.164.《5G：中兴华为走向世界前沿-日常通信行业研究》，2017.11.135.《光博会聚焦5G、光纤光缆，传输网投资回暖-日常通信行业研究》，2017.11.5王懿超分析师SAC执业编号：[e-mail]林仕霄联系人[e-mail]王坤联系人[e-mail]通信产业周期性研究系列报告之一——从经济周期理论看通信设备的周期波动行业观点熊彼特经济周期理论成为我们研究通信产业周期波动原因和特点的主要理论依据。熊彼特经济周期理论认为经济同时存在50-60年的长波、9-10年的中波及2-4年的短波，其中经济的长波由重大技术创新引起，每一次创新都会带来新的主导产业。科技创新驱动经济周期，设备投资和库存波动引发周期。通信设备需求产能周期与技术创新周期叠加，造就了通信设备投资增速的周期波动。我们研究发现，通信设备投资存在周期波动规律，表现为每8-10年出现一次大周期、4-5年一次小周期，其原因主要是设备老化、需求升级、宏观经济周期等影响。在两次投资高峰的间隔期内，新技术不断涌现，新技术的实验室验证与国际标准化陆续完成，在下一次投资高峰到来时，就可以集中运用上间隔期内产生的成熟技术，因此每一次投资支出周期都伴随着技术的革新。通信系统从1G-5G的迭代升级，就是固有投资周期与技术升级的叠加产物。技术创新周期放大了通信设备固有投资周期。由于通信技术的升级换代，每一轮新投资都涉及元器件、设备的彻底更新以及线缆的大规模铺设，使得通信设备投资周期的波动性大于总体宏观经济周期。未来几年将是5G技术升级周期与通信设备投资建设周期的叠加，是8-10年一次的大周期，全球通信运营商将掀起新一轮资本支出浪潮，强度和持续时间均有望超过4G。运营商资本支出常常存在固网投资先行的特点，2017年上半年我国三大运营商固网开支企稳回升，预示着新一轮大规模投资来临。在通信设备设备投资周期、5G技术升级周期的叠加下，在国家政策的推动下，我国通信设备投资即将迎来十年一遇的大周期。未来三到五年我国通信网络将经历一波从固网到无线的全面建设周期。我们认为，目前我国正处于5G建设的第一阶段，即基础光网络升级阶段；随着NB-IOT模块成本的降低，第二阶段将是以NB-IOT为代表的广域物联网建设；第三阶段当5G技术标准和频谱等关键因素完全确定后，5G将迎来全面建设时期。投资建议建议全面超配通信设备行业。特别是通信主设备商、光纤光缆厂商，以及上游模组元件厂商、网络设计及系统集成厂商。通信主设备商中兴通讯、烽火通信，光纤光缆厂商亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆，光模块光芯片厂商光迅科技。风险提示宏观经济周期波动以及政策等外部因素可能会对通信设备投资产生扰动。由于目前4G网络价值回收处于中期，运营商5G投资周期有可能将长于预期。5G的很多技术标准尚未确定。5473588362946705711675277938161121170221170521170821国金行业沪深3002017年11月21日通信2017年日常报告评级：买入维持评级行业深度研究证券研究报告行业深度研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、经济周期理论为研究通信产业周期波动提供新视角..................................41.1经济周期理论：通信产业周期研究的理论依据.......................................41.2熊彼特周期理论：技术创新驱动周期.....................................................5二、国内外通信运营商设备投资周期与经济周期的对应关系...........................62.1欧美通讯设备投资周期现象...................................................................62.2日韩通信设备投资周期现象...................................................................82.3我国运营商资本开支周期.......................................................................92.4运营商资本开支周期、通信技术创新周期与宏观设备投资周期的关系...9三、运营商投资周期节奏特点.......................................................................123.1国外运营商固网投资与无线投资节奏不同...........................................123.2我国运营商投资常表现为固网先行......................................................13四、大周期起点：5G技术升级周期叠加通信投资建设周期...........................134.15G投资周期将是全球通信设备投资浪潮..............................................134.2我国运营商固网投资回暖预示着向上周期的启动..................................154.3全球设备商研发进度超预期，无线网投资或提前到来...........................16风险提示......................................................................................................17图表目录图表1：中周期与短周期嵌套示意图...............................................................4图表2：长周期、中周期、短周期嵌套示意图.................................................4图表3：美国私人设备投资同比增速（%）.....................................................6图表4：日本私人设备投资同比增速（%）.....................................................6图表5：中国固定资产投资增速（%）显示，90年代至今我国经历三轮朱格拉周期...............................................................................................................6图表6：美国通信设备投资同比增速周期现象明显（%）................................7图表7：美国通信设备投资增速与整体设备投资增速高度吻合（年度数据）...7图表8：美国通信设备投资增速与整体设备投资增速高度吻合（季度数据）...7图表9：巴西通信投资周期与整体设备投资周期高度吻合................................8图表10：KDDI、NTT资本开支周期与日本整体设备投资周期基本吻合..........8图表11：除2012年以外，SK资本开支与韩国整体设备投资周期基本吻合....9图表12：我国三大运营商资本开支同比（去除基建等投资）也存在周期性.....9图表13：韩国SK公司资本开支可明显看出技术换代周期（单位：十亿韩元）....................................................................................................................10图表14：1G-5G通信系统迭代是诸多创新的叠加，而非单一技术重大突破..11图表15：我国IMT-2020推进组时间表已经与国际接轨，正在有序推进.......11图表16：美国Verizon公司无线及固网资本开支增速（%）........................12图表17：日本NTT公司无线及固网资本开支增速（%）..............................12行业深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表18：日本KDDI无线及固网资本开支增速（%）...................................12图表19：中国移动无线及固网投资同比（%）.............................................13图表20：中国联通无线及固网投资同比（%）.............................................13图表21：全球运营商投资增速均处于周期底部.............................................14图表22：美国和韩国通信运营商5G部署节奏较快.......................................14图表23：三大运营商无线端投资增速（%）.................................................15图表24：三大运营商固网投资增速企稳回升（%）......................................15图表25：中国移动集采大单.........................................................................15图表26：我国三大运营商原定5G部署计划.................................................16图表27：我国5G建设正处于基础光网络升级阶段.......................................16行业深度研究-4-敬请参阅最后一页特别声明一、经济周期理论为研究通信产业周期波动提供新视角经济周期理论是宏观经济学的前沿领域之一，目的在于探索市场经济反复波动的固有规律。在长期研究实践中，学术界产生了大量经济周期基础理论和研究方法。其中，熊彼特科技创新周期、朱格拉周期（即设备投资周期）等，都为我们研究通信产业的周期波动提供了很好的视角和思路。1.1经济周期理论：通信产业周期研究的理论依据学术界对经济周期的研究主要有两种切入角度，早期研究者如朱格拉、基钦、康德拉季耶等多从宏观经济的历史数据入手，研究经济周期是否存在，即“经济是怎样运行”的问题。后期研究者，如凯恩斯、萨缪尔森、卢卡斯、巴罗等人多从数学模型入手，研究经济周期的根源在哪里，即“经济应该怎样运行”的问题，为政府政策制定作参考。早期学者的实证研究主要包括：法国医生朱格拉（1862）1是经济周期的最早研究者之一，发现经济体存在周期性波动，一轮周期约为8-10年。俄国经济学家康德拉季耶（1925）2发现经济体存在长波波动，一轮周期持续时长约50-60年。美国经济学家基钦（1923）3发现经济体存在短波波