通信行业2017年中期投资策略迎接新技术周期中国力量崛起20170612海通证券51页

朱劲松（通信行业首席分析师）SAC号码：S08505150600022017年6月12日《迎接新技术周期+“中国力量”崛起》——海通证券2017年中期通信行业投资策略证券研究报告（增持，维持）概要1.上半年通信板块投资回顾2.万物互联：迎接新技术周期3.5G产业进程提速，翘首电信业投资新春天4.物联网爆发前夜：产业链万事俱备、只欠东风5.通信产业：中国力量崛起6.投资建议：“一线龙头仍领涨，二线蓝筹将发力”请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23上半年通信板块涨幅TOP10回顾：龙头、低估值、高成长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明序号公司主营业务年初至今涨幅TOP10市值（亿元）PE（X）2017-2019年复合增长PEG20162017E2018E2019E1中际装备光模块（资产重组）45.30%74.20—57372649.9%1.12亨通光电光纤光缆33.89%307.71241411940.1%0.33中兴通讯电信主设备31.55%832.61—20171418.8%1.14齐星铁塔专网（资产重组）23.46%224.15—56352069.4%0.85海能达专网12.79%258.736138261850.5%0.86富春股份手机游戏（收购+转型）10.86%84.898027231782.1%0.37北纬通信增值业务+游戏代理10.24%53.623238282233.3%1.28中天科技光纤光缆8.27%348.921916131120.3%0.89光环新网IDC+云计算-1.91%176.172536252034.7%1.010特发信息光缆+军工信息化-6.94%73.614825201744.9%0.6平均16.75%243.54133231744.4%0.8涨幅TOP10的整体风格：聚焦龙头，低估值、高成长；WIND通信（中信）指数年初至今下跌6.32%。侧重方向：高景气子行业及龙头（光模块、光纤光缆、电信主设备、专网、手游及代理、IDC&云计算）。资料来源：Wind（截止6.12，剔除停牌个股），海通证券研究所4机构投资通信行业配置权重：占比下滑到近五年低点统计机构（含公募、保险、QFII、阳光私募、券商资管等）针对TMT行业配置权重，除电子行业外，均大幅下滑；其中2017Q1末通信行业配置权重占比仅1.34%，下滑到近5年低点，仅为机构配置占比高点时的一半。资料来源：Wind，海通证券研究所图：2012Q4以年，机构对TMT行业配置市值权重占比变动趋势请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5机构持股通信TOP20（按市值）：持股集中化、抱团取暖序号代码名称持股机构家数2017Q1末持股市值（亿元）机构持股占流通A股比例2017Q12016Q4变动1000063.SZ中兴通讯8433.895.8%9.6%-3.7%2002583.SZ海能达4029.1223.4%25.2%-1.8%3000547.SZ航天发展1518.2513.6%15.9%-2.2%4600498.SH烽火通信3717.967.3%16.7%-9.4%5600487.SH亨通光电5817.135.4%8.2%-2.9%6002465.SZ海格通信2815.857.3%12.6%-5.2%7600050.SH中国联通3314.520.9%1.7%-0.8%8600522.SH中天科技3913.345.0%9.1%-4.1%9300252.SZ金信诺813.0718.6%31.3%-12.7%10002544.SZ杰赛科技612.899.6%14.1%-4.5%11300017.SZ网宿科技2611.475.3%21.2%-15.8%12600105.SH永鼎股份811.2914.8%18.3%-3.5%13002281.SZ光迅科技79.256.2%16.4%-10.2%14002491.SZ通鼎互联129.045.3%6.6%-1.3%15000687.SZ华讯方舟168.539.6%14.7%-5.1%16300310.SZ宜通世纪188.2913.7%27.8%-14.1%17600485.SH信威集团148.013.4%5.4%-2.0%18300038.SZ梅泰诺137.1712.7%20.8%-8.2%20300050.SZ世纪鼎利95.2714.4%21.3%-6.9%机构（含公募、保险、QFII、阳光私募、券商资管等）针对通信行业持股市值，TOP20占比由2016Q4的79.0%增加到2017Q1的83.3%；其中，TOP10的持股市值占比更达到机构通信行业配置市值的57.7%，持股集中化凸显。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6电信运营商板块仍处收入结构调整期，但收入增速已有抬升趋势营收与利润：受2014年6月1日起三大运营商营改增及补贴、资费政策的调整以及运营商收入结构调整（话音业务收入占比下降、数据业务快速增长但占比待提升）的影响，电信运营商板块2014-2016年营收增速与利润增速较此前明显下台阶，但收入端受数据业务拉动、连续两年出现增速回升势头。投资：剔除2015年三大运营商出售铁塔的对当年固定资产统计金额的一次性冲击因素，近两年的固定资产投资（运营商固定资产投资和运营商资本开支统计口径差异较大）扩张有所放缓。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2010201120122013201420152016收入增速（%）12.1311.4314.420.081.984.61毛利率（%）29.7428.3130.0630.6531.1525.7023.78净利润增速（%）5.063.32-1.05-6.940.29-8.49净利率（%）16.2115.1914.0712.2711.6011.6310.15资产负债率（%）47.1946.8954.8653.4253.0256.6356.94折旧摊销/营收（%）10.9313.7113.588.083.928.14固定资产投资总规模（亿元）336.931486.063198.942264.991886.261947.281761.13注：本次运营商板块统计包括6家：三大运营商、鹏博士、中信国安、号百控股资料来源：Wind，海通证券研究所表：2010年来电信运营商板块经营、投资指标图：2010年来电信运营商盈利变化05101520253035-10-5051015202010201120122013201420152016收入增速（%，左轴）净利润增速（%，左轴）毛利率（%，右轴）7云计算中心板块业绩与投资近三年均快速增长，直融帮助财务持续改善营收与利润：云计算中心板块经过了2013年的大规模扩张后，近3年的营收与净利润保持高速增长，营业收入、净利润增速均保持较快水平，净利率水平持续提升。投资：云计算中心板块从2014到2016年固定资产投资规模逐年攀升，CAGR高达40%。而依托资本市场直接融资支持、总体资产负债率却在下降，板块整体财务状况持续改善。但行业整体折旧摊销压力伴随投资加大有提高趋势。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：本次云计算中心板块统计包括6家：鹏博士、光环新网、高升控股、数据港、科华恒盛、华星创业资料来源：Wind，海通证券研究所表：2013年来云计算中心板块经营、投资指标2013201420152016收入增速（%）74.7125.9416.4028.04毛利率（%）49.1551.0350.3546.36净利润增速（%）55.9436.9827.3731.03净利率（%）8.238.969.8010.03资产负债率（%）60.2161.8560.9350.65折旧摊销/营收（%）33.5312.8813.3116.47固定资产投资总规模（亿元）72.5533.8141.8066.41图：2013年来云计算中心盈利变化424446485052016324864802013201420152016收入增速（%，左轴）净利润增速（%，左轴）毛利率（%，右轴）8通信软硬件及服务板块行业整体性盈利趋势良好、资产质量改善收入与利润：通信软硬件及服务板块受电信行业技术周期影响较大，体现在收入增速的周期波动上，但整体收入增速、利润增速维持较快的发展，尤其毛利率水平连续5年稳步回升、反映行业内生盈利水平在改善。资产质量上：经营性现金流改善突出，依托资本市场、在固定资产投资总规模不断加大的背景下，资产负债率反而得以下降。折旧摊销压力整体仍比较低，固定资产投入仍有空间。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：本次运营商板块统计包括108家A股通信上市公司；净利润增速统计剔除2016年净利润为负的公司。资料来源：Wind，海通证券研究所2010201120122013201420152016收入增速（%）25.0113.5810.2317.7218.7110.19毛利率（%）25.9524.2620.1621.1821.6021.6722.94净利润增速（%）0.40-10.6017.5546.2622.8635.24净利率（%）6.724.842.013.784.875.054.17资产负债率（%）50.5452.8053.8653.3951.4347.7947.52经营性净现金流/净利润（%）20%-18%92%89%68%121%112%资产负债率（%）50.5452.8053.8653.3951.4347.7947.52折旧摊销/营收（%）1.021.601.531.532.251.91固定资产投资总规模（亿元）62.8167.9966.2072.1091.9492.07130.74表：2010年来通信软硬件与服务板块经营、投资指标图：2010年来通信软硬件及服务商盈利变化051015202530-60-3003060901202010201120122013201420152016收入增速（%，右轴）净利润增速（%，左轴）毛利率（%，右轴）概要1.上半年通信板块投资回顾2.万物互联：迎接新技术周期3.5G产业进程提速，翘首电信业投资新春天4.物联网爆发前夜：产业链万事俱备、只欠东风5.通信产业：中国力量崛起6.投资建议：“一线龙头仍领涨，二线蓝筹将发力”请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明910万物互联时代悄然来临请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明智慧城市智能家居移动计算VR无人（智能）驾驶健康医疗全球人口TimeBillionsofSmartDevices50资料来源：Cisco，海通证券研究所图：远快于电话渗透速率的万物互联时代悄然来临eMTC：海量机器通信eMBB：增强移动宽带uRLLC：超可靠低时延通信11以5G为依托，万物互联应用场景广阔5GuRLLC：智慧城市、智能家居eMTC：无人（智能）驾驶、工业互联网、移动医疗eMBB：视频电话、VR/AR、超高清视频（4K/8K）资料来源：C114，海通证券研究所图：从移动互联网步入万物互联时代请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明个人电脑桌面互联网语言数据未联网设备物联网移动互联网1990S2000S2010S2020S12到2020年通信行业发展趋势请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明到2020年数字化社会ICT使能从管道到内容改变内容分发模式，connectedTV用户将达到7.5亿从人的通讯到机器通讯500亿物联网终端从CT到ICT70%的企业（尤其是中小企业）向云计算迁移万物互联一切数字化从语音到数据55亿移动宽带用户，15亿固定宽带用户资料来源：华为，海通证券研究所图：到2020年通信行业发展趋势13电信运营商向ICT服务转型或者扩展请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TelcoPlus聚焦连接超宽带&泛在宽带整合视频、音频、媒体等数字化内容&基于云计算的IT服务聚焦内容&IT服务+=ICT转型和扩展图：运营商拥抱ICT服务，从“Telco”转型为“TelcoPlus”资料来源：C114，海通证券