通信行业2017年投资策略混改为剑基建为盾20170313国泰君安36页

02017年春季策略研讨会混改为剑，基建为盾行业评级：增持证券研究报告2017年03月13日——通信行业2017年投资策略姓名：任鹤义（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880116040028姓名：宋嘉吉（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880514020001姓名：王胜（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880514060012国泰君安证券2017年春季策略研讨会投资要点行业评级:增持1请参阅附注风险提示1、通信业——混改为剑、基建为盾2、中移动家宽建设红利——光通信的高景气延续，2017慢牛延续3、流量红利——云计算、SDN4、主题投资：NB-IOT、5G从2G到5G，通信能力的提升是TMT进步的先行要素，也是爆款应用出现的基础；中国联通已被点名混改，通信行业的其他国有集团：大唐系、武邮系、普天系、特发系均有望率先试点中国移动2016-2017年度核心任务——家庭宽带建设；光纤光缆：2017年继续价升量涨，量增长30%，价格增长约20%，业绩弹性最大；光器件：10G光模块放量在即，电信、联通需求同步增长；光接入：需求释放滞后于光纤光缆，2017年开始放量，分光器、ODN等，主要靠量的弹性；流量爆发，推动行业进入“云——管——端”一体化时代；云计算商业模式逐步清晰，等待估值消化；备战5G，预热流量经营、DCI、物联网、SDN等细分环节；借部署NB-IOT的机会实现900M重耕，抢占万物互联先机；2017年6月前，运营商完成NB-IOT全国预部署，完成后可随时在两周内启用网络；平台均已具备NB-IoT服务能力5、重点推荐国企改革：特发信息、高鸿股份；中国联通受益光通信：中际装备、亨通光电、天孚通信、博创科技、光迅科技；中天科技受益自下而上：中兴通讯、星网锐捷、华星创业、梅泰诺国泰君安证券2017年春季策略研讨会通信行业投资思维框架图2请参阅附注风险提示资料来源：国泰君安证券研究1、光纤光缆2、光器件3、运营商1、云计算2、专网通信（含卫星、LBS）3、流量经营1、5G2、物联网（含车联网、工业互联网）3、区块链技术因素：技术演进周期（物联网）、产业链完整度（5G）1技术、投资、时间等因素共同确定风险偏好投资因素：产业投资进度、产能释放进度（光纤预制棒）1催化剂落地时间因素：投资者对催化剂的忍耐时间的差异1国泰君安证券2017年春季策略研讨会目录3请参阅附注风险提示040203光通信——器件的成长性与光纤光缆的弹性云计算——沉寂一年，东山再起主题投资——NB-IOT、5G01混改——强化激励，释放潜能国泰君安证券2017年春季策略研讨会目录4请参阅附注风险提示040203光通信——器件的成长性与光纤光缆的弹性云计算——沉寂一年，东山再起主题投资——NB-IOT、5G01混改——强化激励，释放潜能国泰君安证券2017年春季策略研讨会5请参阅附注风险提示国企混改的标杆——中国联通中国联通的处境及“网络+内容”的融合趋势为混改提供契机资料来源：国泰君安证券研究家宽业务受中移动冲击无线业务时间窗口不再体制、机制问题AT&T收购时代华纳Verizon收购雅虎BAT强化底层通信布局流量定制—大王卡中国联通处境产业趋势合并产生“化学反应”数据中心定制终端精准营销物联网国泰君安证券2017年春季策略研讨会6请参阅附注风险提示通信设备企业——激励为先，发掘潜力2我们判断，随着国资管制逐步放宽，进一步的资产整合、管理层持股计划有望一一落地，管理层与股东利益更为一致，有助于国企获得新的发展动力。数据来源：国泰君安证券研究目前大唐系、特发系、普天系、武邮系企业均已有推进动作大唐系大唐电信、高鸿股份集团对高鸿持股比例较低，仅为14%，本身包袱较轻，存在想象空间特发系特发信息实现管理层持股3.7%，未来存在加速整合空间普天系东方通信、东信和平、上海普天东方通信、东信和平已于2013年推行激励，但整体效果仍不明显武邮系烽火通信、光迅科技、长江通信光迅科技股权激励兑现，烽火通信、长江通信推进业务整合四大国有集团迎来机遇目前国企改革的第一步大都限于股权激励，通常首期激励计划占总股本的1%-2%1国泰君安证券2017年春季策略研讨会目录7请参阅附注风险提示040203光通信——器件的成长性与光纤光缆的弹性云计算——沉寂一年，东山再起主题投资——NB-IOT、5G01混改——强化激励，释放潜能国泰君安证券2017年春季策略研讨会8请参阅附注风险提示中国移动2016-2017核心任务——家庭宽带建设1423中国移动加码固网截止2015年底，中国移动共开通110万个LTE基站，4G用户超3亿，大幅超越联通、电信4G战果显著，无线优势再度确立北联通、南电信格局已定，铁通竞争力不足；部分城市接入侧采用与广电合作模式亦非长久之计铁通、广电竞争力不足面对中国电信IPTV+固网+移动的捆绑模式，中国移动有意强化业务整合补足短板，剑指智慧家庭从2015年起，多地电信、联通达成业务合作协议，固网垄断性加强，中移动紧迫性亦强化电信、联通频合作，时间窗口紧迫国泰君安证券2017年春季策略研讨会9请参阅附注风险提示市场格局：中移动大力赶超0200040006000800010000120002013201420152016移动联通电信01002003004005006002013201420152016移动联通电信2013-2016年三大运营商宽带收入（亿）2015年，我国固定宽带接入用户2.5亿，仅30%实现了20M以上接入；未来5年，仍将有1.5亿户净增市场空间，以及3.2亿户产品升级空间，光通信增长潜力巨大。中移动2016年用户发展目标：1800万家庭宽带用户、1000万魔百和、500万智能网关2013-2016年三大运营商宽带用户数（万）资料来源：WIND，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年春季策略研讨会10请参阅附注风险提示投资顺序：从光纤光缆渐次展开，2017启动光通信“慢牛”光纤光缆（量升价涨）光器件（产品升级）接入端10G光模块需求放量；IDC高端器件需求释放光接入（放量）虽无涨价逻辑，但需求释放滞后于纤缆，17年开始成倍增长光通信设备（滞涨）需求亦有放量，弹性较小，但有补涨需求17年需求增长20%，提价20%，每芯公里光缆盈利翻倍业绩弹性最大（亨通）成长性最佳（光迅、旭创、天孚、新易盛）“暴力”放量（特发信息）补涨品种（烽火、中兴）国泰君安证券2017年春季策略研讨会11请参阅附注风险提示光纤光缆：价升量涨，景气延续资料来源：公司数据，国泰君安证券研究•预计2016-2017年国内光纤光缆需求增长超过20%•在产能扩充步伐较为缓慢的背景下，纤缆供需格局趋向紧张，导致纤缆出现“量价齐升”局面配套光器件、光通信设备需求也相应提升，同样遇到供不应求问题98%113%120%138%126%108%147%05000100001500020000250003000020102011201220132014201520160%20%40%60%80%100%120%140%160%国内光纤需求量国内光纤产能产能/需求2016年国内光纤供需关系趋紧（万芯公里）国泰君安证券2017年春季策略研讨会12请参阅附注风险提示光棒整体供应格局•2013年开始，进口光棒量逐年下降•预计2016年，光棒的进口依赖度将降低至25%以内•重要观察时点：2017年8月反倾销到期后政策能否延续？0%20%40%60%80%100%120%0100020003000400050006000700080002003200420052006200720082009201020112012201320142015进口量国内产量进口占比2003-2015年国内进口/自产情况（吨）资料来源：公司数据，国泰君安证券研究国泰君安证券2017年春季策略研讨会13请参阅附注风险提示光棒供给分析0200400600800100012001400160018002000长飞亨通烽火中天富通法尔胜江阴信越康宁海南20152016•自2015年8月19日起，对原产于日本和美国的进口光纤预制棒征收反倾销税，为期2年。对日本相关公司征收的反倾销税税率在8.0%至9.1%之间，对美国相关公司征收的反倾销税税率在17.4%至41.7%之间•国内厂商光棒拿货吃紧，拉丝产能无法充分释放资料来源：公司数据，国泰君安证券研究2016-2017年国内各公司光棒扩产不明显（吨）国泰君安证券2017年春季策略研讨会14请参阅附注风险提示光纤供给分析0100020003000400050006000长飞亨通烽火中天特发富通通鼎2015年产能2016年产能•70%以上产能集中在前五大供应商手中（长飞、富通、亨通、中天、烽火）•拉丝产能并未出现”阶跃式”上升的情况•期待资本层面合作拉开序幕（上游技术输出、资产整合等）资料来源：公司数据，国泰君安证券研究2016-2017年国内各公司光纤扩产不明显（万芯公里）国泰君安证券2017年春季策略研讨会15请参阅附注风险提示光纤需求分析•2017年中国移动光纤光缆需求将达到1.2亿芯公里，同比增长20%以上；•广电在未来两年将有超过6000万芯公里的需求量，应对拿牌照后的建网需求；•智慧城市等需求亦增长明显-5,00010,00015,00020,00025,00030,00020102011201220132014201520162017E移动电信联通电力广电其他资料来源：公司数据，国泰君安证券研究2016-2017年国内光纤需求持续强劲（万芯公里）国泰君安证券2017年春季策略研讨会16请参阅附注风险提示周期？成长？——以亨通光电为例•需求端保持整体向上；•对上游原材料的掌控力度越来越强（光纤——光棒——套管）；•投资逻辑变化：收入端：光纤光缆价升量涨成本端：自给率提升、护城河拓宽、全球议价能力与战略地位提升结论：2017年开启慢牛行情0%50%100%150%200%250%0204060801001201401602006200720082009201020112012201320142015收入同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%012345672006200720082009201020112012201320142015净利润同比增速资料来源：WIND，国泰君安证券研究亨通收入和净利润保持连年增长（亿）国泰君安证券2017年春季策略研讨会17请参阅附注风险提示光器件——真成长的细分领域01资料来源：wind，IDC，国泰君安证券研究流量爆发式增长驱动“光学摩尔定律”12617938576314110300600900120015002013年2014年2015年2016年E2017年E复合增长率：84%2014年以来，我国人均移动流量接近翻番增长（月度，MB）1200880602000400060008000100002015年2020年E2015-2010年中国互联网流量复合增速49%（年度，EB）复合增长率：49%2014年以来，4G网络的完善促使移动流量爆发式增长；2015年以来，中移动大力推进光接入，固网带宽消费需求释放。两者共同推动中国互联网流量每2年实现翻倍，骨干传输网光通信设备每3年升级一次，称为“光学摩尔定律”。国泰君安证券2017年春季策略研讨会18请参阅附注风险提示光器件的市场有多大？——不止百亿美元资料来源：中国产业信息网，和弦产业研究中心，国泰君安证券研究持续增长的带宽带动光器件持续的升级，市场规模长期成长更深层次的光进铜退：10G带宽信号，铜线传输距离是100米，而普通光纤可达100公里。随着传输速率的提升，近距离设备间，甚至设备内部，光通信仍有广阔的替代空间。更高的传输速率：