搜索
2017年11月21-22日业绩成长和产业趋势齐飞2018年通信行业投资策略华创证券通信首席分析师束海峰云大势所趋，国内产业关键环节仍旧缺失SECTION·02·全球ICT产业：制造业持续零增长，软件服务是增长驱动智能硬件196019701980199020002016+2010大型机百万级小型机千万级个人电脑亿级桌面互联网十亿级移动互联网百亿级物联网时代千亿级专用CPU指令集专用操作系统专用应用软件专用处理器架构专用操作系统专用应用软件端端专用终端端端、管X86处理器架构操作系统技术图形处理等软件技术数据库等软件以太网技术广域网技术端智能终端云云+管+端智能+云+管+端新型显示技术移动芯片技术移动OS技术新型传感等移动通信技术PC端生态重心端产业要素从端到云，未来云化大势所趋全球前十大市值公司的演变管设备移动通信光通信数据通信关键器件芯片端设备云设备AP手机液晶屏移动MEMS传感器CPU内存硬盘功放光器件NP芯片Intel(80%以上)、AMD、IBM三星(41%)、海力士(27%)等西数（43%）、希捷（40%）思科、博通国外厂商国内厂商Finisar、Avago、JDSU、Sumitomo飞思卡尔、NXP、英飞凌ST(31%)、Knowles(15%)、AKM(13%)、Avago(12%)JDI（9.2%）、三星（9%）、夏普（5.6%）、乐金（8.8%）高通（42%）、苹果（21%）AD/DA亚德诺（48%）、TI（23%）龙芯、飞腾，产业仍比较薄弱产业基本空白产业基本空白华为、中兴微电子光迅、旭创产业基本空白产业比较薄弱京东方（14%）、天马（8%）、龙腾（7%）联发科（19%）、海思、展讯产业基本空白整机产业情况手机：华为、联想、小米跻身全球前五可穿戴：小米位列全球第二平板：联想、华硕、华为位列全球前五移动通信：爱立信第一，华为全球第二，中兴第四光通信和路由交换：思科第一，华为全球第二，中兴第五存储系统：美国主导，华为进全球前十服务器：美国主导，联想全球第四其他间接风险犹存材料、装备等基础技术和相关服务仍严重依赖国外厂商。中国：产业链关键环节依旧受制于人产业方向5G业绩成长通信行业光通信及专网1、光器件：扩容升级，从40G到100G；（标的：中际旭创、光迅科技、新易盛）2、光纤光缆：量价齐升，中国移动大规模投资建设（标的：亨通光电、中天科技、烽火通信）3、专网及统一通信：国内升级换代，海外攻城略地（标的：海能达、亿联网络）云计算1、IDC：首选IDC运营方，次选IDC建设方，未来疏浚中心直连（标的：光环新网、高升控股）2、CDN：移动互联网卖水者（标的:网宿科技）3、云通讯：受益于移动互联网和物联网行业的发展（标的：梦网荣信、二六三、茂业通信）流量驱动主设备1、基站侧：中兴通讯2、传输测：烽火通信高频1、毫米波天线：（标的：通宇通讯、摩比发展）2、滤波器：（标的：麦捷科技、信维通信、三安光电）3、小基站：（标的：京信通信、超讯通信、邦讯技术、）技术升级SDN/NFV1、IT厂商进入CT(电信级产品)领域：英特尔2、白牌通用机：星网锐捷、振华科技3、大幅的降低运营成本，提高运营效率：运营商通信两条线路：业绩成长和产业趋势齐飞SECTION·02·光：未来通信持续演进的方向光器件：升级进行时，机遇和挑战并存需求：大带宽低时延商业：网络ARPU下降技术：光优于铜技术：国产空芯化市场：100亿美金（2016）•传输+骨干网51%•数据中心32%•接入网17%增速：12%CAGR2015-2021•数据中心19%•传输+骨干网13%•接入网-1%新的应用场景对网络提出更严苛的需求图片来源：IMT-2020推进组网络的大容量和低时延成为主要挑战资料来源：Cisco流量需求持续增长•流量每年增速超过25%•2020年数据中心内部流量占比70%数据中心内部流量将占70%，东西向流量增长迅速-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201520162017201820192020数据中心内部数据中心互联数据中心-用户2015-2020CAGR数据中心内部：26.8%数据中心互联：31.9%数据来源:CiscoGlobalCloudIndex网络运营ARPU持续走低，每比特收入下滑图片来源：MWC孙正义演讲运营商ARPU值持续走低每比特收入大幅走低，每比特成本压力凸显图片来源：《通信4.0》•全球主要运营商ARPU值持续走低•商业模式从按量收费向按服务收费转型•运营商每比特收入和成本差距收窄•管道化趋势不可逆转接棒摩尔定律，光进铜退大势所趋图片来源：Google图片集成电路摩尔定律逐渐消失图片来源：博创科技光通信逐渐从骨干网向服务器、板间以及芯片级发展光通信相对铜缆通信几大优势：•传输速率高，目前主流高速为100Gbps•功耗低，发热量远低于铜缆产品•无信号干扰，没有电磁效应•成本低，光纤成本大幅低于铜缆摩尔定律：单位面积芯片晶体管数每两年翻番•芯片工艺目前已达到14nm，降成本空间收窄•数据流量依旧高速增长光器件满足时延需求，低时延推进全光网络图片来源：GSMA5G要求更低时延，网络下沉成为趋势图片来源：中国电信光器件时延更低降低网络时延的主要举措：•将内容下沉到边缘，边缘网络将变得更加复杂•减少光-电-光的转换，在光层实现转发功能•用大颗粒的网络容量，降低数据封装开销全球光器件市场规模达到千亿级0%5%10%15%20%25%0200040006000800010000120001400016000180002013201420152016E2017E2018E2019E2020E市场空间增速数据来源:OVUM2016Q3数据来源:OVUM2016Q3•数据中心市场增速高达19%•传输+骨干网2016年需求占比超过50%•接入网市场短期下滑，2020年后看5G商用2015201620172018201920202021CAGR传输+骨干网4,3605,2116,2726,9867,7698,5839,13613%数据中心2,1803,1073,6874,3335,1775,7996,09619%接入网2,4472,3252,1402,0812,1432,2102,347-1%合计8,98710,64312,09913,40015,08916,59217,57912%数据中心主流厂商对价格更加敏感2017年OFC提出$0.25/GbpsPSM4100G价格$200降成本能力•更高的良率良率控制，垂直整合•降低原材料成本更低成本的设计能力，如非气密性封装•更低的工艺成本硅光技术，大规模生产制造•100G由于性价比优势即将成为主流，25G激光器芯片逼近物理极限核心标的：中际旭创、天孚通信、光迅科技、新易盛关注博创科技、春兴精工中际旭创光迅科技天孚通信新易盛•100G数据中心光模块全球龙头厂商•客户包括Google，AWS，中兴，华为等；近期刚拿下AWS100G订单•预计17-18年净利润为5.2亿（37X），8亿（24X），强烈推荐评级•光模块上游元件和组件一站式产品及服务提供商•客户包括旭创、光迅、海信、AAOI等市场主流光模块厂商，新产品Q3开始放量•预计17-18年净利润为1.5亿（37X），2.4亿（23X），推荐评级•光器件全系列产品提供商，产品覆盖无源器件、有源模块，并拥有低速芯片生产能力；•主要客户为电信设备商，100G模块已经突破主流互联网厂商；•预计17-18年净利润为3.4亿（39X），4.6亿（29X），推荐评级•拥有电信、数通及电力等专用市场光模块产品，100G产品已在海外数据中心小批量出货•产品定制化成都较高，毛利率维持在30%左右，募投光器件产能将在年底达产•预计17-18年净利润为1.6亿（36X），2.4亿（25X）推荐评级其他关注博创科技：国内WDM器件领先企业，有源100GROSA正在放量。未来看点在于有源产品收入提升以及WDM下沉带来的更大市场。春兴精工：收购CalientTechnologies切入光交换领域；更低的网络时延对光交换市场有正向促进作用。光的标的：优选中际装备，次选光迅科技和昂纳光通信光迅科技新易盛博创科技太辰光天孚通信三环集团中际装备（苏州旭创）特发信息昂纳科技集团芯片激光器/检测器★×××××××★DSP芯片×××××××××PLC/AWG芯片★××××××××光无源器件ROADM/WSS仅OADM××××××××VMUX/AWG★★★★×★★★★×××××★★★★VOA★★★★×★★★×××××★★★★分路器★★★★★★★★××××★★★★★★连接器×××★★★★★★★××××套管××××★★★★★★★★★×××插芯×××★★★×★★★★★×××光有源器件模组TOSA★★★★★★★××★★★××××ROSA★★★★★★★★★×★★★××××放大器★★★★×××××××★★★★★10G/25G/40G★★★★★★××××★★★★★×★★★40G+★★★★★★××××★★★★★×★★★SECTION·02·IDC：云未来的基础IDC行业产业链电信运营商带宽网络电力公司电力政府、电信运营商土地设备厂商电源设备机架设备散热设备软件服务器等硬件IDC机房客户租机柜，自己购买服务器付费购买服务器来源：数据港招股说明书，华创证券批发型数据中心和零售型数据中心对比项目零售型数据中心批发型数据中心主要目标用户中小型客户群大用户群用户租期一般按照单位年计算长期合同，一般5-8年客户流动性高极低销售单位按照单机柜起租一个机房模块起租平均单机柜电力和制冷密度低（2-3.5KW）高（4.5-8KW）数据中心启用到租满时间一般2-4年1年机柜同时出租率一般高单机柜租用价格行业平均水平偏低能效偏低高PUE高，一般1.8-2.5低，一般在1.7以下安全性行业一般平均水平高可扩展性一般好灵活性基本无灵活性好TCO高低零售型IDCVS批发型IDC网络中立的批发型IDC服务商最终用户互联网公司金融机构政府机关大型央企大型制造业企业跨国企业中小企业等定制化数据中心基础设施服务基础电信运营商网络中立的零售型IDC服务商IaaS服务商IT外包服务商/系统集成商数据中心服务Internet接入等网络服务转售数据中心服务数据中心服务数据中心服务数据中心服务互联网数据中心+增值服务云服务解决方案IT整体解决方案市场竞争格局:专业IDC厂商主导国外市场，运营商IDC主导国内市场2017年第一季度全球数据中心市场份额来源：SynergyResearch，华创证券DigitalRealty21%GlobalSwitch8%杜邦Fabros技术6%CyrusOne4%中国电信4%其他57%Equinix11%中国电信6%中国联通4%Telehouse（KDDI）3%NTT通信2%其他74%来源：StructureResearch，华创证券来源：StructureResearch，华创证券2016年全球批发型数据中心市场份额2016年全球零售型数据中心市场份额中国电信41.34%中国联通21.42%中国移动9.21%世纪互联3.50%鹏博士2.30%光环新网1.10%宝信软件0.60%数据港0.60%中金数据0.60%万国数据0.60%科华恒盛0.30%其他18.42%2015年国内数据中心市场份额来源：华创证券（按照已运营的机柜数进行测算）核心竞争要素:机房规模、地理位置、业务类型、客户结构、资源能力未来发展趋势朝规模化、集中化发展，互联提升IDC价值美国45%中国8%日本7%英国5%澳大利亚4%加拿大4%其他27%全球超大规模数据中心分布来源：SynergyResearchGroup，华创证券数据中心规模细分面积划分2013年新增个数2014年新增个数2015年新增个数趋势判断小型数据中心小型300㎡264224852287下降中型数据中心中型300-800㎡721714695下降中、大型800-3000㎡271269272平稳大型数据中心大型3000