通信行业2020年投资策略新代际大变革强可控20191031国泰君安90页

新代际，大变革，强可控2019年10月31日通信行业2020年投资策略行业评级：增持2020年度投资策略报告会姓名：程硕（分析师）姓名：王彦龙（分析师）姓名：庄宇（分析师）姓名：赵良毕（分析师）姓名：马天诣（分析师）邮箱：[e-mail]邮箱：[e-mail]邮箱：[e-mail]邮箱：[e-mail]邮箱：[e-mail]电话：[phone]电话：[phone]电话：138910634943电话：[phone]电话：[phone]证书编号：S0880519100002证书编号：S0880519100003证书编号：S0880518070006证书编号：S0880519030001证书编号：S0880518120002证券研究报告2/国泰君安证券2020年度投资策略报告会投资要点（行业评级：增持）01行业投资景气度提升，运营商和主设备商充分受益5G价值全球认知度高，2020年将是5G全球及国内规模建设元年。信息基建需要先松绑运营商，多种核心因素共振带来运营商全面改善趋势。主设备商作为上下游衔接核心，国内厂商格局稳中向上，且储备一流，将充分受益于投资高景气度。020304国产化升级迎来重要窗口期，射频器件和光模块存在机会一是经过多年磨砺发展，国内已经借助庞大需求及市场，在主设备领域走到全球前列，在光模块、PCB等器件上形成了局部突破；二是中美贸易不断反复，深化了国内加快形成稳健产业链建设的认知，器件芯片国产自主化趋势不可逆带来重大机会。流量红利持续带动IDC及设备器件投资机会，5G助力物联网景气度国内应用繁荣及流量持续爆发式增长推动了国内IDC行业快速扩张，第三方IDC龙头构筑越来越强的资源优势壁垒而因此受益。同时，数据中心的扩张也促进高速光模块和网络设备的需求高涨。同时，物联网景气度逐步走高，模组和一些产业应用具有机会投资建议：“高景气度下以确定性板块为基+挖掘国产化升级机会+流量红利”三条主线1）确定性板块推荐中国联通、中兴通讯；2）国产化升级投资机会以光模块和滤波器等为主，推荐大富科技、世嘉科技、光迅科技、新易盛；3）流量红利机会推荐中际旭创、星网锐捷、光环新网、亿联网络。05风险提示中美贸易摩擦的不确定性、运营商市场竞争环境改善或不及预期、运营商CAPEX计划或不及预期、设备商供应链战略具有不确定性、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。目录CONTENTS曲折中向上，迎接变革与破局01行业逐步呈现高景气度，5G产业奏响“冰与火”之歌02市场回顾：主题催化与中美贸易摩擦交织，市场表现一波三折1.1业绩回顾：投资结构及流量红利影响，基站无线侧、物联网、IDC等子领域盈利能力亮眼1.2持仓回顾：通信行业仓位整体属于低配格局，资金配置集中度进一步增强1.3投资展望：围绕5G的变革与破局，拥抱流量成长红利，兼顾安全自主可控1.4行业投资景气度提升，内外变量交织中迎来变革2.1运营：核心因素共振助力运营商迎来拐点，广电介入5G成为新变量2.2主设备：全球竞争力愈加强大，成为国内上下游产业链旗帜2.3上游器件：国产化升级来到重要窗口期，射频器件和光模块存在机会2.4目录CONTENTS中国IDC及云计算行业迎来黄金时代，产业互联接棒移动互联03安全自主可控，永恒的主题04国内流量红利持续，IDC基础设施及设备器件具有中长期投资机会3.1物联网底层硬件景气度高，5G应用未知大于已知3.2量子通信：国内量子通信技术领先，具备规模发展契机4.1北斗导航：政策持续加码，国产替代边际增强促北斗产业大发展4.2无线专网：设备终端已具全球竞争力，国内公司发展空间仍然较大4.3网络可视化：网络安全及5G流量暴增来临，催生网络可视化换代需求4.4重点公司列表及风险提示055/国泰君安证券2020年度投资策略报告会01曲折中向上，迎接变革与破局89市场回顾：主题催化与中美贸易摩擦交织，市场表现一波三折1.1业绩回顾：投资结构及流量红利影响，基站无线侧、物联网、IDC等子领域盈利能力亮眼1.2持仓回顾：通信行业仓位整体属于低配格局，资金配置集中度进一步增强1.3投资展望：围绕5G的变革与破局，拥抱流量成长红利，兼顾安全自主可控1.46/国泰君安证券2020年度投资策略报告会89市场：主题催化与中美贸易摩擦交织，市场表现一波三折1.1年初出现较大涨幅，后期受中美贸易战华为禁令事件和5G牌照提前发放影响，维持震荡行情，整体表现弱于沪深300指数：2019年初至今，通信（申万）指数涨幅为16.65%，沪深300指数为29.43%。5G主题催化年初估值水平较2018年有所修复，5G牌照落地后由主题投资阶段转向价值投资：2019年初至今通信行业整体估值水平介于电子行业和计算机行业之间，但估值中枢仍处于历史较低水平，5G牌照发放后预期落地，出现短期回调，随着5G投资周期启动，科技投资时钟通信→电子→计算机有望随之开启。数据来源：wind，国泰君安证券研究（数据截至2019年10月25日）数据来源：wind，国泰君安证券研究（数据截至2019年10月25日）-10%0%10%20%30%40%50%60%18-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09年初出现较大涨幅，后期受科技摩擦和贸易战影响维持震荡行情通信(申万)沪深3005月13日，美国宣布拟对中国约3000亿美元输美产品加征25%的关税5月6日，美国宣布5月10日开始将对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%5月16日,美国商务部工业与安全局(BIS)将华为列入“实体清单”6月6日，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照020406080100120140160今年年初估值有所修复，但仍处于历史较低水平计算机(申万)PE-TTM电子(申万)PE-TTM通信(申万)PE-TTM7/国泰君安证券2020年度投资策略报告会89市场：上游无线器件和应用类标的表现强势1.1年初至今：在申万28个一级行业中，通信行业涨幅居第14位；涨幅前十多集中于上游无线侧器件和5G应用端标的：武汉凡谷（滤波器）、移远通信（物联网模组）、广和通（物联网模组）、新易盛（光模块）、共进股份（宽带通信终端）、二六三（云通信）、特发信息（光纤光缆）、大富科技（滤波器）、亿联网络（云通信）、深桑达A（电子元器件、国企改革）；跌幅前十集中于ST类个股：*ST信威、*ST北讯、*ST九有、*ST新海、*ST高升、邦讯技术、鼎信通讯、中通国脉、宁通信B、日海智能。16.65%，第14位食品饮料(申万)农林牧渔(申万)电子(申万)计算机(申万)家用电器(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)建筑材料(申万)国防军工(申万)休闲服务(申万)银行(申万)机械设备(申万)综合(申万)通信(申万)房地产(申万)电气设备(申万)交通运输(申万)化工(申万)轻工制造(申万)传媒(申万)商业贸易(申万)有色金属(申万)采掘(申万)纺织服装(申万)汽车(申万)公用事业(申万)建筑装饰(申万)钢铁(申万)通信行业涨幅居第14位数据来源：wind，国泰君安证券研究（数据截至2019年10月25日）数据来源：wind，国泰君安证券研究（数据截至2019年10月25日）-91%-78%-62%-49%-46%-30%-23%-20%-19%-17%*ST信威*ST北讯*ST九有*ST新海*ST高升邦讯技术鼎信通讯中通国脉宁通信B日海智能ST类个股跌幅居前261%170%117%100%98%92%89%88%87%85%武汉凡谷移远通信广和通新易盛共进股份二六三特发信息大富科技亿联网络深桑达A无线侧个股获得较大涨幅数据来源：wind，国泰君安证券研究（数据截至2019年10月25日）8/国泰君安证券2020年度投资策略报告会01曲折中向上，迎接变革与破局89市场回顾：主题催化与中美贸易摩擦交织，市场表现一波三折1.1业绩回顾：投资结构及流量红利影响，基站无线侧、物联网、IDC等子领域盈利能力亮眼1.2持仓回顾：通信行业仓位整体属于低配格局，资金配置集中度进一步增强1.3投资展望：围绕5G的变革与破局，拥抱流量成长红利，兼顾安全自主可控1.49/国泰君安证券2020年度投资策略报告会89业绩：受投资低点及中美贸易摩擦影响，整体板块盈利增速放缓1.2通信行业2019上半年收入和利润同比增长，但增速放缓：收入增长同比放缓主要是由于运营商在4G末期收入承压，资本开支仍保持在相对较低水平，且上半年中美贸易摩擦反复，导致产业整体增速不及2014-2018年。通信行业处于4G向5G的过渡期：5G牌照发放后，随着未来运营商资本开支回暖，5G投资或持续超预期，产业链有望依次释放业绩，进入业绩兑现期。6.14%0%5%10%15%20%25%050010001500200025002018H12019H12019上半年收入增速放缓营业收入（剔除运营商，亿元）营业收入（剔除运营商、中兴，亿元）同比（剔除运营商）同比（剔除运营商、中兴）6.94%-100%0%100%200%300%0501001502002018H12019H12019年上半年利润增速放缓归母净利润（剔除运营商，亿元）归母净利润（剔除运营商、中兴，亿元）同比（剔除运营商）同比（剔除运营商、中兴）数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究10/国泰君安证券2020年度投资策略报告会89业绩：IDC、PCB、物联网子领域盈利能力亮眼1.231.7%26.9%25.9%32.8%24.5%15.8%18.0%28.2%39.4%20.9%35.3%21.9%12.2%12.2%9.6%8.9%8.7%5.7%5.2%4.7%4.6%4.1%3.4%2.8%0%10%20%30%40%IDC及云计算、PCB、物联网子板块净利率较高毛利率净利率-150%-50%50%150%利润增速主设备、天线射频、PCB、物联网居前数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究收入利润增速方面天线射频、物联网、PCB及主设备等子板块增长迅速：主设备业绩增长125.8%，主要系中兴通讯事件影响消除所致；天线射频板块受益于5G建设利润持续改善，增长74.6%；物联网持续高景气，业绩增长32.0%。盈利能力方面IDC及云计算、PCB和物联网成亮点：2019年上半年，行业毛利率水平稳定，普遍集中在20%-40%区间；净利率水平有所分化，IDC及云计算、PCB、物联网等板块表现突出，其中物联网板块势头强劲，净利率由2018H1的3.7%增至9.6%。-40%-20%0%20%40%收入增速天线射频、物联网、PCB、主设备居前11/国泰君安证券2020年度投资策略报告会89业绩：无线侧资本开支较高驱动PCB、射频器件板块盈利能力突出1.22019年上半年无线侧子板块如天线射频、PCB个股业绩表现较好原因在于运营商资本开支主要侧重于基站无线侧，按照产业链顺序，主设备会延后1-2个季度：1-6月整体运营商投资超预期（年初运营商计划全年CAPEX增长2%-3%，2019H1同比增16%）投资结构上，无线侧投资尤为超预期（2019H1同比增长42%，绝对值727亿，远超2015年4G顶峰期692亿，全年预计同比增长33%）上半年投资加速源于4G大规模建设（预计新增50万4G基站）33%-100%0%100%050002013201420152016201720182019E三大运营商无线侧投资全年预计增长33%（单位：亿元）移动网络传输和宽带其他移动网络同比传输和宽带同比42%-100%0%100%010002015H12016H12017H12018H12019H1三大运